国信证券 | 2019年政府工作报告点评:“宽信用”托底经济、“减税费”增强活力

文:董德志、燕翔、区瑞明、黄道立、姚键

 

事项:

十三届全国人大二次会议2019年3月5日上午9时在人民大会堂开幕,听取国务院总理关于政府工作的报告,审查国务院关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告,审查国务院关于2018年中央和地方预算执行情况与2019年中央和地方预算草案的报告。

 

点评:

宏观:经济托底预期浓重,决不让经济运行滑出合理区间

 

1,公布了2019年重要宏观经济目标:减税方面成为亮点。

在总理工作报告中,发布了2019年各项政府经济工作目标,我们汇总如下表所显示:

 

 

从2019年度各项经济工作目标来看,GDP增速、货币量增速等基本符合预期,较为吸引人关注的是降税减飞方面的力度超过市场预期,其中增值税下调幅度略高于预期,此外财政方面出现了恢复性发力,主要体现为地方专项债规模比去年有了显著放大。

 

2,各项宏观调控政策符合预期,更值得关注的是财政与税收政策。

面对经济下行压力显现,2019年货币政策将保持宽松格局,这是符合市场预期的。在财政政策方面加大了力度,赤字规模、赤字率有所上调,特别是地方政府专项债规模相比去年增加了8000亿元,增幅高达60%。在税收方面,降税减费力度超越市场预期,减税规模高达2万亿,相比于往年减税1-1.5万亿的规模,有了显著的提升。增值税分别从16%和10%下调到13%和9%,也略高于市场预期。

 

同时,工作报告提出,当前经济下行压力加大情况下,出台政策和工作举措要有利于稳预期、稳增长、调结构,防控风险要把握好节奏和力度,防止紧缩效应叠加放大,决不能让经济运行滑出合理区间。同时,也不能只顾眼前,采取损害长期发展的短期强刺激政策,产生新的风险隐患。“决不能让经济运行滑出合理区间”这表达出了政府对于2019年稳增长工作的重视,经济下行虽然呈现,但是托底预期非常强烈。

 

3,大众创业万众创新和新兴行业发展成为闪亮点。

工作报告提出:“进一步把大众创业万众创新引向深入。鼓励更多社会主体创新创业,拓展经济社会发展空间,加强全方位服务,发挥双创示范基地带动作用。”此外在科技方面,报告指出:“提升科技支撑能力。加大基础研究和应用基础研究支持力度,强化原始创新,加强关键核心技术攻关。健全以企业为主体的产学研一体化创新机制。”“促进新兴产业加快发展。深化大数据、人工智能等研发应用,培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群,壮大数字经济。”

 

4,完善资本市场基础制度,促进资本市场健康发展。

政府工作报告提出,改革完善资本市场基础制度,促进多层次资本市场健康稳定发展,提高直接融资特别是股权融资比重。增强保险业风险保障功能。加强金融风险监测预警和化解处置。我国财政金融体系总体稳健,可运用的政策工具多,我们有能力守住不发生系统性风险的底线。总体来看,2019年政府工作报告对于各项工作作出了周密布置,增强了国人信心,在经济下行压力显现的时期,这份工作报告增强了底线思维意识,经济托底预期得以强化。

 

策略:提高股权融资比重、促进资本市场稳定发展

 

1,实施更大规模的减税,大幅降低增值税税率。

此次《政府工作报告》指出:要普惠性减税与结构性减税并举,重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,确保主要行业税负明显降低;保持6%一档的税率不变,但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施,确保所有行业税负只减不增,继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。

根据国信策略组的估算,我们认为计算上市公司增值税的一个较为可行方法是通过增值税税费附加来倒轧缴纳的增值税税额。从营收的角度看,食品饮料、建筑材料、轻工制造等制造加工业税费压力居前,从税前利润的角度看,采掘、化工、机械设备等行业税费压力居前。在其他条件不变的情况下,我们预计沪深300 制造业成分股在增值税税率下降后分别可以增厚税后利润约297 亿元,增厚利润幅度约为6.3%。(详细内容可以参见我们之前的专题报告:《减税系列专题研究之二:A股上市公司各行业各税种税负全景剖析》、《国信证券市场思考随笔之四:增值税减税利润影响估算方法探讨与结果》)。

