冷面杀手：企业分析，要巧拙结合

2019/06/05

原文地址：冷面杀手的灯下小思2 巧拙结合 作者：投资是生活的寄托

注：本篇是读书笔记，其实引用了很多苍老师的观点，只是用自己的话表达出来。

企业分析，要巧拙结合。巧，是指要找到分析支点，以事半功倍；拙，是指寻找分析支点的过程，以及找到支点之后聚焦分析都要舍得花功夫。

并不是每一个企业都值得深挖，即使事后证明是个伟大的公司，也不代表错过是过错。最典型的就是GE，业务复杂得要死，每并购一个，就要分析一次，你当自己是全才啊？

最近的感觉，一开始应该先关注行业，生意模式，和生意特征。之所以不一开始就看财报，分析成长性，是因为，只有前面几个问题过关，才有进一步分析的必要，而且财报不是数字游戏，也要结合这几个问题来分析（股掌V：还要结合技术面验证）。所以，只有前面几个问题过关，才值得继续花时间，这是“巧”的体现。

行业应该关注供需和前景。例如东阿阿胶，产品端和成本端都是供不应求，但十年前其实整个行业天花板很明显，这十年阿胶致力于抬高天花板，不然没得玩。

生意模式指看清企业的“价值源泉”是什么，这对接下来寻找支点是很重要的。“价值源泉”不简单等于卖产品，例如星巴克卖的不是咖啡。而苏宁一直卖的主要是电器，但之前它的“价值源泉”却是对供应商的强势，随着电商崛起，实体店没落，对供应商的强势就大幅削弱，而我当时却去关注它有大量固定资产，真是脑子被驴踢了。

生意特征就是判断企业属于“低利润高周转”，“高利润低周转”，“杠杆”三种类型中的哪一种，这对接下来找准分析支点作用重大。

在对以上三个问题有初步了解后，接下来就要关注企业的现状，期望中的未来，以及达到未来状态的路径和风险。

企业理想的现状和未来就是“大行业，小公司”，这个主要通过RNG三要素来辅助判断。

企业达到未来的路径和风险主要关注竞争优势，护城河，扩张成本，和不确定因素。

竞争优势回答的是进攻的问题，就是两个企业PK，谁赢。

护城河回答的是防守的问题，就是打下来的江山守不守得住。如果客户粘性不足，那抢到的份额可能转眼没了。如果重置成本低，特别是依赖于资本的，那宝能一进去，其他企业就靠边站。

扩张成本回答的是推进难度的问题。低扩张成本可以迅速占领市场，引起业绩爆发。

想象是在打仗，首先，你要在短兵相接中PK掉人家（竞争优势），然后，要有能力守住占据的领域（护城河），最后你要能快速推进占据新领地（扩张成本）。

而风险也是另外一个重要维度。拿破仑打俄国，就是死在天气上。弱周期行业不确定因素相对少；互联网技术更新换代快；而组织架构和管理层不好判断，适合减分而不适合加分，例如五粮液的股东结构就是硬伤，但张近东的能力不是持有的理由。