所谓规律，就是重演！——龙头百战

 

上节在《分析大势的基本理论认识！》里，我们见识到，无论在基本分析，还是在技术分析领域，都存在对市场预测非常到位的能人异士。尤其上篇我们举的案例中，程定华与徐翔录音内容曝光，和股灾前精准预测的光波预测88，曾被媒体争相报道，都曾引起过资本市场上的轰动！

 

在前面教程（3）（4）（5）(6),我们探讨了量价关系和透过量价关系看压力与支撑，以及量价结合考察市场运行，如果有仔细复习和温习巩固的话，我可以非常大胆的告诉你，你的水平可以完胜90%的股民了！你可能不太敢相信，但我告诉你的确实是事实！这是我花了十年心血，在实战中不断反思与总结，并不断向高人交流学习的成果。如果真的是掌握了前面的课程，你的盘感将会比普通人强十倍，你一眼扫一下量价结合的走势图，就能清楚的预判关键的节点所在。不要怀疑，把前面的课程反复嚼读，并把学到的知识拿到市场的走势中去一一验证，你会领悟其中的精髓的。你也可以给自己布置一个作业，类似针对任何一波下跌的量价走势，你把它的压力，目标，都做个预判，以后等你再一眼看到任何一波下跌的时候，你的感觉就非常敏捷了！学到的知识，一定要拿去训练，在实践中去检验，这样才能快速提高！当你遇到问题的时候，就是你思考而且是突破瓶颈成长最快的时机。

 

我们前面学习了量价结合，这节课，我们来谈一下时空结合。在基本分析当中，时空就是经济周期，行业周期，公司成长周期等；在技术分析当中，时空就是趋势周期，顶底关系，比例关系等，从不同的窗口，可划分为级别，如月线，周线，日线，分钟线，或者其他划分法。我们在技术分析中，通常把技术分析说成量价时空，事实上，这里的时空是狭义的时空，特指应用在量价，形态，指标等当中的时空。因为关于宏观的时空，是一切物质的存在形式，牵涉到任何领域。

 

我们先来大致了解关于基本面的周期：

 

1.宏观经济周期。这是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现，经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。某个时期产出、价格、利率、就业不断上升直至某个高峰――繁荣，之后可能是经济的衰退，产出、产品销售、利率、就业率开始下降，直至某个低谷――萧条。萧条阶段的明显特征是需求严重不足，生产相对严重过剩，销售量下降，价格低落，企业盈利水平极低，生产萎缩，出现大量破产倒闭，失业率增大。接下来则是经济重新复苏，进入一个新的经济周期。股票市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期较全面地反映了人们对经济发展过程中表现出的有关信息的切身感受。这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响股票市场的价格。既然股价反映的是对经济形势的预期，因而其表现必定领先于经济的实际表现（除非预期出现偏差，经济形势本身才对股价产生纠错反应）。股价波动与经济周期相互关联轮廓给我们以下几点启示：（1）经济总是处在周期性运动中。股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。（2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。正确把握当前经济发展处于经济周期的何种阶段，对未来做出正确判断。（3）把握经济周期，认清经济形势。
我们在炒股教程（7）说过，A股市场与宏观经济增长之间的相关性不显著，但通过比较好的方法，依然依据宏观的特征，去分析对股市的影响。同样对于宏观经济的周期，我们如果用对方法去解读，依然可以把宏观经济对市场的影响做比较好的判研。我们这里再次温故一下程定华的分析框架：“我们在任何时点上都需要关注的事情：1、企业盈利。2、市场利率（无风险收益率）。3、风险偏好。很多投资者在讨论股市的时候喜欢将宏观经济与股市挂钩，(a)“例如有些人因为看好中国的经济增速，所以就看好中国股市的表现。”这种看法是不正确的，当他们去投资时就会碰到壁垒，其实经济与股市是存在关系的，只是不知道它们之间的关系到底是什么样子的。简单来说决定股票涨跌的因素里并没有经济增速这一条，经济增速是通过影响企业盈利而对股票价格起到作用的，所以决定股票价格的因素是企业盈利能力。如经济增速与企业盈利是一致的，那么经济增速的提升就会带动企业盈利的上升，同时推动股价上涨。如果两者之间无关系，那就是毫无关系了。因此经济增速不是推动股价上涨的直接因素。(b)“有些投资者看好M1、M2增速先见底再反弹，或者仅关注信贷，信贷一放出来，那么股市就变好了。”那思考下决定股价因素的公式里面有没有M1、M2、外汇占款以及新增信贷呢？答案是一个都没有，这些都是通过市场利率从而对股价产生作用的，因此我们研究M1、M2、外汇占款以及新增信贷通通都是为了研究市场利率。（c）“有些人会说制度性的一些变化，包括主席、总理的讲话等，将会影响股价的表现。“而我们认为这些只是在影响风险偏好，从而再进一步对股价产生影响。因此简单来讲这些就是DDM模型中的三个重要因素，我只不过是从一个微观的角度扩展到宏观的角度来看待这个问题，所以我们需要关心企业盈利、市场利率以及风险偏好这三点的变化。”宏观周期也一样，我们一定要熟知它是如何传导给市场发生影响的。

