投资周记0302—花开花谢

投资周记0302—花开花谢 (2014-07-13 17:22:16)

 

前天下午,一边在家欣赏梅艳芳的《女人花》,一边观看大华、歌尔、蓝标等长牛股的跳水表演。想起曾经风华绝代的梅姑年方40就香消玉殒,看着数年前一骑绝尘的大华和歌尔如今股价节节败退,不由心生感慨,于是写下这样一段文字:”由来只有新人笑,有谁听到旧人哭”,一句简单地歌词,很贴切地描绘出近期的市场特征。成长股犹如女明星,大部分吃的都是青春饭,如果既年轻又漂亮,再配上些才艺,就很容易受追捧。一旦年暮色衰,哪怕你再有实力,也很难有巨大的市场号召力。投资成长股,跟演艺公司培养女星似有异曲同工之妙。

 

纵观A股市场二十载,成长股可谓“江山代有牛股出,各领风骚三五年”。96~97年,受益于国产家电的进口替代浪潮,长虹和海尔高举绩优大旗,两年时间涨幅高达约10倍;98年后起之秀夏新电子继续引领消费电子升级,凭借小盘绩优和高送转,实现了3倍以上的年度涨幅;99~00年的网络股大潮中,综艺成了当仁不让的红星,一年多的涨幅就超过10倍;01年烟台万华横空出世,一上市就以2倍涨幅成为熊市里最大的黑马,并就此开启价值投资和成长投资的先河,7年时间连续高增长高送转,股价涨幅超过60倍。02~03年,哈药又以近4倍的涨幅成为弱市中耀眼的明星,大消费概念也因此在价值投资者心中萌芽生根。04~07年,价值投资和成长投资双双迎来鼎盛时期,以苏宁、茅台、三一为代表的价值成长股蜂拥而出,涨幅超过10倍的股票俯首皆是。08年股市转为长期熊市,但以大华、歌尔为代表的新兴产业成长股登场,横跨熊市6年之久,涨幅接近40倍;13年网宿和掌趣又继续接过大华歌尔的大旗,以4倍的年度涨幅成了科技产业的新龙头。

 

严格意义上来讲,这些明星股都不能算是单纯的炒作,而是在不同时期、不同经济环境下对优秀成长企业的一种价值挖掘。这些股票处于上涨周期时有着几个共同点:小市值、次新、高增长、高送转。小市值和次新意味着年轻充满活力,容易吸引市场眼球;高增长意味着企业能比较快地为股东创造效益,市场因此会给予较高的估值;高送转虽然在境外市场不怎么被认可,但在A股市场却是亘古不变的重磅题材,高送转不仅增强了股票的流动性,也为股价的炒作提升了想象空间。随着时间的推移,小公司渐渐变大,次新股慢慢成了老面孔,持续多年的高增长之后企业开始放缓发展步伐,而数次的高送转也使得资本公积日益减少,企业的股本扩张能力也开始变弱。这时候市场就不再轻易给你成长股的待遇,而是把你当作价值股来看待,这就好比过了气的明星,无论是演出机会还是出场费,都远远赶不上那些当红新人。以前的一线女角沦落为只有当配角的份,甚至是跑龙套;而曾经的绩优高成长也沦落为价值股,享受着可怜的低PE。成长股一旦被市场转换为价值股,就会被很多主流资金无情地抛弃,如果再出现效益下滑,遭遇戴维斯双杀,那股价的下杀就会更加惨烈,尤其是那些可以融券的品种,市场做空动能还会进一步放大。

 

