李剑投资顿悟集(1-5)

投资顿悟集(一):品评2008年年底前后
人人都知道百年一遇的危机,几人才知道百年一遇的机会?
老有一种朦胧的感觉:今生再也见不到1664点了.
老想起科斯托拉尼的这句话:在股票市场上应该经常闭上眼睛,这样可以看得更清楚.
现在没有打败大盘的人必然忘了:在春天的季节,应该把绩优股和安眠药一块买下.
朋友问我现在股市好不好?我无法回答这样的问题.对买入者是好的事情,对未买者未必如此;反之亦然.
我只能说,按照我对股市冷暖度的春夏秋冬四季划分,现在快到夏末了.正如一个攀登者正处在半山腰,它总不如山脚下安全,当然也没有象山顶上那样危险.
智慧和经验相比,经验更重要.
计算和感觉相比,感觉更重要.
股市是一座座连绵不断的山峰,我只知道未来的山峰更高,可是永不知道现在正处在哪一座。
李 剑
2009年7月11日于山东

 

投资顿悟集(二):长期持有的理念不是要我们更坚定
当股价平均水平在山脚下时,随便买入耐心持有都能获得好的收益。这时苦了那些职业投资者和基金经理,他们往往被指数基金所打败;
当股价平均水平在半山腰时,头脑灵活善于高抛低吸的炒家赚得不亦乐乎。这时苦了那些思想传统守着蓝筹不愿变化的老股民,他们对中小板、创业板、主板板块轮动往往无所适从;
当股价平均水平在山顶上时,善于逃跑的波段和趋势投资者落袋为安。这时苦了那些优秀股票的长期投资者,他们不久就将面对这样的严酷事实:鹰有时飞得比鸡低,甚至低得多。
赚钱的快乐不是每天的,但参与和研究的快乐是永恒的。
投资的规律之一是:从满足人的最低需求开始,到满足人的最高需求结束.
初入股市校门的人,一定会觉得赚一阵子的钱比赚一辈子的钱容易得多;当你在股市上读到大四的时候,你会突然发现:有时,赚一阵子的钱比赚一辈子的钱困难得多。
价值投资者明白:股价水平与投资勇气成反比,与选股能力成正比。
最好的价值投资者兼具两种动物的本能:一种是辛勤探矿的猎犬,不断而高效地寻找十年涨十倍的宝藏;一种是静静潜伏的鳄鱼,耐心等待时机,出手迅猛无比。
在判断股价、房价、金价、油价等价格高低的问题上,你一定要做一个明白人;在预测股价、房价、金价、油价等价格涨跌的问题上,你不如做个糊涂蛋。
在投资上,实践和经验的重要性可能在于,不是对正确的投资理念认识有多深,而是对错误的投资方法认识有多广;思考和智慧的重要性可能在于,不是对知识的掌握有多宽,而是对思想达到的境界有多高。
总想对大学毕业后的女儿说:买到好股票等于找到一份好工作。买那些不必考虑卖出的股票,买能够养老的股票,象买自己住的房子一样买股票。
但永远别忘了,长期持有的风险比想象的大,时间是最大的成本。十年后发现的问题令人沮丧。长期持有必须牢牢建筑在好股、好价的基础之上。
长期持有的理念不是要我们更坚定,而是要我们更严格地挑选公司。
人因盲从而动摇,因思考而坚定.

 

李剑

2010.3.20 于 深圳

 

 