 

2.行业周期。通常每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程也称为行业的生命周期（幼稚-成长-成熟-衰退）。行业兴衰的实质是行业在整个行业体系的低位的变迁，也就是行业经历“幼稚产业—-先导产业—-主导产业—-支柱产业—-夕阳产业”的过程，是资本在某一行业领域“形成—-集中—-大规模集聚—-分散”的过程。一个行业的兴衰会受到技术进步，产业政策，产业组织创新，社会习惯改变和经济全球化等因素的影响而发生改变。对于行业周期分析，很多人从读教科书出来的人，往往过于笼统去判断一个行业属于生命周期的哪个阶段，而忘记了最重要的后半段，受相关因素的影响而发生改变。如果没有重点研究后半段话，只知道前半段话的话，在股市实战中，这样的分析带给你的负面影响将会远远超过给你的正面影响。我们举两个例子，具体的领悟一下：

第一个案例是房西苑在《资本的游戏》书中讲的一个市场周期定位的案例。“即便是朝阳产业，也不可能天天都是牛市。每个行业都是在周期起伏中前进的，没有人希望在牛市投资撒种，到该收获的时候刚好掉进熊市。因此投资者对于投资行业市场周期的预测和判断，是必不可少的。2000年是中国IT行业灾难性的一年，互联网泡沫的破碎，IT股在全世界集体跳水，投资者四散而逃，事实却该鼓励项目基金此时冲进互联网行业。理由很简单：群众永远是错的。在大多数人四散而逃的时候你就应该逆流而进，以最低的价格收购别人甩卖的资产，只要熬过这个严冬，中国互联网的春天将于2003年降临，那时候项目人就是第一朵迎接春天的腊梅。支持这一判断的论据是中国新生一代的年轮。互联网是在1996年进入中国的，假设正是这一年我们的孩子第一次“触网”。那时他们的年龄是13岁，小学刚毕业进入初中。伴随着互联网的同步成长，他们将于2002年高中毕业，并陆续进入社会。中国的大多数企业和机构并不缺乏电脑硬件设备，它们最苦恼的是缺乏熟练的操盘手，这正是互联网进入低谷的根源所在：会上网的（学生）没有购买力，有购买力的（家长）不会上网。而我们的孩子从小就生活在网上，他们在网上冲浪的本事就像家长们骑自行车的本事一样强。随着孩子们的就业，他们会把互联网的技术带进企业和机构，那时候互联网的春天就真的降临了。

 

今天回过头看，做出这个判断一点儿都没错，互联网的春天果然发生在2003年，当年整个行业大面积出现盈利，若在2000年播下种子，不就刚好赶上收获季节了吗？对于那些涉及大宗产品的投资项目，分析市场周期更重要。在粮食、钢铁、煤炭、电力的价格达到最高点的时候，聪明的投资者就会掐着手指头计算，熊市什么时候到来了，下一个牛市在什么时候出现。天下没有不散的宴席，即使是刚性的石油价格也有涨落，哪行哪业也不可能天天过年。这是找项目找投资者在实务中需要注意的问题。”

 

