财报后面的故事(五):巴菲特怎么看财报

市场就像上帝一样,帮助那些自助者,但是不同的是,市场不会原谅那些不知道自己在做什么的人。

 

巴菲特作为价值投资的一代宗师,是一个神一样的存在,股神有多牛呢?普通公司的股东大会是这样的:

 

 

巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦,是这样的:

 

 

这上座率,是不是可以比肩天后王菲的车祸现场演唱会了?要知道伯克希尔的股票,一股就要24万美元哦。很多人买上一股,就是为了能够去现场朝圣,一睹两位老先生的真容,86岁的巴菲特和93岁的查理芒格。

 

 

股神巴菲特看财报吗?他曾经说过,美国99%的男人看《花花公子》杂志作为娱乐,我呢?我看公司财报娱乐自己。

 

这境界,不由得让爱财君后退一步,以示尊敬,老先生不愧为一个脱离了低级趣味的人,一个纯粹的人,一个有益于人民的人啊。

 

那巴菲特是怎么看财报的呢,虽然,这个题目足够写一本书,但是,爱财君要把这本书提炼成一个帖子,并且,短小精悍到,让你在马桶上就可以读完,然后大呼过瘾。

 

 净资产收益率

 

净资产收益率=利润/净资产

 

利润虽然重要,但是利润背后的所耗费资本投入(公司净资产),更重要。同样赚了10块钱,企业投入100块钱,和投入1万块钱,价值显然不一样。我们看看巴菲特老先生是怎么说的。

 

大多数公司根据年度每股收益的变化来定义公司收益的“新记录”。由于生意在年度之间的扩充常常是以资本投入为基础,所以,我们并不认为这样的经营表现有什么特别之处,比如公司资本扩充了10%,而每股收益只增长了5%。即使是一个静止不动的定期存款账户,由于复利的关系,每年也都可以稳定的为储户带来收益的增长。

——1977年巴菲特给股东的信

巴菲特这里说的很清楚,单纯看利润,没有什么意义,横向上的利润比较,一定要结合利润背后的资本投入,净资产收益率才是一个企业间、行业间可以直接比较的指标。

同样,纵向上来说,观察公司利润的变化,不能脱离利润背后的净资产变化,如果,增加了资本投入,理应带来更多的回报,理论上说,在净资产收益率保持稳定的前提下,利润的增长应该基本同步于净资产的增长。

 

 净资产增长率

 

公司净资产的增长,如果不考虑股东投入(IPO、增发等筹资活动),主要来源于利润的增长,减去对股东的分红,所以,分红不见得就都是好事,只要企业能够更有效率的运用资金,不分也无妨。比如,巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司压根就不分红,但是,股东们也无丝毫怨言,因为大家知道,资金留存在公司比拿在自己上手上,收益率更高,何乐而不为呢?

凡事都不绝对,都要看前提,利润的增长同步于净资产的增长,利润留存在企业更有价值,需要一个前提,那就是净资产收益率不能下滑,这其实是很难做到的,主要是企业过了增长期后,市场会趋于饱和,即使,你可以制造出来更多的产品,也很难卖的出去了,此时,企业的选择有几个。

其一、不再扩大再生产,把多余的资金分给股东(可能是直接分红,也可能是股票回购),比如,一些高速公路公司;其二,不再扩大再生产,但是自己拿着钱,放在银行也不分给股东,比如,东阿阿胶;其三,跨界并购,寻找新的利润增长点,比如,格力电器(董小姐的提案,被“目光短浅的”股东否了)。

如果暂时把价格问题放在一边,投资人最值得拥有的应该是那种在很长一段时间内可以把大笔的资金运用在高回报项目上的企业;最不值得拥有的企业则正好相反——长期把大量的资金运用在低回报项目上。不幸的是,第一类企业可遇不可求,因为大部分拥有高回报的企业通常都不需要投入太多的增量资金。这类企业的股东通常会因为公司发放大量的股利或是大量买回自家公司的股票而受惠。

——1992年巴菲特给股东的信

 

 财务期间的时间尺度

 

