最近雪球发起了一个讨论，到底是低估值的企业好，还是高估值的企业好，众说纷纭。

其实，估值高或者低本身并不能说明什么。

估值的根本在于理解企业，失去了这个根本，估值高低犹如无根之水，只不过是个数字罢了。

就拿银行股来说，很多投资者喜欢根据PE或者PB选股，而且喜欢那些估值低的。

那么为什么估值比较低的民生银行、交通银行就是不涨，而估值比较高的平安银行、招商银行反而涨的不错呢？

这就涉及到对于企业的理解。

银行是高杠杆行业，对于这类行业，赚钱是次要的，安全性始终是第一位的。

对比一下不同银行的资产结构、坏账率、发展方向等内容，可以轻易地发现那些低估值只是表面的假象。

如果投资只是根据PE或者PB排排顺序，然后动动手指买入就能赚钱，岂不是太简单了？！

低估值也不总是不好的代名词，2014年的茅台估值同样很低，不过那可是千载难逢的好机会。

是否对企业有深入的理解，是真理解还是假理解，最终会决定仓位的轻重，在那种情况下，恐怕大多数人都吓跑了。

 

对于一个企业的理解，我认为可以分为3个方面。

一是整体的市场空间。

水大才会鱼大，一个小空间不可能成长出大企业的。

二是竞争优势。

有了市场空间，自己能吃多少肉，那就要看自己的本事了。

如果没有自己的竞争优势，势必陷入到无差别竞争之中，想取得良好的效益，那是痴心妄想。

何为竞争优势？

简单来说就是我有的，你没有。

这样就可以在商业竞争中碾压竞争对手。

拿茅台和牧原举个例子

在高端白酒领域，品牌就是竞争优势，很显然，茅台这块招牌足以让贵州茅台躺赚。

在养猪领域，因为出售的猪肉是无差别产品，竞争优势就是低成本。

那么低成本如何来呢？

一是猪仔成本要低，即育种要有优势。

二是育肥成本要低，这里面包括饲料成本、防疫成本、人工成本等等。

如何降低成本？

路只有一条，就是规模化、智能化。

规模化才能使猪均成本降低，智能化才能进一步降低人工成本，降低育肥死淘率等等。

所以，选择生猪养殖企业就要从这几个方面考虑。

在前几天的文章《巨象仍未止步—牧原股份估值逻辑》中对于牧原的竞争优势做过简要分析，有兴趣可以一读。

同时，可以对比阅读牧原股份、正邦股份、新希望、温氏股份等几家企业年报的核心竞争力部分。

哪些企业说的是干货，哪些企业说的是套话，从中也可以看出一些端倪。

三是商业模式

在《商业模式定估值》一文中做过介绍，同时在《巨象仍未止步—牧原股份估值逻辑》一文中对比了贵州茅台和牧原股份的商业模式，虽然两个都是优秀的企业，但是商业模式高下立见。

值得一提的是，商业模式是一个企业固有的属性，很难改变的。

 

估值的根本在于理解企业，只有从以上3个方面对于企业有了透彻的理解，才具备了估值的基础。

 

其实，绝大部分企业经过以上3个方面评估之后，基本就可以扔进垃圾筐里了，真正值得估值的企业少之又少。

 

近几日主要操作：

腾讯控股受反垄断影响下跌不少，买入2手，买入价格为533和528港币，1手是新入资金，1手是卖出中概互联所得。

卖出一半仓位的芯片ETF，均价1.643，属于非计划的手痒操作，卖出资金计划买入牧原股份。

 

行稳致远价值投资 7月15日

 

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