李剑:选股三步舞曲:垄断、提价、无限扩张

(2011-06-17 21:08:34)

第一讲:在垄断的导引下

 

从基本面出发的选股如何入手,当然是垄断。十多年前,我初读曼昆和萨谬尔森的两部大部头的《经济学原理》,最先被打动的是经济学家们对行业的一种分类:垄断、垄断寡头、垄断竞争、充分竞争。尽管当时我幼稚地认为,垄断是稳健的基础,一切垄断都能取得超过市场平均水平的收益,并且犯下过一些错误。但时至今日,我仍然认为:垄断是选股最佳的切入点。因为,“垄断”一词在投资者看来,是独一无二的竞争优势的代名词、是经济护城河的很多表现形式。

 

我非常喜欢广东人和香港人对垄断的一种表达:“独门生意”。这比经济学家文绉绉地表达通俗、形象地多。

 

独门生意,这是多么地诱人。垄断的极端形式,就是一种产品只有一个卖者。垄断的温柔一点的形式,就是一种产品只有少数几个卖者(寡头),垄断的毫不讲理的程度,就是“过桥收费”、提价没商量。

 

在垄断的导引下,我的选股思路首先是从诸如“独门生意”、“独占资源”、“过桥收费”等意识开始的。垄断打开了我的第一道选股大门。

 

然而经过十多年的探索、思考和实践,竟发现在“垄断”的导引下其实也容易出错。因为垄断的内容实在是太丰富,它们的差别实在是太悬殊,对垄断的思考实在是太重要了。

 

首先是很多垄断企业价格受管制太严,或者资本性开支太大;而另一些垄断企业则占尽了天时地利人和。一定要把垄断好好分类,找到好的、特别是极佳的投资品种。如果把“垄断”企业作为投资者选股的宝藏,我认为它们有“铁矿”、“铜矿”、“银矿”和“金矿”四个等级之分。

 

垄断的宝藏中的“铁矿”类企业,是我们最多、最先、最直观地接触到的,在公用事业领域内的“自然垄断”。自然垄断的通俗解释,就是“先入为主”。谁先在居民区铺设了自来水管,他就自然地挡住了其他竞争者的道路:再铺设水管的成本显然是不合算的。没有哪个城市哪个家庭,有两套三套以上不同公司铺设的自来水管。

 

传统上,全世界的公用事业大都是由政府直接投资,垄断经营。如1.供水等市政工程项目;2.科技、教育、文化等项目;3.体育、旅游等项目;4.卫生、社会福利等项目;5.商品住宅,特别是经济适用住房、保障房项目;等等。

 

现有的“自然垄断”企业大都是从传统的市政工程项目转化而来的。包括供水、供电、供气、供热、有线电视、公交汽车、出租汽车、地铁、停车场、公园、邮政、电话等人们生活密切相关的行业。一般而言,公用事业经营公司虽然独家经营,把其他竞争对手挡在门外,又不受经济周期性影响等诸多得天独厚的优势,号称投资者的传统避风港,但众所周知,价格和投资回报率受到政府的严格管制,稍一提价,便要人大代表审议,所以一般利润成长性低。总体而言,不是投资者理想的投资品种,它们是“稳健有余、成长不足”的典型。千万别忘了,它们是以社会效益为主而不是以经济效益为主的行业.我了解到的最惨的是公交汽车公司,每年要开辟新的城市公交线路购买汽车,然而每辆公交大巴会收到大量假币,在年底时集中销毁。钱是入不敷出。当然,人们不易注意的园林绿化工程公司、采石场、垃圾处理场、殡仪馆等“自然垄断”企业情况要好很多。

 

将来,公用事业可能更多地向民营企业开放,那时的情况可能会有些变化。比如快递公司、网络公司、园林绿化企业、污水处理企业等就是如此。

 