投资顿悟集(三):投资理论和三大流派
如果把迄今为止各种各样的投资理论和方法,分为投资和投机两大流派,太过简单和抽象;分为基本面派和图表派嘛,也笼统和不太科学。还是分为三大流派最为合理:技术分析派、价值投资派、现代金融理论(又称有效市场假说)。它们都有既独立又完备的理论体系,能统一和代表各种各样的小派别。三足鼎立、三分天下,才象真实的世界。
按产生的次序分,技术分析派历史久远,至少可追溯到十七世纪日本米商的“米线四价图”。是当然的老大;价值投资派要晚的多,形成理论体系已到了二战以后的大师格雷汉姆,只能屈居老二;现代金融理论产生于二十世纪七十年代,这是老三,但却是个暴发户。它的创立者中有人得了诺贝尔奖,所有西方大学都有它的教材,所有基金、投行,所有衍生产品、金融创新都有它的影子。
按品质的高下分,上品、中品、下品的依次顺序是:价值投资派、有效市场理论、技术分析派。这段话容易引起争论。请大家想想一个简单的道理:任何一门好的理论,都不应包含有应用它会导致有朝一日全盘复灭的根子。想想五大投行和衍生产品,想想什么“止损”和什么“向上突破买进”等等。我至今想不出,按照“好股、好价、长期持有、适当分散”的价值投资策略严格执行,会有什么重大风险。
技术分析派下面的分支众多却很清晰,波浪理论、江恩理论、趋势理论、移动平均线理论以及各种各样的图表和指标。总之全是围绕价格变化而来;现代金融理论中的有效市场理论分弱有效、中等有效、强有效等等,还不包括资产定价理论下面眼花缭乱的创新魔术。价值投资派的所有人都关注基本面,似乎没有明显的分支,其实不然。由于侧重点不同,强调价值(安全空间)、强调成长(成长即安全)、强调反向投资(把握时机)这三位亲兄弟的争论也很激烈。
从哲学的角度看,价值投资派有点象唯物主义,强调深入研究基本面,相信股票后面是公司,断言:长期而论,价格由价值决定;技术分析派有点象唯心主义,脱离公司谈价格,也即脱离本质谈现象。现代金融理论呢,谁也不象,它竟然两者都反对,宣称:猴子掷飞镳也比选股好。它有一点虚无主义。但它的投资组合理论又很有趣:不要挑鸡蛋,只要牢牢记住不要把鸡蛋放在一个篮子里;二十个鸡蛋以下为好,可以避免个股风险,超过二十个则与大盘的系统性风险相同。
从医学的角度看,价值投资派有点象中医,喜欢定性而不专注定量,崇尚朴实和简单,宁要模糊的正确也不要精确的错误。喜欢不战而胜、大道至简、无为而无不为这样的老庄哲理;就象中医不爱细究各种炎症,强调统观全局,指出提升自身的正气是最好的免疫方法,以及辨证施治、治已病不如治未病,治病不如强身等等。
而技术分析派有点象西医,各种指标、各种分析工具齐备,动不动就检查指标和输液打针,也着实有些先进,武装到牙齿,然而又头痛医头,脚痛医脚,精明而不高明。
现代金融理论呢,有点象中西医结合。它在脱离公司基本面的基础上,从极为量化极为精密的数学计算中,居然抽象出了非常宝贵的投资组合理论和“贝塔系数”理论以及资产定价模型等,虽然常把简单的问题复杂化,但又启发了指数基金的建立,极大地推动了基金业和现代金融业的空前发展。
价值投资派看似普通,其实有点阳春白雪,曲高和寡。象名家但斌所说:“是一条人迹罕至的道路”。现代金融理论造就了多少基金等金融机构和金融产品,是影响最大的力量。技术分析迎合了人性的弱点——投机取巧和不劳而获;又利用了电脑的优点——精于画图和长于计算,因而也非常地普及。
消息派比较可怜,它没有完整的思想体系,不能算作一派。其实,消息派中也有“左翼”。如果你专注研究上市公司的内幕,打听将要出台的经济政策和国家政策,你至少算是一个基本面分析人士,与价值投资沾了一点亲;如果你整天听风就是风,听雨就是雨,把街头巷尾的言论作为买卖的依据,那就连投机也算不上,只是一个懒汉和一株墙头草。

 

李剑

2010.3.24 于 深圳

 

投资顿悟集(四):选择了周期性,就选择了过山车
—有感于地产和银行股的暴跌
行业即命运。
选择了周期性,就选择了过山车。
在周期性行业中,很难用市盈率或增长率给股票定价。在这个行业里,市盈率是个高明的骗子。当市盈率低得迷人的时候,往往是行业由盛转衰的起点;当市盈率高得吓人的时候,又往往是行业由衰转盛的拐点。
在这个行业,投资者的水平就是政策水平。
准确把握它的高点和低点实在太难。更多的是在长梦之后清醒。然而,行业调整已在中途。你是买还是卖?
在中途,如果你根据市盈率来操作,就会陷入目前金融地产股的窘境:越低越诱人,但却越买越下跌。
不幸的是,很多人会与市场对着干。比如说:“市盈率这么低了,你还能跌到哪儿去?”
更为不幸的是:有百分之八十以上的行业都是周期性行业。石油煤炭天然气、黄金白银铜锡铁等矿藏资源,还有钢材铝锭水泥、糖棉大豆橡胶咖啡等大宗商品,还包括汽车房地产家电等耐用消费品,以及航空、远洋运输及各种货运,机床造船造飞机等重工业……。这是个超级大家庭。更有那让人又爱又恨的银行,它们往往干着晴天借伞雨天收伞的事情:在经济繁荣或房地产畅旺时大量发放贷款,好象预先准备着在经济调整或房地产调整时出现大量坏帐;又在经济或房地产不景气时抽紧银根,让下滑的利润进一步萎缩。
避开周期性,你没有太多的选择。
这个行业没有办法事先知道生产过剩。特别是在1970年以后,纸币已与黄金脱钩任意泛滥。在传统经济学家死死盯着的物资供求关系之外,货币的力量足以在短期内打破一切平衡。
这又是个充满诱惑的事实:周期性行业中有大量的高抛低吸获取暴利的机会。石油在短期内由20多美元涨到147美元,又在不到一年内跌回到34美元;云南铜业、山东黄金、中国船舶等是2005到2007年超级牛市中涨幅巨大的板块,当然它们也是熊市中跌幅巨大的品种。你有时会很喜欢这个行业。人们都喜欢暴利,都愿意预测低点和高点,勇于抄底和逃顶。
避开周期性,人们的聪明才智难以施展。
此时此刻,合上电脑沉思,遐想联翩…….
那些只在快速消费品、消费服务业和高科技产业等三大高成长而非周期性行业中寻觅好股的人,是坚定而幸福的人。
那些只在公用事业这种低速增长但却异常稳健的非周期性行业中寻觅便宜货的人,是保守而安稳的人。
李剑

