李剑:正确把握价值投资的三大方法

价值投资理论本身,如果从它的创始人格雷厄姆最初的雏形来看,当然有明显的问题。格雷厄姆提出了安全边际的重要思想,强调市场价格经常背离股票的实际价值,聪明的投资人应该在价格远远低于价值的时候去购买;但他很少考虑公司的类型和质地,很少考虑公司的盈利能力和长远前景,因而常常安全第一,回报第二,甚至会捡到价格低廉但却吸不到一口的烟头。我们现在所讲的价值投资理论,指的是经过巴菲特发展、完善的理论,它继承了格雷厄姆的精华部分,同时吸收了另外一位投资大师费雪有关注重选择优秀的高成长公司的宝贵理念,还溶入了未来自由现金流折现的价值考量方法和波特的竞争优势择股理论等等,除了博采众长,还有他自己在实践中思考和总结的精妙智慧,特别是消费垄断、特许经营权、护城河等卓绝概念以及以经营者的立场来投资等伟大思想,是所有投资理论和投资方法中最好的,完全不存在什么致命缺陷。

 
巴菲特的完美的价值投资理论应该有三个好的方法:一个是严格选股+低位买进+长期持有,就是我曾经总结过的”好股、好价、长期持有、适当分散”的十二字方法,这是巴老的主流方法,像华盛顿邮报、美国运通、吉列、可口可乐、富国银行以及多个保险公司就是他的代表作。这种方法有更多的费雪的成分,应该是百分之八十的费雪、百分之二十的格雷厄姆。它对选股的要求很高,谋求伟大和优秀的公司,而且要处在好的稳定成长的行业中,同时要注意的是买和卖的分离:虽然没有卖的问题,但必须买的足够便宜。实践这种方法的机构和股民往往在几个地方出现了问题,一是一次性买的过高(我以前推荐的定期买的方法除外);二是公司的选择还没有达到极高的标准;三是买了不适合长期持有的周期性公司

 

另一个方法是利用市场的愚蠢把握牛熊交替的大市机会。1968年在股市疯狂时卖光股票,解散合伙人公司;1973至1974年股灾之后重新入市,是巴菲特早年的经典之作。这种方法和下一种方法有更浓郁的格雷厄姆色彩。人们对他的那些意味深长的话总是记忆犹新,市场过热时他说:时至今日,我再也找不到一只物有所值的股票了;市场低迷时他说:这真是一个捡便宜货的好机会,我就象一个好色的小伙子来到了女儿国;我们更不会忘了他悄悄告诉人们的秘密:别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪!而大多数人恰恰相反,追涨杀跌,越贵越有人买,越贱越有人抛;疯狂时贪婪,低迷时恐惧。

 

第三个方法是顺向投资(低买高卖)周期性行业和周期性公司,例如中石油就是他的代表作。这类公司生产的都是没有品牌的易于了解的国际标准化产品,因而不太需要了解公司的方方面面,也不准备和这类公司相伴终生,只需要把握两条:一、股票价格是不是远远低于公司的实际价值?二、作为周期性行业,国际商品的价格是不是处在行业低点?巴老的经典言论是:就采掘业而言,必须等到国际商品价格跌到这一商品的开采成本附近,才是购买这一商品期货或生产厂家的重大机会。我们都知道他2003年以1.5港币买进中石油时,国际油价只有20几美圆一桶。但在07年人们蜂拥买进40几块的中石油时,不仅股价高于公司实际价值,更重要的是国际油价远超开采成本并已接近周期性高点,正好和巴菲特的做法背道而驰。有色金属的股票也是如此,在高位买进有色金属股票的朋友,如果回顾一下巴菲特当年买进白银期货时的有关言论以及当时黄金、白银的市场价格,就不会鲁莽冲动了。
有些朋友在大跌市场中心惊胆战、动摇飘忽,怀疑红旗到底能扛多久,说什么价值投资必须结合某一种技术方法如趋势投资才算完美。我想这些朋友首先应该检讨的是自己而不是价值投资理论。他们要么是对价值投资理论理解不够,要么就是运用起来还有欠缺,想同时戴上几块手表,以为这样能够更准确地掌握时间,其实是南辕北辙。
我上面所讲的三种方法都属于价值投资,它们只是同一块表的时针、分针和秒针,我是那种只看时针的人。我也很想三者并用,但我对股市底部和顶部的判断缺乏才气:高抛低吸的方法看似简单易懂,做起来实则万难。过热、过冷;过高、过低;疯狂、低迷等等这些现象难以量化。同时我对周期性行业的低点和高点的把握也缺乏能力,就在此时此刻,我就不知道下一个热点会出现在哪一个行业。我只是一个知道贵重金子埋在何处的人,能够不断找到十年涨十倍的股票。其次,判断一个方法的优劣,关键是看它带来回报的高低。三种方法因人而异,但就我而言,用第一种方法确实比用其他方法回报好一些;最后,也是最重要的:我研究价值投资理论多年,深信严格选股、低位买入、长期持有是巴菲特最具代表性、最成熟、也最有诗意的方法:拥有伟大企业的一部分,享受它们的成长,享受自己的轻松生活,不亦乐乎?”

 

原文链接:http://www.360doc.com/content/11/0203/18/5332306_90558880.shtml

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