前面介绍的是，销量型周期行业与价格型周期行业在景气度上的先后顺序，决定因素是开工率。其中销量型周期行业包括地产、乘用车、家电、手机、重卡、挖掘机、通信设备、船舶、机床、盾构机、塔吊等众多细分行业。从下游需求来看，大体上分为两类，一类是toC端的生活资料，另一类是toB端的生产资料。

 

图1：生活资料景气度领先于生产资料

 

数据来源：wind

 

从2005年以来的数据看，作为生活资料代表的汽车，显著跑赢代表生产资料的机械以及代表原材料的化工，有三个时间段。第一阶段是2009年，第二阶段是2012年下半年到2013年上半年，第三阶段是2016~2017年。从上市公司单季度收入的中位数增速来看，这三个汽车股体现相对收益的阶段，对应的正是经济周期上行的上升阶段，一旦过了经济周期的最高点，汽车股肯定就跑输生产资料与原材料。这是汽车作为早周期的有力证明，如果把汽车换成地产、家电等依然有同样的规律，总之，生活资料作为叠罗汉游戏中第一个站起来，也是第一个蹲下去的。

 

图2：以上市公司单季度收入增速的中位数为代表的经济周期

 

数据来源：wind

 

在生活资料与生产资料之间存在的这种先后顺序，其中的关键因素还是开工率，是生产资料的开工率。

 

像机械设备这种生产资料，大家买过去，目的是用来赚钱的，通过给自己或给别人干活的，比如买重卡是为了跑运输赚钱，买挖掘机是为了工地干活赚钱。机器必须开动运转才能赚钱，而只要开动运转了，就涉及到开工率了，因为盈利的多少与开工率高度正相关。这里的开工率指的不是重卡生产厂家如福田汽车的开工率，而是重卡保有量的开工率。

 

比如说这里是一个重卡保有量的一个图，更新到了2014年，大概有300万辆。因为重卡运货的回程时经常是空车的，这里存在一个合意空驶率，假设是20%，扣除这个合意空驶率之后的开工率为80%，就是一个平衡点。如果经济上升，运输量增加，使得重卡保有量的开工率超过了80%，这个就会导致运价上涨，带来重卡司机盈利上升，就会导致大家去购买新的重卡，使得保有量就会增加。

 

但是如果开工率在80%以下的时候，就算是货运需求上升，全社会还有很多闲置的重卡可供盘活，这个时候运价大概率不会上升，大家就不需要去购置更多的重卡，只要盘活存量就够应付增加的货运需求。所以，当经济起来的早期，虽然货运需求也会起来，但触发不了保有量的增加。这个时候的重卡销量，就是正常的存量淘汰更新量。

 

假设总共有300万的重卡保有量，80%的开工率就意味着240万辆是正常运行的水平，剩下的60万就是正常闲置的部分。当经济的回升超过预期，开工率到了80%的阀值的时候，300万重卡不够了。假设货运需求增加5%，那重卡保有量就得增加15万辆，达到315万辆才够。重卡的寿命是4年，那重卡一年的存量更新量就是75万辆，当经济超过了80%阀值之后，又要新增15万辆，那这个时候销量就从75万到90万，增长20%，来自货运需求增速5%乘上重卡寿命的4年，这个时候销量弹性就出来了。

 

图3：重卡存量与增量的弹性

数据来源：中国汽车工业协会

 

可以看出，重卡的销量分为两个阶段，在重卡保有量的开工率低于80%阈值的时候，重卡销量仅有存量更新量，此时销量保持平稳，没有增长。等开工率超过80%阈值后，销量包括了存量更新量和保有量增加部分，体现出销量的高弹性，寿命越长的弹性越大。这种销量增速分两阶段的特点，正是由于开工率的存在导致的，这跟原材料行业的特点基本一样，只是一个表现为销量的高增长，一个表现为价格的大幅上涨。
也正是因为开工率的存在，使得价格型周期行业的景气度滞后于销量型周期行业，也使得生产资料的景气度，滞后于生活资料。

 

这样对于工业周期行业来说，就非常清晰了，总共可以分为生活资料、生产资料、原材料三大类。从景气度先后顺序来看，生活资料最早，然后是生产资料，最晚是原材料，周而复始，不断循环。
可以用一个茶馆的例子，来解释这种顺序，一个三层楼的茶馆，一开始是一楼的上座率上升，一楼客满到一定程度，二楼的上座率才开始上升，然后才是三楼的上座率上升，最后客满，走的时候也是一楼的先走，顺序不变。

 

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作者：肖志刚
链接：https://xueqiu.com/3638360312/156334015
来源：雪球

 

精彩评论

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肖总产业逻辑没问题，不过对重卡行业的认知可能还停留在5年前。重卡用途比较粗的可以分成物流货运和专用，后者中的大部分自卸搅拌等用于建设，周期性的确较强，小部分专用车用于各行各业，周期性弱。但前者以牵引和载货车为主，随着社会货运需求（电商等）日益增长，已经占据整体保有量一半以上，且逐年增加，这部分周期性很弱。具体就不展开了，可以说上一整天。仅表达不同看法。谢谢

另外随着车子质量不断提升，重卡寿命早就不是4年了，目前来看物流牵引车在8-9年，工程车也有6-7年的报废周期（类似今年的国三提前淘汰不考虑在内）

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一、按照企业周期分类
1. 弱周期：
– 产品作为下游的「费用」
– 产品寿命短，如：牛奶，酱油

2. 销量周期型：
– 产品作为下游的「固定成本」，如：机床，重卡等
– 产品的购买与消耗分离——“3年不开张，开张吃3年的现象”

3. 价格周期型：
– 产品作为下游的「可变成本」
– 产品标准化，各家产品差异小，如：螺纹钢，猪肉等

二、小结
1. 从需求与供给看周期性的主导因素：
– 需求导致（产品消耗所需时间长）：房地产，重卡，航运船
– 供给导致(产品生产所需时间长)：猪肉，农产品

2. 产品寿命越长，周期性越大，周期性由强到弱为：房地产 > 货运船 > 重卡 > 手机 > 牛奶 > 酱油

3. 销量周期型股票往往先于先于价格周期型股票——需要销量型企业带动需求，然后使需求超过产能阈值，进而推动价格上涨

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相当值钱的总结，知道周期却不知道他们之间的咬合关系。一定得买本书

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