垄断宝藏中的“铜矿类”企业,情况要乐观许多。它们是那种准公用事业产品的经营公司,已经有“过桥收费”的独特优势,现金流格外充裕。它们包括高速公路、桥梁、隧道、航空公司、客运渡轮、客运长线铁路以及港口、机场等等的运营企业,其实还包括早期在一个城市中只有一份的日报、晚报,独此一家的电台、电视台和固话、移动电话公司等等。理论上说,垄断企业中越是远离生活必需品的行业越值得投资者注意,因为价格管制越不严厉。比如高速公路就是如此。很多地方政府甚至有意提价、延长收费期限。这也是中国高速公路收费水平居全球最高之一的重要原因。机场特别是港口,坐地收钱的优势特别明显,收费管制也不严厉。在准公用事业这一块里,已经产生了一些收益可观的股票。

 

但这一板块的问题仍然是资本性开支太大.以首都机场公司(香港上市)为例,2008年是北京奥运之年,飞机起降创历史最高记录,然而盈利竟环比下降92.45%.原因是向集团公司收购了第三航站楼和跑道,造成经营费用大幅度上升,还欠下一大堆债务.

 

垄断宝藏中的“银矿类”企业,属于政府创造的垄断,是“政策垄断”、“资源垄断”、“特许权垄断”的幸运载体。比如很多央企能独享能源、土地的开发,独自经营许多基本生产生活大宗资料的进出口,或者国家对烟草实行专卖,对交易所实行独营,对金融企业从严审批、对珍稀、驰名的产品和杰出、宝贵的创新实行专利保护、版权保护、原产地域保护和品牌保护,赋予某些企业评级、免税等特权,等等。这个板块已经脱离了公用事业的性质,是价格不受管制的垄断。甚至在某些方面比如独家专利药品上,国家还会实行优质优价的政策。

 

在这一板块里,已经是牛股成群,产生了不少利润和市值十年涨十倍以上的股票。资源股、地产股(万科除外,并未享受政府创造的垄断,属于第四类伟大的企业)、银行及银行卡企业、医药股等就是典型。

 

不消说,这类垄断企业是投资者关注、研究和投资的重点。是牛股的温床。它们唯一的弱点是,要当心政策的改变,要注意进一步地开放,要当心保护期的期限。

 

垄断宝藏中的“金矿类”企业,是垄断金字塔的最高层.那就是不靠政府的力量,完全靠自己在激烈的市场经济竞争中,在无数苛刻的消费者的心目中,建立起来的“消费垄断”。它们是在市场经济的枪林弹雨中驰骋沙场的将军,是久经考验的铁血企业.它们大利世界、大利股东,开拓创新,是真正伟大的公司。它们为消费者的服务精神、商业模式、企业管理和文化,堪称典范。它们生产的产品和提供服务堪称一流。它们有口皆碑的品牌深入人心。它们产品和服务的价格不但不受管制,反而能不断、频繁地提高售价而不影响自己的营业收入,甚至出现越提价越有人买的良性效应。与第三类垄断相比,它们的垄断没有期限,只要它们能一如既往地卓越运营。

 

这是投资者心目中最为理想的垄断:当今最伟大的投资家巴菲特先生的儿媳说他“一生追求消费垄断型企业”。可见这种企业的份量之重。喜诗糖果、耐克、吉列、麦当劳、美国运通、LV等就是这样的典型。它们是我们投资者研究和投资的最佳着眼点。是最值得把时间和气力花费的地方。稍微有点遗憾的是,它们的数量没有第三类垄断企业的多,衡量的尺度也不容易把握,选择的难度更要高得多。

 

讲到这里,我们的选股三步舞曲已然跳到了第二步的一半。然而,提价或自主定价权问题,并不是想象的那样简单,必须作更深入地探讨。

 

详情请见我的这一系列文章的第二讲。

 

2011.6.17于上海

注:本文是应某新闻出版单位之约,所写的系列文章的第一篇

 

原文链接:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce929010175by.html

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