基于不同的尺度,我们可以看到不同模式。空间尺度上,可以去找个谷歌地球看看,体验一下上帝之眼,从太空看地球,由远及近,蓝色星球,万千变化。与此类似,时间尺度不同,企业的盈利模式也不尽相同。从一两年的尺度看,公司利润可能大幅增长,但是,从一二十年看,可能利润已经滑坡到了脚脖子。

一两年的增长,可以押宝周期性反转,也可以作为事件驱动的投资机会,但是,长期的价值投资,还是需要关注企业长期的内在价值增长趋势。

公司当期收益对普通股市场价位的影响要大于长期平均收益,这个事实构成了普通股价格剧烈波动的主要原因。这些价格往往(虽然不是一定)随着年景好坏所导致的收益变化而涨落不定。显然,根据公司报告利润的暂时性变化而等幅的改变对企业的估值,就这一点而,言股票市场是极不理性的。一家私营企业在繁荣的年景下,可以轻而易举的赚取两倍于不不景气年份的利润,但是,企业的所有者绝不会相应的增加或者减计他的资本投资价值,而这正是华尔街的行事方法和普通商业原则之间最重要的区别之一。

——格雷厄姆《证券分析》

 

 EBITDA

 

投资港股和美股的童鞋,对EBITDA这个指标一定不陌生。它也是一种利润,代表的是公司扣除利息、所得税、折旧与摊销之前的利润,由于天朝AV市的公司不公布这一数据,所以上篇《财报背后的故事:利润利润,知多少》,并没有专门介绍。

由于,折旧不需要当期的现金支出,所以有人喜欢把EBITDA作为公司利润的更准确体现。这点巴菲特并不赞成,虽然,折旧并不会导致直接的现金流出,但是,公司要想持续发展,需要持续付出等于或者大于折旧的资本支出,除非公司只想搞个一锤子买卖。

鼓吹EBITDA这一观念,将是一项有害的举动。好比说由于不涉及现金支出,不能把折旧做一项真实费用,这样说是毫无道理的。的确,折旧是一项不容易引起人们注意的费用,因为它的实际(现金)支出在所购资产还未创造出收益之前就已经完成了。然而,我们可以想象,如果一家公司在年初就向员工预支了未来10年的薪酬,那么在接下来的9年里,所有的薪酬支出都将变成一项没有实际现金支付的费用——会计准则上会作为预付费用科目的一个减项。面对这种情况,不知道是不是会有人说这些账上的处理只是走走形式而已。

——1992年巴菲特给股东的信

 

 

 

原文链接:https://mp.weixin.qq.com/s/CQ9TloavlIjL0Cr-_iRfgg

历史的今天:

赞 赏

    推 荐 阅 读

  • 财报背后的故事(十):如何分析保险公司

    对于财报分析来说,有两个奇葩行业,一个是上一篇说过的银行,另一个就是今天要讲的保险。之前,我们也从客户的角度分析过保险产品,今天我们再从投资者角度聊一聊保险公司如何...

    财报背后的故事(十):如何分析保险公司
  • 财报背后的故事(一):三张报表打天下

    技术分析离不开K线图,基本面分析躲不掉财务报表,财报分析作为股票投资的基本功,说难不难,只需要看懂三张表;说简单也不简单,需要有一定的财会知识,需要理解每个会计科目的...

    财报背后的故事(一):三张报表打天下
  • 财报后面的故事(九):银行业财务分析

    不知不觉,我们已经讲了八期财务知识,主要内容讲的也差不多了,接下来讲点特别的,聊聊银行和保险。相对于其他行业,银行和保险的经营模式都比较特殊,需要专门的财务知识才能...

    财报后面的故事(九):银行业财务分析
  • 财报背后的故事(八): 股东权益知多少

    大碗喝酒,大口吃肉,大秤分金银   买股票就是买公司,这是价值投资的一条核心理念,投资者作为股东,拿自己的真金白银支持公司发展,公司通过生产经营创造出新的财富,公...

    财报背后的故事(八): 股东权益知多少
  • 财报背后的故事(六):从原材料到真金白银

    一块钢板的财务之旅   企业的生产经营起于购入原材料,终于收到真金白银,整个过程可以概括为“现金-原料-产品-现金”的循环,后面拿到的现金如果多于前面拿出的现金,企业就...

    财报背后的故事(六):从原材料到真金白银