投资周记0254—-判断成长性

投资周记0254—-未来的主人翁(2013-11-29 10:35:12)

 

今年中小板块普遍调整的幅度比较大,一方面是由于上市公司质量参差不齐,包装、变脸的比较多,而另一方面则是投资者对中小企业估值存在较大差异所造成。对大多数人来讲,衡量一个企业股价高低,往往都是参照市盈率(PE),如果PE只有20倍甚至10几倍,人们就普遍认为价值严重低估,而一旦PE达到40倍或者50倍以上,大家往往会觉得股价过高,需要进行估值修复。不可否认,PE是我们在对企业进行估值时的一个重要参考因素,但是我们不能拿过去的业绩来作为参照,因为投资股票就是投资他的未来,过去好不代表将来就好,过去很差也不一定将来就不好,很多东西都是在动态变化的。打个简单的比喻,一个才华横溢但是现在又很贫穷的大学生,与一个中了500万彩票但是没有什么能力的小混混,尽管目前的贫富悬殊比较大,但我想更多的人还是会看好前者的潜力。我们经常会发现一个奇怪的现象,有的股票明明PE很高,股价却一直涨,等到涨了好几倍之后,PE反倒降到很低了。比如近期的牛股三爱富,按去年的业绩测算目前PE接近300倍,但今年一季度的业绩又是去年全年的5倍左右,那么他的PE又该是多少才合理呢?而类似宝钢这样PE不足10倍的股票,却很难得到市场的青睐,这么低的PE为何吸引不了大家的兴趣呢?

 

投资一个企业,我想除了参照他的过去外,我们更应该看重他未来的成长,这也是我投资理念的一个核心要素,所以与其说我是在做价值投资,倒不如用“价值成长投资”来概括要更贴切一些。就我的经验来看,如果一个质地不错的小企业在未来几年能保持30%以上的复合增长率,那么30倍PE的价格绝对是安全的,即便短期内会由于某些因素导致股价进一步下行,但用不了多久股价就能回升到合理区域。不过,要把一个企业未来的成长性分析到位,也不是件简单的事情。有人喜欢根据某一两个季度的数据,就对企业的全年甚至是将来做出推测,这样其实很容易形成片面推断,尤其是对那些季节分布不均或者短期受一些偶然事件影响的企业,得出错误结论的概率非常大。另外很多人也会根据公司披露的一些在建项目的盈利预测来作为推断依据,这种方法在某种意义上是可行的,但毕竟是上市公司单方面给出的预测数据,具体能否达到预期的效果,还需要对整个行业的发展包括企业的同行和上下游进行深入分析。还有一种对成长性的预测,也是很多券商的研究报告经常会用到的,就是根据过去的成长性来对未来进行简单的假设,有的券商甚至就在当前的业绩基础上按30%的复合增长率推断出未来2年的业绩,这种方法我认为属于极不负责任。

 

在判断一个企业未来的成长时,我通常会参照很多要素来进行综合评估,但最看重的还是企业的管理团队。我们知道,企业竞争的背后实际就是人的竞争,对于一个优秀的管理团队来说,不管行业竞争如何激励,或是遭遇什么突发性因素,他们总是会做的比其他企业要好,有时候还能借助行业的一些不利因素提升自己的竞争地位。相反,如果一个企业的管理层素质低下,即便整个行业面临着非常好的发展机遇,这个企业也是很危险的。从某种程度上来说,投资一家企业就是投资他的管理团队,相当于我们把自己的钱交给他们去打理,如果这些人你认为他们做事不靠谱,我想你绝对不会拿自己的钱去投资的。但是我们一旦认定这是一个优秀的管理团队,就要对他们有充分的信任,要相信他们化解困难和风险的能力,而不能一有什么风吹草动就提心吊胆。当然,我所指的只是那些靠自身努力打拼的中小企业,对于贵州茅台、包钢稀土这样的企业,很明显是不适合的,因为无论是什么样的管理团队,他们可能还是一样的运转。

 

在“人”的要素达标之后,接下来就是要考虑行业的发展。如果行业发展空间大,那些优秀的企业也就更容易得到快速发展。相反,如果行业发展空间接近饱和,即便企业的管理团队很出色,也容易陷入巧妇难为无米之炊的尴尬境地。行业的发展有两种,一是随着人们生活方式的变化,有一些行业会形成越来越大的需求,从而提供了很大的商机,比如近几年的飞速发展的电子商务,还有日渐风生水起的安防产业等。另一种是行业整体增长的速度可能不怎么快,但由于行业集中度非常低,会给那些优秀的企业提供巨大的行业整合机会。比如前些年啤酒市场竞争激烈,各地都有自己的品牌,但这几年通过行业整合,形成了华润、青岛和燕京三大巨头,这些企业也在行业整合中得到了较好的发展。近几年一些集中度较低的行业,也渐渐因技术和资金等因素造成了一定的门槛,这就给那些业内具备技术和资金优势的企业提供了更好的发展机遇。比如我之前谈到的广告行业和兽药行业,就处于一个比较分散的状态,有些优秀的企业就可以利用行业整合的机会迅速壮大自身的实力。

 

最后一个就要回归到企业自身上来。对企业本身的研究一定要细化,横向和纵向的分析都是很有必要的。通过横向比较,看这个企业在业内处于什么样的竞争态势,跟同行相比他的优势和不足在什么地方,再结合行业的发展变化就可以对未来有个大概的预测;纵向比较就是要根据他的上下游的供需状况,再结合企业自身产销能力的变化,就会对企业的前景有个很清晰的认识。比如水晶光电,你要了解他低通滤波器的状况,只需盯紧数码相机市场就可以了;要了解红外截止滤光片的销售情况,盯住大立光和玉晶光这几个大客户就容易搞的清楚,大立光和玉晶光今年4月份的营收都是创历史记录的,同比出现了很好的增长,那么相应也可以推断水晶的红外截止滤光片在4月份的增长肯定也不会差。

 

把以上这些搞清楚了,再具体参照企业的一些技术储备和应用、在建项目的进度和预期、市场推广和布局等细节因素,对企业的成长性就会形成一个较为合理的推断。当然,对未来的盈利指标和增长速度我们不一定会有很精准的预测,事实上这是很难的一件事,因为很多事情都是会不断变化的,但是我们完全可以在企业发展的大方向上进行很好的把握,我想这也就够了。一旦你能确定你投资的企业未来会具备很好的成长性,那么持股的信心无疑就会大大增强,这样肯定就不会再为一些小的波动而耿耿于怀。

 

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