龙渊:价值投资的取胜之道

分析价值投资的取胜之道,可以有许多不同的视角,但最根本的应该是价值投资者的性格特征和内在品质。在价值投资的领域,最重要的是性格,其次是经验,再次才是知识。成功的价值投投资者往往具有许多共同的优秀品质,比如谦逊、好学、冷静、知足等等,从投资成败的角度分析,最重要的有三点:

 

一、谨慎。

 

格雷厄姆曾说,他把投资的秘密精炼成四个字:安全边际,巴菲特也多次指出安全边际是投资成功的关键所在。许多人对安全边际的理解,仅仅停留在应用层面,多是在计算价格与估值差时给出一个包含有主观色彩的百分比数字。为何两位大师给与安全边际如此重要的地位呢?为何格雷厄姆说安全边际贯穿于整个投资策略呢?在我看来,安全边际不仅仅是应用层面的计算,更是一种战略思想,是一种思维模式,一种行为准则。安全边际要求价值投资人的思想和行为处处从预防亏损的角度出发来判断问题、取舍机会,要求投资人具备一种谨慎的性格特征。它与《孙子兵法》上说的“胜者先胜而后求战”是同一个道理。在这种战略思想的熏陶下,以巴菲特为代表的格雷厄姆部落的投资人取得了非凡的成绩。

 

数据显示,依靠投资进入世界富豪的巴菲特,最高年收益是59.3%,年化收益率也不过20%多一点,如果放在一个较短的时间区间里,我们市场上超越巴菲特的大有人在。他们之所以没有取得巴菲特的成就,那是因为我们的阶段性“股神”在另外一个时间区间里,往往却遭遇了较大的亏损,而巴菲特50多年的投资中,仅有两年收益率为负。向着既定方向稳步前行比来回疯跑要好得多。

 

从安全边际思想衍生出价值投资的另一个重要原则——能力圈。价值投资者的谨慎品格,让他们只在自己熟悉的领域内精心耕耘,只对一少部分经营发展稳定、可测的公司进行估值,即便能力圈的拓展那也是一个长期的、缓慢的积累过程。与他们不同的是市场上许多人的投资广泛涉猎于各个领域,在衡量收益与风险的较量中,赌博心态占据了上风。我建议投资者做一个统计,把自己成功和失败的投资决策都记录下来,然后算一算自己的成功率,或者是失败率,时刻警醒自己:减少错误要比抓住机会更重要,谨慎是价值投资获取成功的首要品质。

 

二、忍耐。

 

在这个生活节奏越来越快的时代,我们一代人比一代人喧嚣浮躁,缺少了忍耐与内心宁静。然而,忍耐却是价值投资者获得成功必不可少的品质。

 

价值投资的忍耐,表现为对买入机会漫长的等待过程,以及买入之后对股价波动的忍耐。成功的价值投资者,总是以谨慎的态度,长远的眼光,近乎严苛的标准去考量和选择击球的机会,总是为了寻求确定性高的大机会而忽略小机会,他们总是务求一击必中,因此而经受长期的忍耐过程。

 

《北齐书》中讲了一个关于箭术修养的故事,斛律光和斛律羡是两兄弟,自幼便跟随父亲练习射箭。每天一早,他俩就出去打猎,晚上带着猎物回来向父亲汇报。每次打猎的结果都是斛律羡带回的猎物多而斛律光的少,结果却总是斛律光得到父亲的表扬,羡却被责罚。人们都质疑父亲斛律金偏心,斛律金解释说,斛律光的箭全射在猎物后背上,而斛律羡猎物虽多,却没什么射中要害的,他是随处下手,见到就射,不懂得忍耐等待最佳机会,所以斛律羡“其数虽多,去兄远矣”,箭术修养比他哥哥差远了。在获得猎物多少与射箭的精确度之间,斛律金更看重了后者。

 

一个成功的价值投资者,需要具备超常的心理素质,他们不仅要忍耐暂时浮亏的煎熬,更要忍受兑现浮盈的诱惑。他们类似于狙击手,狙击手的工作,需要有一个漫长的等待过程,在这个等待机会出现的过程中,他需要独立地完成野外观察与追踪、地图判读、情报搜集与分析、进入与撤退路线安排、作战计划拟定等准备工作。长期孤独忍耐和精心准备只为了机遇出现的那一瞬间,能够兔起鹘落般地一击必中,夺取决定性的胜利。

 

超常的忍耐,筛选了机会,减少了犯错,提高了价值投资者的胜率。在价值投资的世界里,我们更需要一杆高精度的狙击枪,而不是一个随时都吹响的冲锋号。

 

三、理性。

 

法国社会心理学家勒庞曾指出:人类群体的行为会表现出排斥异议,极端化、情绪化及低智商化等特点。人类群体行为的这一特性,决定了股票价格的情绪化波动,以至于格雷厄姆将市场先生称为一个狂躁的精神分裂症患者。人性的弱点造成了市场的不理性,一个不理性的市场环境又反过来影响到每一个投资者。在股市中,我们随处可见各种不理性的言论和行为:

 

“我觉得某某明天会涨”这种类似于占卜的毫无理由的猜测股价的言论,广泛存在于网络论坛和投资者心间。现实生活中,我们购买一个几千元,几百元的商品都会反复比较,认真衡量,把自己大量的钱寄托在一种毫无依据的情绪化推测上,这种神奇的现象,只有在股市中才会常见。另一种常见的现象是自己手上持有的股票,那便是千好万好什么都好,甚至容不得不同意见的分析,而自己一旦卖出了,就成了什么都不好了。或者是股票涨了,便看什么都看好,跌了就变成什么都不看好。这种“选择性盲点”不仅带来无休止的争吵,更重要的是给自己的投资带来偏见性失误。第三种现象是逻辑混乱,喜欢从结果去寻找原因。今天股市涨了,许多人第一反应就是问自己为什么今天涨了?然后去搜罗各种支持今天上涨的“原因”和“理由”, 把一些未必相关的东西牵强联系在一起,人们总是倾向于对现象做出解释,以驱散未知带来的内心迷茫和不安。第四种现象是从众。牛市里群情激奋,熊市里恐慌踩踏,追涨杀跌。凡此种种,不一而足,皆因人性的贪婪、恐惧、狭隘、偏执、自私在一个变幻波动的博弈市场中得以共振、放大。

 

易经上说,盛极而衰,否极泰来。譬如春夏秋冬,寒暑更易;日升月落,昼夜交替,这是万事万物变化的规律。波动,是交易市场的本性,如何在牛熊交替,涨跌波动中取胜?理性的价值投资者,善于从企业资产权益的角度去认识股票价值,着眼于企业经营发展带来的价值提升;善于从客观的角度认知市场波动、忽视波动或者利用波动,能够克制内心的贪婪和恐惧,理性决策、理性行动,从而获取收益。

 

 

作者:龙渊剑客A  鼎财 – 茶馆

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