关于投资的一些思考

2021/09/17

关于投资的一些思考（一）
投资的目的是什么？

投资，投资，说白了就是把资金投出去，目的当然是获取更多的资金，实现滚雪球。

投资成功与否的标准是什么？

这一个没有标准答案，可以从三个方面来说

（1）收益率高于无风险收益率，这应该是一个最基本的要求，如果连无风险收益率都无法超越的话，那真是又搭功夫又赔钱了；

（2）收益率高于股市的平均的收益率，如果长期投资没有超越宽基指数（例如沪深300）的年化平均收益率，那最好还是不要自己选股了，购买指数即可，省功夫也省钱；

（3）收益率让自己满意，每个人满意的标准的不一样，有人想着三年一倍，有人想着一年三倍，需要告诉大家的是，股神巴菲特的长期年化收益率在19-20%之间，换句话来说，很多人不以为意的20%年化收益率其实是一个难以企及的天花板！

我个人一般采用无风险收益率的2倍和股市平均收益率取大作为投资成功的评判标准，举个例子如果无风险收益率为4%，2倍就是8%，股市平均收益率为9%，那么就取9%作为衡量自己投资是否成功的标准，至于巴菲特老爷子的20%，可望而不可及了。

如何去衡量一个企业的价值？

比较通用的，也最符合逻辑的方法就是巴菲特常提到的自由现金流量法，把一个企业当做一个产生现金的机器，那么这个企业在未来能创造的现金流的折现值就是这个企业的价值。

从另外一个角度上，可以把股票看做一种特殊的债券，每年付息，那么未来利息的折现值决定了这个债券的价格。

什么样的企业易于衡量价值？

变化少的企业，因为自由现金流量法估值需要预估未来的自由现金流，如果是千变万化的企业，则这个方法是没有办法使用的，例如高科技行业或者制药行业，一种新技术的研发成功可能带火一个企业，一种核心技术被竞争对手颠覆，则可能给企业带来灭顶之灾。

易于衡量的企业主要分布在哪些行业？

从长期（三五十年左右）看，易于衡量的企业大多与人的衣食住行息息相关，其中与嘴相关的是最不容易改变的，例如茅台，例如可口可乐，几十年、几百年口味依旧如此，其他企业很难模仿，需求也相对稳定。

当然也有部分企业，从三五十年的角度来看，很难去预测，但是未来十年八年相对稳定，例如房地产、保险等行业。

关于投资的一些思考（二）

自由现金流到底指什么？

巴菲特提出了“自由现金流”概念，是指企业经营活动赚来的钱，去掉那些为了维持企业盈利能力而必须再投入的钱。这是股东在不伤及企业获利能力的前提下，可以从企业拿走的回报，是企业唯一真实的价值。

举个例子，假如一个企业今年赚了10元，但是必须拿出3元打广告，还要拿出2元更新设备，以保持自己的竞争优势，要不然的话今年能赚10元，明年可能就只能赚8元了，后年可能只有5元了，竞争优势逐步消失，那么这个企业的自由现金流就是10-3-2=5元，也就是说，这5元拿出来给大家分是没有问题的，是不会影响企业的未来盈利能力的。

如何区分自由现金流？

不得不说，这需要我们对企业的商业模式有比较清楚的了解，一个企业维持长期的竞争优势，是必须投入重金进行研发，还是必须打广告，还是不停的投入资金更新设备，每个企业都是不一样的。

净利润和自由现金流

在很多投资者的眼中，净利润和自由现金流是等同的，其实二者存在很大的差异，净利润是纸上富贵，而自由现金流是实实在在的富贵，如果一个企业的自由现金流（可以粗略查看经营性现金流净额）长期低于净利润，这时候就要小心了，大概率这个企业在生态链中处于不利的位置，卖了货收不来钱，这种企业一般直接规避就可以了！

几个关键的估值数据

自由现金流估值主要涉及到几个数据

自由现金流：如果企业的经营性现金流净额高于净利润，可以拿企业的经营性现金流净额来等同替代（基于每个投资者对企业的认知），或者对经营性现金流净额打折进行替代。

折现率：折现率的意思就是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率，可以认为是投资者的收益率，投资者的采用的折现率越大，折算出来的企业现值就越小，如果能以低于现值的价格买入，收益率就会越高。

增长率：这个容易理解，就是自由现金流每年的增长比例

投资周期：前面说过有些企业能长期存在，我们可以认为是这个时间是长期，在等比数列里面叫做无穷大，如果我们看某个行业，只能看到10年，那么投资周期可以只取10年，只计算这10年的自由现金流的折现值。需要注意的是，计算10年的自由现金流折现值并不意味着就是企业的价值，企业的价值仍然包括企业的最后清算价值。

关于投资的一些思考（三）

几种企业类型

有了上面的解释，我们可以拿出来几个关键的数据，作为评判企业的标准。

A类企业：属于十分悲观的预计了，企业不再增长，10年后要关门大吉，折现率按照10%计算，估值给6.76。这里的6.76没有包含企业的清算价值，例如一家房地产企业最后不再卖房子了，那么这个企业可能还持有很多投资性房地产或者股权等等，或者把这个企业卖给其他企业，是有清算价值的。

B类、C类企业：属于不温不火的企业吧，B类企业按照不增长计算，C类企业按照3%的永续增长率计算，估值相差不大。

D类、E类企业：属于比较牛的企业，可以看出如果我们以35倍的估值买入一家永续增长3%的企业，收益率（折现率）也就是6%，如果我们以27.5倍的估值买入一家永续增长6%的企业，收益率（折现率）也就是10%，不要小看6%的永续增长率，企业逐步会向GDP发展速度靠拢，目前来看美国的长期GDP增长率也就2%-3%之间。

不同类型企业的估值水平

A类企业：目前的银行、房地产企业享受的估值水平

B、C类企业：保险、公共事业企业享受的估值水平

D、E类企业：白酒、医药企业享受的估值水平

买好的还是买的好？

买好的，顾名思义，就是买优质的企业，买未来很多年我们都能看清楚的企业，例如茅台，例如腾讯

买的好，主要是估值的意思，买入那些前景看似不明朗，但是估值比较低的企业，例如房地产，例如银行业。

二者大多数时候是矛盾的，好的企业一般都比较贵，估值低的企业一般看起来总是有这样那样的问题。

如何选择是摆在所有投资者面前的问题。

这种问题仁者见仁，智者见智。

对于买好的还是买的好的个人看法

从钟摆的角度来看待这个问题，什么意思呢，钟摆一直的摆动，很少能停留在中点，其实人的看法也是这样，我们看待一件事情的时候，要么过于乐观，要么过于悲观。