价值投资新视角:经济特征优势

比竞争优势更重要的 是长期经济特征优势

 

我想搞价值投资的人,没有人不知道长期竞争优势的重要意义,某种程度上讲,价值投资人追逐、凭借、依赖的是有长期竞争优势的公司来获得利息,但是在我长期思索之后,我认识到一个不被人重视的重要问题,很多有竞争优势的公司不带来股东利益,单方面强调竞争优势有可能是一个不正确的认知。以下是相关论述。

 

第一,存在着大量的无效竞争优势。我们看如下几个公司、自来水公司、地铁公司、电网公司,水,电,地铁没有竞争对手,如果一个行业只有一家公司经营应该讲他确立了最强大的竞争优势,然而这些公司并不能持续成长,也不能给投资人带来明显的超额利润,但是他有竞争优势。再看全球最大的圣诞树公司、全球最大的皮划艇公司、全球最大的一些小的日用品公司,这些公司都在中国,都具有明显的竞争优势,否则其不能成为全球最大!据说他们把行业第二名第三名甩的很远,是绝对的行业老大。但是他不能带来投资利益,此类企业都没有成为优秀的成长公司,也没有良好的股东回报。在金融危机和外需不足来临时,这些行业领先的优势企业,常常会陷入困难和危机中!位于深圳的全球最大的圣诞树公司已经于2008年破产。我还发现中国最有竞争优势的钢铁企业宝钢,在他上市以来给投资人提供的长期回报也比存款强不了多少,也就是中国最有竞争优势的钢铁企业宝钢也没有导致必定的长期回报。事实证明,存在着一些具有超强竞争优势的公司,但它们却不能导致必然的股东回报,这是为什么?这是为什么呢!?

 

自来水,电网,地铁公司不能轻易提价,不能够靠利润率提升实现成长,自来水,电网,的需求增长极为缓慢,长期来看,一个地区的水电以及地铁的需求增数从来是个位数的,不能提价、需求不能大幅快速增加,导致了企业的竞争优势和绝对垄断没有价值,一句话,这些公司特有的经营基础条件,不利于产生成长股。在需求,自由定价这些基础的经营条件上,水电,地铁先天处于不利状态。再看圣诞树,皮划艇企业,你是全球最大的生产商,当你要求你的下游经销商提高定货价格,你准备凭自身的行业地位提高产品利润率的时候,你的下游常常会不理你,而是马上给行业老二,行业老三打电话,老二,老三会受宠若惊,马上以经销商开出的条件加速生 产,于是你不仅没有实现提价,反而失去了市场,甚至也失去了行业地位,也就是说在行业的客观产业链中你不管做得多大,也没有办法要求经销商提价,一旦主张经销商提价的时候,经销商可以轻松的拒绝你,而且可以扶持其他的竞争者,让你吃不了兜着走。这种局面是因为圣诞树,皮划艇企业是没有实质进入壁垒的,新的竞争者很容易进入、兴起,老大和垄断地位不能改变它们对上下游企业的谈判地位。这些公司有经营优势但不能够获得长期成长回报的根源是,它们的客观经营环境和客观经营基础条件使得他只能够靠日夜的加班获利大量的定单,永远只会获利低毛利率,他的命运永远握在下游经销商手里,企业没有办法按照自己的意愿控制下游经销商,也没有办法控制工人工资,原料成本,所以在中国大量存在的世界级生产制造企业虽然存在着巨大的经营优势,但是没有长期投资回报,核心根源就是他们所处的行业的基础经济特征具有不利于他们成长的特点。以宝钢为例,十多年来他贡献的股东回报只有一倍,而他本身又是全国最有优势的知名企业,不成长的事实决定于钢铁行业的基础经济特征条件先天不利于成长,为了发展企业不得不大量的建设生产线,大量的雇佣工人,但是需求是不稳定的,一旦社会需求波动所有的投入都变成了包袱。由此我提出一个重要的观点:“只有在有利的长期经济特征优势下,取得的竞争优势才有意义,单纯的竞争优势是不一定必然导致投资价值的。我们必须接受只有拥有长期经济特征优势的前提下竞争优势才有意义,竞争优势必须与长期经济特征优势结合,二者缺一不可。”“成长股选择基本方法是,以基础的长期经济特征优势为根基,在长期经济特征有优势的前提下,关注企业的竞争优势是否存在。”

 