 

2,宽信用,加大中小银行定向降准力度,用于民营小微贷款。

此次《政府工作报告》指出:要改革完善货币信贷投放机制,适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本,精准有效支持实体经济,不能让资金空转或脱实向虚。加大对中小银行定向降准力度,释放的资金全部用于民营和小微企业贷款。支持大型商业银行多渠道补充资本,增强信贷投放能力,鼓励增加制造业中长期贷款和信用贷款。今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。

我们认为,2018年年初以来,在“去杠杆”、“资管新规”等一系列严监管政策的持续推进下,宏观经济中的信用周期受到了明显的影响,信用扩张能力明显收缩,这在M2增速维持低位,M1同比增速大幅回落,以及社会融资规模明显收缩方面均有所体现。而在信用风险持续升级的情况下,实体经济融资则愈发困难,特别是对民营企业而言,融资更是举步维艰,这对实体经济的运行无疑施加了较大的压力。从目前的情况来看,2019年“宽信用”格局已经出现。

 

3,进一步放宽市场准入,缩减外资准入负面清单,允许更多领域实行外资独资经营。

《政府工作报告》指出:要落实金融等行业改革开放举措,完善债券市场开放政策。加快与国际通行经贸规则对接,提高政策透明度和执行一致性,营造内外资企业一视同仁、公平竞争的公正市场环境。加强外商合法权益保护。赋予自贸试验区更大改革创新自主权,增设上海自贸试验区新片区,推进海南自贸试验区建设、探索建设中国特色自由贸易港。支持国家级经开区、高新区、新区开展自贸试验区相关改革试点,增强辐射带动作用,打造改革开放新高地。

 

结论:维持乐观观点,本轮行情更像“反转”而非“反弹”

 

年初以来行情演绎得如火如荼,A股市场已经出现了很多牛市特征,如个股赚钱效应明显、成交量显著放大、各项政策利好不断等。3000点上下分歧在所难免,我们认为本轮行情更像“反转”而非“反弹”。从“反弹”到“反转”,核心条件是“基本面拐点”的出现,这个目前确实还没有看到,但没有看到不代表不会出现,要知道股市表现永远都是领先的。当下“宽信用”格局已经初现,中国经济中“宽信用”历来是经济基本面的领先指标,后续“基本面拐点”是可以期待的。回溯过去历次“宽信用”,A股大概率都出现了“反转”行情,2019年“股牛头”值得继续相伴。

 

地产:表述积极、正面,利好地产股行情演绎

我们重点关注的是《政府工作报告》对2019年的政策方向和目标的表述,报告涉及房地产的内容包括:①细分产业引导,提到“新建居住区应配套建设社区养老服务设施”;②制度改革,提到“推广农村土地征收、集体经营建设用地入市、宅基地制度改革试点成果”、“改革完善住房市场体系和保障体系,促进房地产市场平稳健康发展”;③既有措施的延续和扩展,提到“继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造……,城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升”,我们认为:棚改向旧改扩展,利好;④区域发展战略,提到“将长三角区域一体化发展上升为国家战略”、“支持港澳抓住共建 ‘一带一路’和粤港澳大湾区建设的重大机遇”;⑤另外对市场一直关注的房地产税,报告仅提到“稳步推进房地产税立法”,但没有完成的时间表,这样的表述实际上已经持续了多年,表明不具备迫切性。

 

报告涉及房地产内容虽然不多,但总体积极、正面,大方向完全符合2018年底中央经济工作会议定下的“宏观政策要强化逆周期调节”的总基调。

 

春节之后,A股行情如火如荼,市场热点集中在以5G为代表的新兴产业及券商等板块,投资者对地产股普遍信心不足,我们在2月15日投资者对地产股信心最低迷之际,发出了“有信心,更要有耐心”的呼吁!建议机构投资者加大对地产股的配置,有望攻守兼备!我们再次强调历史铁律:牛市,地产股又怎会缺席?维持对、保利、荣盛发展、华夏幸福、中南建设、阳光城、新城控股、招商蛇口、蓝光发展、世联行、华侨城A等品种的“买入”评级。