可惜书中没有延续这个逻辑，继续推演下去，如果我们继续推演到十年，这批孩子已长大成人而且陆续成为大多数企业和机构里的支柱力量，互联网将进入全社会的爆发时期，这个春天会发生在2013年！这将是不可思议的奇迹，因为2013年开始，到2015年股灾前，仅仅两年多时间，互联网板块整体超过10倍的涨幅，令整个资本市场震撼，而互联网也对社会各行各行形成了巨大的影响和冲击。这里我再说个题外话，我曾现场听过任志强，高善文等人依据小学生的在校人数推演预测区域性的房价，居然也屡屡被证实。

 

第二个案例，我们来看近期叶檀发表的一篇文章《一股茅台远超一克黄金瓶子里装的不是酒是金子》，里面有这么一段：“许多年前，我坚定的认为白酒是夕阳行业，因为身边的人都不喝白酒了，他们喝啤酒和洋酒，只有上一辈的人还在喝白酒的人，而上一辈的人总有老去的那一天，所以白酒是夕阳行业。看看贵州茅台的股价，就会发现自己当年错的是多离谱。不错，喝白酒的“上一辈人”会老去，但是会有源源不断的“下一辈人”成为“上一辈人”，这就是思维的局限，也可以叫样本偏差。……”

 

所以，关于行业的周期分析，千万不要呆板的凭感觉划定属于生命周期的哪个阶段，一定要重视行业发生的变化！

 

3.公司发展周期。这里我们简单介绍一下，一个小企业，小公司如何成为一个巨大的上市公司的。从资本市场的角度来看（不单是二级市场），一个小公司到上市，通常要经过创业期，培育期，成长期和收获期，才能步入到上市这个环节，而对应的资本投资，分别为天使投资（种子基金），风投VC，私募股权PE，收购基金。如图：

 

 

 

所以，能成功上市的公司，一般都是具有品牌模式的公司了，而且是有成熟的盈利模式的公司了！很多人除了用行业周期来分析公司，根本不会分析上市以后二级市场上市公司的周期性了，只觉得看业绩报表，看盈利多少就够了。事实上，二级市场除了业绩盈利之外，仍有不同的态度对待不同公司的发展的。这里我们节选证券市场红周刊2014年里的一篇文章《市值捕捉大牛股的14条规律》供大家琢磨与思考：

规律1：随着市值规模的提升，公司股价上涨越来越困难，业绩增幅≠股价增幅。 在我们的考察期限内，除了极少数例外，高市值股票的平均估值水平都稳定地低于低市值股票。这意味着当公司由小股票成长为大股票时，估值将逐渐成为拖累股价上涨的变量。例如，要使1家200亿市值公司的市值再提升1倍，在正常情况下其业绩增幅需要远超1倍。

规律2：100/200/800 亿以上市值标的合理PE（TTM）水平的阈值在40/30/20 倍左右。从近5年的数据看，100/200/800亿以上市值标的PE均值很少超过40/30/20倍，除非有强有力的支撑因素，投资者应优选估值水平在上述临界值以下的投资对象。

规律3：200-400亿市值区间标的估值下滑风险提升。在A股上市公司生命周期中，200-400亿市值是一道必须面对的门槛。公司市值达到200 亿以前，其大概率能够享受较高的估值水平（高于30 倍PE），而当公司市值进入200-400亿区间后，其估值水平存在加速下滑之虞。以近3年为例，市值处于200-400/400-800/800亿以上的上市公司平均PE（TTM）分别为29/22/12倍，这与中低市值标的所享受的高估值显然有着云泥之别。

 规律4：25亿市值看主题，200亿看业绩，400亿看创新，800亿看国际对标。不同生命周期阶段上市公司有着不同的股价驱动因素。一般而言，微小市值企业（25亿以下）盈利前景不甚清晰，但能够享受较高的估值；只要公司契合时兴的主题，其市值即有可能达到25亿量级。中小市值阶段（25-200亿）是企业成长的快车道，此时投资者的注意力集中在企业业绩能否兑现方面；从中长期看，上市公司要想有效突破200亿市值，必须向资本市场交出扎实的业绩答卷。规律3显示，当公司市值超过200亿后，投资者开始更多考虑公司发展的天花板问题，在此阶段如果公司没有在成长模式上进行有效的创新，其估值水平将显着降低，市值攀升困难程度增加。对于超大市值公司（800亿），一般而言其国内市场占有率提升空间已较为有限，面临与国际巨头正面交锋的压力，故其估值水平将越来越多地与海外巨头直接对标。