由此可见,对成长股的投资,一定要把握好火候。如果卖早了,很难享受到企业高成长时市场给予的丰厚回报;如果卖晚了,在企业过了成长期之后还继续持有,那么盈利就会遭遇较大幅度的回吐,甚至是由盈转亏。10年前我作为价值投资的第一支股票航息,虽然在大牛市中表现不太抢眼,但3年多的时间也替我创造了8倍的利润。原本我的目标是实现10倍收益后再彻底退出,但是大华的上市又让我改变了主意。当时我将二者做了比较:航信总股本约3亿,EPS1.53元,股价接近70;而大华总股本仅6000多万,EPS摊薄后跟航信接近,从性价比考虑,很明显大华定价应高过航信。而大华上市后股价仅40多,再加上行业成长性要远超航信,所以我在航信除权后果断切换成了大华。假如我航信一直持有至今,那么就不会有大华以及顺络水晶等股票的高收益,这6年下来差不多就是颗粒无收。假如我去年没有清仓大华和水晶,那么不仅美亚、奥拓这些股票的利润与我无缘,还要忍受市值大幅缩水的煎熬。同样,今年舍弃省广换入川大也是跟6年前一样的逻辑。虽然省广尚未到我目标位,但比较了一下省广与川大,发现二者今年EPS可能接近,但一个总股本近6亿且去年涨幅过大,一个总股本1.4亿且回调较深,又处于行业的爆发前夕,我也毅然在省广股价高出川大不少时做了切换。目前省广持续走低而川大逐步走强,似乎又在验证这种投资逻辑。正所谓“花开不多时,堪折直须折”,女人如花花似梦,股如女人人须醒。

 

成长股堪比年轻漂亮有才华的女人,作为一个聪明的女人,必然知道自己不会青春永驻,那么她该如何为自己的将来打算呢?从历史经验来看,具有大智慧的女人,除了在风光时为自己多做积累,也会在新生代中扶植嫡系,这样即便自己年老色衰,依旧可以呼风唤雨。再来看上市公司,似乎也有这方面的逻辑。如果能在鼎盛时期未雨绸缪,通过创投或二级市场并购不断孵化一些新的成长企业,就有可能延缓自身调零的周期。这方面比较成功的应该是复兴系和长和系,清华同方也算是上市公司中尝试较多的。以同方为例,自身经历过2波较长的成长周期,第一波是上市后的97年到00年,股价涨幅超过4倍;第二波是07年到08年的大牛市,涨幅也是超过4倍。与此同时,同方又孵化出泰豪、国芯和同方泰德(港股)三家上市公司,还有两家正处于IPO。尽管同方自身因成长性放缓导致股价不振,但孵化出的这些新秀又在日渐壮大,国芯和泰德也都成了近两年的大牛股,继续复制当年同方的成长股路线。遗憾的是,很多上市公司在企业鼎盛时期,通常只会想到扩大产能和并购资产,极少会去考虑在资本市场进行孵化。如果上市公司在市值突破200亿之后,适当进行套现或利用闲散资金进行孵化,那么即便自身沦落为价值股,依旧可以通过这些孵化的新兴公司继续分享企业的高成长收益。如今市场比较流行外延式并购,但很少有分拆或二级市场举牌。事实上现在二级市场的壳资源价值越来越高,有些垃圾公司就好比是黄金地段的一座破厂房,这也是很多垃圾公司在市值跌破8亿后就很难再跌的原因之一。我们简单以大华来做个假设:去年大华市值一度高达500亿,现缩水至200多亿,持股超过40%的董事长缩水也高达100多亿,金额比同行大立40多亿总市值还高。12年底大立的总市值最低不足13亿,第一大股东持股为31%,如果大华当时拿出5亿资金基本可以完全控股大立,然后再通过注入优质资产来提升业绩,似乎又可以打造出一只成长股。当然这也只是简单假设,实际操作起来会复杂很多,而且这也是上市公司考虑的事情,作为投资人只需掌握好成长股花开花谢这一规律并适时进退即可。

 

截止7月11日收盘,十年基准示范账户年度收益率为38.4%,同期中小板指数跌幅为–5.4%,领先指数43.8%。

 

原文链接:http://www.360doc.com/content/15/0605/17/15310262_475904347.shtml

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