 

建材:稳中求进,分化前行

1,供给侧改革下半场,环保治理决心不减,加剧行业内结构分化。

政府工作报告中首先肯定了2018年钢铁、煤炭行业市场化去产能成果,供给侧结构性改革得到进一步深化。在对2019年的工作部署中,要求:“要继续坚持以供给侧结构性改革为主线,在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。更多采取改革的办法,更多运用市场化、法治化手段,巩固“三去一降一补”成果,增强微观主体活力,提升产业链水平,畅通国民经济循环,推动经济高质量发展。”

 

自2013年国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见(国发[2013])41号》发布以来,水泥行业的供给侧去产能相关指导意见和政策陆续出台,对行业和企业做出相应要求。根据工信部3月2日最新消息,2018年深入推进水泥行业供给侧结构性改革,化解过剩产能取得初步成效。2018年底,全国水泥熟料总产能17.16亿吨,同比减少5400万吨,在2017年首次由升转降基础上继续降低,全年实施产能减量置换项目14个,涉及产能2500万吨以上。在过去几年水泥行业的去产能过程中,协会和龙头企业发挥了重大的推动作用,未来供给侧改革进一步深化,化解过剩产能和淘汰落后产能的工作将继续进行,水泥行业产能缩减趋势有望得到保持,行业新均衡的波动将进一步减小,新均衡运行有望更优。

 

 

 

同时,在过去几年的供给侧改革过程中,环保治理作为实施手段之一发挥了重要作用。工作报告继续对环保提出要求,包括“聚焦打赢蓝天保卫战等重点任务”“持续开展京津冀及周边、长三角、汾渭平原大气污染治理攻坚,加强工业、燃煤、机动车三大污染源治理”“实施重污染行业达标排放改造”“改革创新环境治理方式,对需要达标整改的给予合理过渡期,避免处置措施简单粗暴、一关了之”等,将给予环保装备水平先进、环保水平高、达到超低排放标准要求的企业更大的生产灵活性和发展空间。我们推荐关注行业龙头企业海螺水泥、华新水泥、旗滨集团。

 

2,加快重点项目建设,基建补短板助力水泥需求

在2018年基建补短板方向基本确立的前提下,政府工作报告进一步明确要“合理扩大有效投资,加大对于以交通为主的基础设施重点项目建设力度,并提供相应的资金支持”。会议提到,“紧扣国家发展战略,加快实施一批重点项目。完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元,再开工一批重大水利工程,加快川藏铁路规划建设,加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度。今年中央预算内投资安排5776亿元,比去年增加400亿元。创新项目融资方式,适当降低基础设施等项目资本金比例,用好开发性金融工具,吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。”此外,工作报告中还提到“今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元,比去年增加8000亿元,为重点项目建设提供资金支持,也为更好防范化解地方政府债务风险创造条件。”

 

我们认为建材板块将明显受益,其中水泥板块受益最为直接,从全国范围来看,推荐关注三大区域:华北地区(冀东水泥),粤港澳大湾区(塔牌集团),以及风险较大、但弹性也较大的西北区域(天山股份、祁连山)。

 

3,高端制造领域是中长期发展方向

2019年推进传统产业改造提升、发展大国制造将依然是工作重点,工作报告中提到“围绕推动制造业高质量发展,强化工业基础和技术创新能力,促进先进制造业和现代服务业融合发展,加快建设制造强国”“培育新材料等新兴产业集群”,我们推荐关注全球最大的玻纤专业制造商中国巨石和全球最大的石膏板龙头北新建材。

 

4,增值税税率降低,建材板块受益明显

政府工作报告中指出要“深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,确保主要行业税负明显降低”。增值税税率降幅明显,对制造业减税效果显著,建材行业也有望明显受益,且在A股全板块中受益居前。

 