2010.5.7.于上海

 

投资顿悟集(五):买入理由决定成败
投资股票,有形形色色的买入理由.它们反映出每个人的投资历程和投资心态,区分着每个人的投资理念和投资派别;重要的是,它们往往决定着每个人的投资成败。甚至可以说,有什么样的买入理由,就有什么样的投资命运。
因此,投资者每过一段时间都要静心思考:自己或别人,亏钱是从何处失足的!
按照价值投资原则,买入理由如果不能追求“万千宠爱在一身”和“皇冠上的明珠”,那么至少应该建立在“稳固基础”之上。它们可以简单概括为三条:1.公司未来有可预见的很高的成长性;2.公司有独特的持续的竞争优势(护城河);3.相对未来的成长而言,股价便宜。
我不知道别人怎么样,但从自己的实践中知道:一旦我脱离了“稳固基础”,在买入前采用投机思维和简单思维,其结局都很不好。至少,我从未在投机买入(也包括短期思维)或轻率买入中赚到十年十倍的利润。
1999年以前,凡是我从图形漂亮入手,就往往忘记价格已经达到高位,或者买到垃圾股;凡是我从小道消息入手,就往往变得茫然无措;凡是我把某个亮点当作全部,就很快尝到了挂一漏万的滋味……就是现在,我也难免会闪过诸如“盘子小,成长性强”、“超跌,要反弹”、“新股活跃”、“第一个涨停”、“大股东自己在回购”等等这样极具诱惑的念头。我总是一次又一次地提醒自己,警惕一切似是而非或者不确定性很大的买股理由;全面审视公司的方方面面;坚定地采取一种最为正确最为有效的选股方法。
记录自己和观察别人的各种买入理由,时时思考它们,你会发现这是一面雪亮的镜子,清楚地照射出各人的投资道路、投资理念、投资性格和投资人生。
下面归纳的是一些股民们司空见惯的买入理由。我把它们分成低级、中级、高级三类:
一、莫名其妙的理由:
1. 人家说好;有人告诉我消息;
2. 人家都在买呀;人家都赚钱了;
3. 公司名字不错;
4. 我现在手上有钱;
5. 这股才几块钱一股;
6. 这股图形好,沿着上升通道在走;
7. 这股有量,量价配合好;
8. 有主力驻扎其中;
9. 股价屡创新高;
10. 这种公司国家不会让它破产……
二、飘飘忽忽的理由:
1. 盘子小,股价容易上;
2. 新股活跃,新股必炒;
3. 有很多基金买了这只股票;
4. 公司送股多;公司要低价配股;
5. 是周期性公司,波动大、短炒利润高;
6. 该股是市场的热点,属于某某概念;
7. 该股超跌,要反弹了;.
8. 该股在同行业估值最低;
9. 我用过他们的产品;
10. 公司帐上现金多……
三、重要但并不充分的理由:
1. 公司被实力强大的企业收购;
2. 公司正回购自己的股票;
3. 市盈率低;
4. 市净率低;
5. 该股是行业龙头;
6. 公司刚出利好消息;
7. 公司有强大的品牌;
8. 公司产品和服务市场份额最高;
9. 公司有好的治理结构;
10. 公司新换了管理层……
但愿我们每次买入股票时都有最好最全面的理由。

 

李剑

2010.6.18 上海

 

相关链接:李剑投资随想录

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