规律5：高经营杠杆企业能享受高估值。我们以折旧、销售费用和管理费用之和表征上市公司的固定成本，并在此基础上计算经营杠杆。我们发现，上市公司估值水平同经营杠杆间存在稳定的正相关关系，经营杠杆高的企业估值水平明显更高。这可以从两个层面加以解释：（1）在外部需求不变的前提下，高杠杆企业能够实现更快的增长，更高的成长性要求相应的估值回报；（2）固定成本中，研发、营销及设备投入往往转化为公司的护城河，这也能提供估值溢价。

规律6：创业板公司资金实力更强，市场资金面紧张时创业板溢价高。 我们的研究显示，创业板公司平均资金实力远超市场整体。2013 年创业板公司整体现金占总资产比重为29%，显着高于A 股非金融企业总体水平（12%），而创业板公司带息债务占总资产比重（13%）亦大幅低于市场整体（32%）。当市场资金面紧张时，创业板标的债务压力更小，且拥有充足的现金来整合行业资源，故应当享有更高的溢价。创业板设立以来的数据表明，创业板综指相对上证综指的涨跌幅与10 年期国债收益率相关性近80%。

规律7：小市值公司（50亿以下）重个股，中大市值公司重行业。当公司市值低于50亿时，公司在所属行业中市占率相对较低，此时公司自身的产品质量、商业模式、治理水平是决定股价的关键因素，行业属性对公司的影响尚不显着。从统计数据上看，该阶段不同板块业绩和估值差异都相对较小。而当市值超过50亿后，公司一般而言就已经跻身行业重要竞争者，从而表现出一定的行业属性。相应的，不同板块间大中盘股的业绩和估值都出现了明显的分化。例如，近3年市值处于100-200亿间的TMT标的PE均值是地产的2.1倍；而同一时期0-25亿市值TMT标的PE均值仅是地产的1.5倍。对应到投资上，对待小市值公司可以自下而上研究为主，适当放松对行业属性的要求；但一旦投资对象目标市值超过50亿，投资者需要认真考虑行业层面的风险。

规律8：必需消费、TMT市值“天花板”高。 从历史数据看，必需消费、TMT 成长期相对较长，在200亿市值前基本不用担心估值大幅下降的风险，而地产等板块市值“天花板”相对较低。具体来看，各板块按估值大幅下滑时对应的市值阈值可分为三组：阈值较高的板块：TMT（400亿）、必需消费（200 亿）、中游设备（200 亿）阈值较低的板块：上游（50 亿）、中游材料（50 亿）阈值最低的板块：地产（25 亿）、公用事业（25 亿）显然，按照统计规律，当公司目标市值接近所属行业阈值时，由于估值下行的概率较高，公司市值提升难度大幅提升，这要求投资者对投资要件进行更为细致的检验。

规律9：与美国市场主要板块市值分布的横向对比显示，我国消费类上市公司的成长空间最为广阔。 美股25亿市值以上公司约2500家，这部分公司与A股可比性较强。其中，必需消费、可选消费及公用事业中大市值公司占比显着超过A股；我们认为消费类行业契合经济转型的前景，市场空间较大，值得重点关注。

 规律10：当市值突破25亿元后，上市公司可能迎来一轮业绩爆发。 从近几年的数据看，25亿市值以下标的业绩表现参差不齐，成长性在各市值区间中垫底；当市值突破25亿时，上市公司业绩整体出现了显着改善。如近3年中，市值在25-50亿间上市公司业绩增速均值为14%，远高于25亿以下市值标的（8%）。当公司市值进入200-400 亿区间后，其业绩增速进一步提升的可能性减小；上文提到，在此阶段公司估值水平将有较为明显的下降，除非出现重大的商业模式创新，在一般情况下投资者需适当放低预期。