我们以2018年上半年财报数据为例,对建材板块重点上市公司增值税减税增厚利润情况进行测算:假设销售价格不变,整体来看,增值税税率从16%降低至13%,建材板块利润增厚比例约9.4%,各子行业龙头标的利润增厚幅度6%-15%不等,其中消费属性强、利润规模偏小的企业,增厚比例更高。

 

我们推荐关注产业链上带有消费属性的建材标的,东方雨虹、伟星新材、科顺股份、三棵树。

 

环保:保持环保基调,重提推进ppp

 

2019年政府工作报告肯定了包括“污染防治攻坚战”在内的三大攻坚战在2018年的进展。蓝天、碧水、净土三大环境保卫战在2018年全面打响,稳妥推进北方地区“煤改气”“煤改电”,全面建立河长制、湖长制,生态环保督察执法得到加强。总体提出了今年污染防治要聚焦打赢蓝天保卫战等重点任务,统筹兼顾、标本兼治,使生态环境质量持续改善的总目标。

 

政府报告对于今年环保工作的安排保持了之前的一贯基调,绝不放松环保要求,但同时有更为注重企业的权利和义务,采取多方位的支持方式推进产业发展,重新提出有序推进PPP。政府报告提出了对企业既依法依规监管,加强帮扶指导,避免处置措施简单粗暴、一关了之。报告提出要“有序推进政府和社会资本合作(PPP)”,这是继2018年政府报告空缺相关内容后重新涉及,显现出政府在PPP整顿规范后重新对这种商业模式的支持态度。报告还同时要着力缓解企业融资难融资贵问题,有效发挥地方政府债券作用,今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元,比去年增加8000亿元,合理扩大专项债券使用范围,为重点项目建设提供资金支持。改革完善环境经济政策,加快发展绿色金融,培育一批专业化环保骨干企业,提升绿色发展能力。

 

我们梳理政府工作报告会议,整理出环保四大重点投资领域:

1,巩固扩大蓝天保卫战成果。提出要加快火电、钢铁行业超低排放改造,实施重污染行业达标排放改造。

今年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%,重点地区细颗粒物(PM2.5)浓度继续下降。持续开展京津冀及周边、长三角、汾渭平原大气污染治理攻坚,加强工业、燃煤、机动车三大污染源治理。2018年大气非电领域治理差强人意,技术和标准成熟后,除钢铁外等工业领域的大气治理有望加快推进,推荐【龙净环保】。在监管高压和全国空气质量排名的压力下,政府2018年对监测设备需求显著增长,区域网格化监测业务进展迅速,推荐标的【先河环保】【聚光科技】。

 

2,流域治理不断推进,长江大保护有望加快推进。

报告提出要“ 加快治理黑臭水体,推进重点流域和近岸海域综合整治”、“长江经济带发展要坚持上中下游协同,加强生态保护修复和综合交通运输体系建设”。当前城市黑臭水体治理取得了阶段性成果,但综合流域治理仍处在起步阶段。2018年全面建立河长制、湖长制,下一步以“长江大保护”为首的重点流域治理有望铺开。

 

为落实总书记关于长江经济带“共抓大保护、不搞大开发”的重要指示,2019年1月底,《长江保护修复攻坚战行动计划》印发,对长江大保护的具体工作进行了详细部署,包括沿线11个省市的城镇污水管网治理、提标改造、黑臭水体治理、村镇水环境治理等工作,时间紧、任务重;重点在保护、关键在共抓,需要各部门、各地方、各行业和各领域深度合作、联合发力。2月底生态环境部启动八个专项行动,包括长江经济带工业园区污水处理设施整治专项行动、黑臭水体治理专项行动、打击固体废物环境违法行为专项行动、长江流域劣V类国控断面整治专项行动、长江“三磷”专项排查整治行动、长江入河排污口排查整治专项行动等。此外,生态环境部与中国长江三峡集团有限公司签署长江大保护战略合作协议。按照战略合作协议,双方将在科技创新能力建设、三峡集团绿色发展、流域生态环境监测等方面开展全方位合作,推动形成长江大保护格局,支撑打好长江保护修复攻坚战。我们预计长江大保护等重点流域治理工作有望在2019年将进入快速落地期,推荐标的【碧水源】、【国祯环保】、【博世科】。

