解密基本面系列三:高成长与低估值如何取舍?

一、高成长与低估值,前者往往没有确定性,而后者则是大概率的确定性。

 

当股市或者个股出现低估值,一般式因为实体经济不振,陷入低增长,这就是极好的买入时机。因为经济的规律总是高低相间,周而复始。一旦经济转好,低估值回到合理估值,就会有极佳的回报。

当低估值遇到流动性的问题,比如利率提高股市流动性下降,或者股市过度扩容等,但基于流动性总是会回到合理的水平,一旦恢复,低估值就会得到修复。

 

当然,最佳的状态是低估值加上高成长,那么,当低估值回到合理区域,就会获取公司估值上升以及快速增长带来的双重利润。(即“戴维斯双击”)

 

简而言之,因为企业非内部经营恶化产生的低估值,就是很好的买点;同样,当经济低迷,股市整体处于低估值的状态,也是股市的最佳投资时机。因为经济总是会复苏的,人类社会的发展也是在不断前进的大趋势中,所以,低估值所带来的未来收益就具有了极高的确定性。

 

换句话说,低估值投资策略的成功,就在于一些暂时性的问题总是会过去的,在人们悲观情绪转换后,价格又回到价值的身上。

 

二、世界上最大的谎言,就是低估值的时候喊危险;高估值的时候喊安全。

 

很多人成天关注自己没有能力关注的宏观经济,忧心忡忡。其实,他们可能根本没有能力分辨经济学家之间真真假假的言论;他们也不知道经济学家是有很多派别的,看多看空本来就有两派,如果有第三派,那么就是中立的。而他们认同的经济学家,往往是外行经济学家,因为往往越外行的人,说出来的东西越浅白,可以哗众取宠;也只有外行的假冒的经济学家,敢说自己什么都懂。当然,还有一些人精力过剩,喜欢看世界经济的,可惜的是他们谈起欧美经济貌似头头似道,实则狗屁不通。

 

如果他们现实点,回头好好想想一个简单的可以轻易论证的事实,那就是——即使是金融危机,也不比一个股票pe被腰斩更严重。美国次贷危机,美国的经济损失了50%吗?欧债危机,欧洲的经济损失了50%吗?我们能看到,最多也就是让经济增长停滞罢了。而股票的PE如果被腰斩,就意味着价格从20元跌到10元。

 

因此,股民谈经济有问题,不如多关心他买的股票是否估值太高了。因为即便公司一两年不盈利,也不过损失百分十几二十的利润罢了;而买太高估值的股票,一旦回归,就是玉石俱焚。

 

高估值是万恶之源;低估值则带给你未来的财富;故事周而复始。让我们看看巴菲特投资可口可乐。

 

1988年,巴菲特买入可口可乐时,可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年间,可口可乐净利润复合增长率为14.7%(略低于15%),1998底年股价达到66元,市盈率46.47倍!净利润的增长加上估值的提升,让巴菲特十年的投资净值增长12.64倍,年投资回报率达28%,这是一个标准的戴维斯双击。1998年到2011年,可口可乐的净利润年复合增速仍然有10%,但十三年间股价没有变化,只是市盈率从46.47倍下降至12.7倍,失落的十三年。

 

三、大多人对市场的预期,是中短期预期,不是长期的预期。

 

就像一亩田,你可以预期它明年收成不好或者大好,但一亩田的产量其实是有个定数的。一亩田的长期平均产量是1000斤,当它有一年的产量是1300斤或者700斤的时候,这亩田的价值其实变化不大。在现实生活中,人们是根据这亩田长期稳定的产量进行定价的。但在股市中,因为市场先生的存在,因此当它是700斤的时候,就给500斤的价格;当它是1300斤的时候,就给1500斤的价格。

此外,大多好的公司长期的收益是相对确定的。拉长时间,这些优秀的公司收益率,除了极少数公司,大多相差不大。因此,如果两个同样的好公司,他们的估值相差巨大,正常情况下,就让人担心是否有透支的问题,或者,会欣喜的发现某些公司因为市场的乱流而产生严重低估。

 

投资是从大概率出发的,是从常识出发的。低估值,除了和自身对比之外,还和这个群体里的其他公司对比。高估的必然回落,低估的必然前行。辉煌的(透支)将蒙上尘埃;而遗弃的最终会被发现。万变不离其宗,这个宗,这个本源,就是价值,就是不通过博弈的价格而纯粹来源于公司的回报。而当我们假设其他变量相同,只从估值这个角度入手,低估值当然就是万王之王。低估百分50,就可以轻取一个好公司5-7年的辛苦经营;高估百分百,则意味这个好公司5-7年的利润事先被人领走了。

 

四、不要去考虑宏观经济永远变坏的一天,因为宏观经济总是会从阴天,雨天走向春暖花开,买在寒风萧瑟,卖在阳光雨露后。

 

因为人们总是如此容易被外界影响,同时又不知道只是季节轮转,只是晨昏交替,只是潮涨潮落。

范仲淹如此描述到:若夫霪雨霏霏,连月不开;阴风怒号,浊浪排空;日星隐耀,山岳潜形;商旅不行,樯倾楫摧;薄暮冥冥,虎啸猿啼;满目萧然,感极而悲者矣!

而季节轮转后:至若春和景明,波澜不惊,上下天光,一碧万顷;沙鸥翔集,锦鳞游泳,岸芷汀兰,郁郁青青。而或长烟一空,皓月千里,浮光跃金,静影沈璧,渔歌互答,此乐何极!登斯楼也,则有心旷神怡,宠辱偕忘、把酒临风,其喜洋洋者矣!

 

低估值才是买入王道

 

低估值买入,是看清了轮转、交替、涨落,知道太阳会升起,知道没有解决不了的问题,是通过历史的经验确定二十四节气来推算的春耕夏种秋收冬藏。

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