产业经济学大师麦克波特 说:“一个企业的命运决定于这个企业所在行业的基础经济特征,以及企业在行业中的竞争地位。” 波特的观点一针见血、高屋建瓴!巴菲特曾说:“可口可乐的命运是必定如此的,这并不意味着我贬低公司必须继续在销售,包装,产品领域,开发领域实现创新工作的重要性,但是这个公司的客观经营条件决定了他们的未来是必定如此的。领导能力本身提供不了什么必然性,看看许多年前的通用,IBM所经历的震荡,这些公司都有一段长期的成长。但他们不能成为必定如此的公司” (摘自《巴菲特致股东的信》)

 

在巴菲特的世界观中,一个长期可投资的公司一定是他的基础的经济特征具有不可改变的优势,这些不可改变的优势导致了长期确定性,巴菲特一生都强调管理层优秀,可是最根本的长期确定性不来自管理层,而是来自于长期客观基础经济特征优势。钢铁业、汽车业、服装鞋帽制造业所以产生不了成长股,根本原因是这些行业的基础特征不利或者不能产生成长股,在这些行业取得竞争优势对投资人毫无意义。

 

那些圣诞树,纽扣企业是有经营优势的,可是他们客观的经济特征没有优势,它们即便有竞争优势也不能成为成长股,一切都是先天的基础条件决定的,这个观点我一度怀疑,难道努力经营,努力管理不重要吗?思考后我最终认定,努力的经营管理也重要,但是他的重要性是第二位的,第一位是你在哪里经营,你从事什么项目,这个项目有什么优势特征,当这个项目没有优势特征你经营的跟神仙一样,也不行,反之当这个项目的长期特征有长期无法替代的优势之后,有优势的经营就会有好回报。基于我个人的经验,我总结出先天有利的经济特征包括如下方面:
第一,需求长久稳固,无限。
第二,竞争者基于某种客观的原因不能轻意进入,甚至没有勇气和欲望进入。
第三,下游消费者没有砍价能力,或者消费者根本不介意价格。
第四,上游供货商没有砍价能力。
第五,永远不会有替代品。
第六,产品生产工艺简单,且不会改变。
第七,所有的这些优势都不会轻意改变,甚至永远不变。
当任何一个企业具备了这七个特征之后,你不需要给他提供管理层,这些客观的条件已经能够保证他持久的成长。

 

总结前文我要说的是客观的基础经济特征优势才是投资者应该追求的!单纯有经营优势的公司不等于可以带来股东回报,只有在有经济特征优势的基础上,形成的竞争优势才是有意义的。成为全好世界最好的鞋匠,牙医,裁缝会衣食无忧,但不一定特别富裕,而成为世界上最好的蓝球运动员,演员,投资基金经理必定会取得巨大的经济成功。鞋匠,牙医,裁缝,球星,演员,明星投资经理他们都是所在行业中的老大,但同样是老大,经济命运则有天壤之别,这其中包含的道理就是我此篇文章的灵魂。

 

原文链接:http://www.ltjztz.com/html/news/szcc/2011/1225/11122519021G451GJBF7EK8IGJKB9J8_2.html

赞 赏

    推 荐 阅 读

  • 内卷与血酬:中日韩电子产业搏命史

    韩国人黄尚基抗议三星使用化学药剂浸洗硅晶片 他的女儿在三星工厂工作四年,死于白血病     作者:陈帅 编辑:董指导/李墨天 智库:陈琛,机械工业信息研究院 先进制造发展...

    内卷与血酬:中日韩电子产业搏命史
  • 商业模式=运营模式+业务模式+赢利模式

    商业模式=运营模式+业务模式+赢利模式 来源: 中国管理传播网 2008-9-1 9:14:25   商业模式=运营模式+业务模式+赢利模式,这是笔者得出的能反映商业模式构成的公式。运营模...

    商业模式=运营模式+业务模式+赢利模式
  • 李剑:研究企业首先是研究企业的产品和服务

          研究企业首先是研究企业的产品和服务               ——谈柯达公司的遭遇给我们带来的深层思考                                                        李 ...

    李剑:研究企业首先是研究企业的产品和服务
  • 付盛:认知升级三部曲

    本文转自猎豹移动创始人傅盛微信公众号:盛盛GO(微信ID:fstalk)   一、所谓成长就是认知升级 我一直在思索,怎么才能让一家公司更快地成长?一个人怎么才能从一群人的竞争...

    付盛:认知升级三部曲
  • 邱国鹭:逆向投资的关键

    投资做了十几年,深深体会到人弃我取、逆向投资是超额收益的重要来源。   印象特别深刻的一次是在2012年7月2日广州宣布汽车限购时,当天汽车股纷纷跳水甚至跌停。回头一看...

    邱国鹭:逆向投资的关键