 规律11：主板整体业绩不低，可从中发掘价值型标的与投资者直观感受不同，主板上市公司业绩成长性与中小板/创业板相差无几。 近3年中，主板标的平均业绩增速为13%，而中小/创业板标的分别为12%/13%。考虑到主板标的在估值上较中小板/创业板有一定的优势，投资者可从中寻找安全边际充裕、基本面确定性强的价值型标的。

规律12：50-200亿市值创业板/中小板公司业绩和股价表现极为抢眼。 虽然创业板/中小板整体成长性较为平淡，但上述市场中的中盘股却录得极佳的业绩表现。以2013年为例，市值在100-200 亿的中小/创业板标的平均业绩增速为19%/28%，在各市场各市值区间中遥遥领先。而从估值角度看，50-200亿市值创业板/中小板公司恰恰是相对主板溢价最为明显的标的。综合上述两方面因素，我们认为中等市值创业板/中小板标的仍然是成长股的沃土，投资者应密切关注市值接近上述区间的上市公司。如果考虑市值结构的因素，创业板/中小板相对主板的估值溢价有一定合理性。第一，创业板/中小板小市值标的（25 亿以下）成长性偏弱，拉低了板块整体业绩增速，但相关标的相对同市值主板股票的估值溢价并不明显，甚至在很长一段时间内估值低于主板对应标的。第二，创业板/中小板中50-200 亿市值标的估值溢价最为显着，这部分标的有足够的业绩支撑，高估值名至实归。第三，主板中大市值标的业绩增速较快，推动了主板整体基本面表现，但由于相关标的想象空间较为有限，故估值水平不可能太高。

规律13：大企业业绩表现优于小企业。 无论是从A股上市公司总体的层面看，还是从各板块内部来看，我国上市公司市值规模都与基本面成长性呈稳定的正相关关系，大公司业绩增速大概率超过小公司。这意味着在投资领域，强者恒强、赢家通吃的朴素逻辑胜率较大，而投资者对于弯道超车、竞争格局反转等投资假设需进行更多验证。需要指出的是，上述现象与西方经典生命周期理论并不完全一致。在总量的层面，其原因可能包括：（1）我国大企业拥有政策和金融资源方面的优势；（2）我国大部分行业尚处于成长阶段，行业内存在大量兼并重组机会，大企业能够借助外延扩张实现更快的增长；（3）我国相当部分行业的规模经济还未发挥到极致。从产业的层面观察：（1）消费类行业的竞争主要体现为品牌和渠道的竞争，强者恒强的属性较强，行业龙头只要不犯战略错误，领先地位很难被颠覆；（2）TMT 行业存在大量“小而美”的细分市场，收购兼并的机会众多，强者恒强的特性也较为明显；（3）周期性行业中大企业拥有规模效应和成本、技术优势，但小企业业绩弹性更高，故强者恒强属性稍弱一些。

规律14：必需消费、TMT 成长的持续期较长。 我们选定的8个板块中，除地产由于项目结算原因导致业绩滞后于股价，其余板块的基本面表现和估值排序大体一致。其中，必需消费、TMT不但业绩平均增速较快，且从市值角度看持续的时间也最长。 从业绩平均增速的角度看，必需消费、地产、TMT 基本面历史表现靓丽，而上游成长性落后于其他7个板块。以近3年为例，必需消费、地产、TMT业绩增速分别为16%、15%、14%，而上游增速仅为5%。此外，按照业绩增速明显趋缓时对应的市值阈值，主要板块可分为三组：阈值较高的板块：必需消费、可选消费、TMT、中游设备在市值分别达到800、800、400、400 亿后，平均业绩增速才有趋缓的征兆； 阈值较低的板块：上游、地产业绩快速增长的阶段大致能持续到50亿市值附近；公用事业、中游材料增长趋缓的市值阈值居中，在200亿左右。
好了，由于篇幅文章，我们这节就先讲到时空结合的基本分析，下节接着重点讲时空结合的技术分析。下节更精彩，请持续锁定和跟踪龙头百战的炒股教程系列。

 

 

来源：龙头百战 新浪博客

原文：http://blog.sina.com.cn/s/blog_7cb309ac0102xyay.html