风生水起:估值的几个因素

股市随笔—-没那么简单(2010-09-00

 

一直以来,很多朋友都喜欢问我这样一个问题:对上市公司到底该如何估值?说实话,要我用三言两语把如何估值解释清楚,可真是没那么简单,不少投资书籍里也都花了长篇大论去讨论有关估值的问题。就我个人来看,如何对企业进行正确估值并没有一个统一的标准,如果真是有那么一个简单的估值模型和公式,那么投资者和机构之间也就不会存在诸多分歧,股价也就不会产生这么强烈的波动。大部分散户投资者和一些机构,都喜欢以市盈率(PE)来作为估值的的核心要素,也有少部分投资者通过学习和吸收一些西方投资理论中的估值体系,形成了一套严格的估值标准。对于这两种方式,我觉得都有一定的合理性,但我个人都不太推崇,单纯以以市盈率(PE)来进行估值,我认为是刻舟求剑;而一味参照西方投资书籍里的估值模型,则是生搬硬套,毕竟中国和西方国家的市场有所区别,如果完全按照书上的估值标准去选股,很可能好几年都没有一个达标的。关于估值,其实是个仁者见仁、智者见智的东西,不同的人因为所接受的理论、所经历的市场环境以及个人的性格、学历和层次有所差异,都会产生不同的估值标准。所以,要想让我告诉其他人如何去估值,的确是没那么简单的,不过我可以把我平时在对企业估值时所考虑的一些要素罗列出来,希望对大家有所帮助,但切记不要生搬硬套。

 

通常来讲,我在对一家上市公司进行估值时,主要会考虑以下因素:

 

1,市盈率(PE)。和其他人一样,市盈率也是我估值时重点要考虑的东西,但我不是参照过去一年的市盈率,而是对当年的业绩做个适度的预期,然后去看市盈率有多少。比如某家上市公司目前股价为20元,去年的每股收益为1毛,但今年因为主业转型,根据他的一些项目可大致推算出今年每股收益在0.5-0.8之间,那么我就可以说他的市盈率大概在40倍-25倍之间,而不是其他投资者所认为的200倍。市盈率究竟多少倍才合理?这个很难说清楚,通常100倍以下的我都不会回避,毕竟这只是一个初步评判标准,市盈率越低自然是约好,但有2个要素一定要注意:一是公司是否具备周期性,如果公司处于行业景气顶峰,市盈率低(比如15倍)也不见得具备投资价值;二是必须以扣除非经常损益后的净利润来测算市盈率,但专业投资公司的稳定投资收益是可以作为正常利润来测算的,比如A公司的股本2亿,预计今年主业可以贡献净利润1000万,但同时他有B公司25%的股权,B公司这几年处于高速成长态势,预期今年实现1亿的净利润,而且A公司近几年也没有减持B公司的打算,那么A公司今年的正常净利润就可以算作是3500万。

 

2,公司的成长性。这个是我衡量估值最重要的指标,如果说未来3年公司保持50%的年均复合增长率(这个增长也必须是扣除非经常损益的),那么我觉得股价保持50倍PE是一点都不为过的,增长速度越快,股价对应的PE也应该越高。对于一家经营业绩会逐年下滑的企业来说,我认为存在着较大的投资风险,即便是PE不到20倍,我可能也不会去投资。不过,投资者要搞清楚公司的成长性的确是不容易,这也是形成合理估值的最核心要素。正因为如此,我们才需要去研究企业,跟踪企业的经营动态,通过查阅资料对公司未来的一些项目做合理的预估,甚至还要去公司实地考察。只有把企业的战略和经营摸透了,你才可能对他的未来做更趋于合理的预测。有关如何研究企业的话题,以后我再专门发文阐述。

 

3,公司所处的行业。不同的行业估值也是有所区别的,如果这家公司所处的行业发展趋势很好,市场需求空间很大,那么同等条件下,相应可以给予更高的PE;反之,如果行业发展面临收窄,甚至是有消亡的趋势,那么同等条件下,PE也应该要低一些,尤其是某些公司所处的行业日渐衰落,而公司规模又偏大,这种公司就得警惕,比如曾经是CRT显像管龙头的彩虹股份,还有被数码相机替代的乐凯胶片等。就我来说,我所选择的电子信息和医药行业,就远远要比其他行业有前途的多,这也就是他们能被市场赋予高PE的原因之一。

 

4,公司在行业中所处的地位。如果公司在业内居于领导者地位,相对于大多数同行具备一定的话语权,那么一般情况下,这类公司应比其他公司的PE要高。不过有一点需要特别留意,假如说某家公司的业务比较单一,而且他占据了过高的市场份额(比如说75%),则要当心企业是否会面临天花板危险,如果行业不出现快速增长,那么这家企业未来就很难有好的增长。

 

5,公司的治理结构和管理水平。这个也是我估值的一个重要因素,一家企业的核心,还是在于人,在于其管理团队,所以治理结构良好而且管理水平优秀的企业,理应获得比其他同类企业更高的PE。从目前中国的国情来看,有诚信的民营企业在治理结构和管理水平上整体要明显强于国有企业。

 

6,公司对投资者的回报率。我所看重的回报率不是指股本扩张,而是上市公司进行真金白银的分红,通过分红一是可以检验出企业是否真的有实力,是不是真的赚到了钱,二是可以看出管理层对股东的一种态度。通常来讲,每年的分红比例保持在净利润的30%以上,就算得上是比较不错了,这种企业就可以获取相对高的PE。当然,这种分红要持续、动态地看,有的企业某一时期可能因为投入过大,需要较多资金而暂不分红,也是可以理解的,只要总体上能保持历年高分红就可以了。

 

7,公司的规模。相对而言,小公司面临着一定的风险,但也面临着较快的发展机遇,一旦开发出某个适销对路的新产品,或者打开了一个新市场,利润增长的速度可能就比较快,而且,相对大公司来说,小公司也具备船小好调头的优势。而大公司虽然发展稳健,资金实力雄厚,但总体而言增长速度可能赶不上小公司,而且公司规模大了之后,企业内部的管理如果跟不上,就很容易出问题。所以总体来说,同样的条件下,我会给小市值公司更高的PE。小市值并不等同于小股本,比如5000万股本价格在100元的公司,市值规模就比总股本5亿价格在8元的公司小,如果条件相同,我可能就会觉得后者更具备估值优势。

 

除了以上这几点外,我给企业估值时还会考虑一些其他因素,具体就要因股而异。最后我还要提一点,同样的东西在不同的市场,也会有不同的估值待遇,比如同时在中国和新加坡上市的中新药业,PE就存在很大的差距,这是因为两个市场的需求和流动性完全不同。这种情况,就好比一盘青菜,在黄山脚下的饭店可能就只卖到10-20元,而到了黄山上的宾馆,就要卖到50了,如果你在山上以30元的价格买到,那就说明你是低于价值买进,而如果是在山下花30元吃一盘青菜,就属于高于价值买入。

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