 

3,土壤污染防治和垃圾分类持续推进。

报告提出要“强化水、土壤污染防治,今年化学需氧量、氨氮排放量要下降2%”、“加强生态系统保护修复。推进山水林田湖草生态保护修复工程试点,持续抓好国土绿化、防沙治沙、水土流失治理和生物多样性保护”和“加强固体废弃物和城市垃圾分类处置”。自《土壤污染防治法》2018年初实施以来,土壤修复行业实现了快速的发展,随着法律法规和标准的不断完善,更多的资金参与到行业中来。2018年土壤修复行业增速预计超过60%,且有望在后续几年进一步提高。而垃圾分类是习总书记亲自提出的实现垃圾减量化和资源化利用的重要举措,2018年部分区域试点后,有望进一步大规模推广。推荐标的【高能环境】、【龙马环卫】、【启迪桑德】。

 

4,乡村振兴全面推进,农村人居环境整治加快进行。

报告提出要“深入推进新型城镇化”、“扎实推进乡村建设,因地制宜开展农村人居环境整治,推进“厕所革命”、垃圾污水治理,建设美丽乡村。本届政府对于农村工作尤为重视,在当前经济下行压力加大、外部环境复杂的形势下,做好“三农”工作具有特殊重要性。2018年10月31日,国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,提出要保持基础设施领域补短板力度,进一步完善基础设施和公共服务,生态环境与农业农村是补短板重点方向。中共中央、国务院于2018年审议通过并印发了《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》、《“三区三州”等深度贫困地区旅游基础设施改造升级行动计划》、《三年农村人居环境整治行动方案》等一系列城乡区域协调发展的政策,乡村振兴上升至国家战略的新高度。2019年一号文件《关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》出台对应了总书记在18年底中央农村工作会议上提出的要求,明确了具体的目标和措施。我们预计农村建设是今年基建补短板的核心方向,中央和金融方面的支持都将显著加大。推荐标的【大禹节水】、【国祯环保】。

 

 

想要了解最全面的A股历史行情特征?2000年以来,A股市场什么在涨、为什么是他们在涨?股价波动背后的逻辑是什么?全市场第一本对股市行情进行系统性复盘的著作正式上市啦!

点击了解新作:《追寻价值之路: 2000~2017年中国股市行情复盘》

 

原文链接:https://mp.weixin.qq.com/s/2ffsdOkAQTgVIUbxq-aMxg

赞 赏

    推 荐 阅 读

  • 什么是命运——读康波周期

    来自为霜的雪球原创专栏   最近在看周天王有关周期理论的文章,越看越惊为天人。这个所谓的康波周期暗合了天地哲理,与佛道哲学的阴阳轮回思想不谋而合。   人生投资...

    什么是命运——读康波周期
  • 多方合力化解股权质押融资业务风险

    政策资金齐出缓和市场情绪 孙翔峰   针对股权质押融资业务风险,各部门近日纷纷出台对应措施。中国证券报记者日前了解到,各地国资正在积极配合上市公司解决流动性困境,也有...

    多方合力化解股权质押融资业务风险
  • 尾盘指数爆拉是什么原因

    今天全天走势相对正常,冲高回落,但是比较诡异的是,尾盘10分钟各大指数集体爆拉,创业板指甚至从-0.5%拉到将近1%。     对于指数如此集体瞬间脉冲,是比较罕见的...

    尾盘指数爆拉是什么原因
  • 写篇短文:本轮牛熊与过往不同在哪儿?

    这次暴跌洗劫的各路投资者,尤其是中产阶级相对更多,比过去每轮牛熊都狠的多。为什么?原因是这次更多的人没有在上周意识到这是熊市,包括我在内,上证5100点时,我看空,但我...

    写篇短文:本轮牛熊与过往不同在哪儿?
  • 地方国资接力驰援上市公司

      业内人士认为,各地国资接力驰援上市民企,年内混改试点也进入加速落地期,资本市场“双向混改”是大势所趋。后续随着一系列政策落地以及增量资金的支持,有利于稳定市场信心...

    地方国资接力驰援上市公司