看透净资产收益率(ROE)

    你知道我有一个模型,叫FCV模型,这模型其中一块是评估企业质地,企业质地又可分解为四块:成长、盈利、稳定、安全,其中,盈利的评估又分解为多个财务指标,但是最重要的一个指标是净资产收益率(ROE)。巴菲特曾说:“成功的经营管理绩效,就是获得较高的净资产收益率,而不仅仅在于每股收益的持续增加。”所以该听话的时候还是要听话,听巴菲特的话。最近刚公布2季度个人持仓,你发现我所持有的13家企业只有1家企业年化ROE低于20%,13只股的平均年化ROE达到34%。

 

    ROE的中文翻译有无数,有译成股东报酬率、有译成股东权益报酬率、还有译成股东回报率、净资产报酬率、净资产回报率、股权回报率等等,这很噱头,我们至今有关财务类的专有名词都没有标准翻译版本,那索性别管怎么翻译,怎么简单怎么叫,就叫ROE。

 

    我想投资者不会对ROE陌生,但是大多投资者没有完全吃透ROE,我发现许多投资书籍很弱智,作者会简单告诉你ROE大于15%,或是20%就是好企业。ROE本身并非越高越好,ROE的好坏也非单看一个数字就能判定,我们要深入了解它的结构,才能得到一个相对客观的评判。剖析ROE应采用杜邦公式,公式年代久远,至今有百年历史,发明人是个搞电气的工程师,名叫F. Donaldson Brown,他在1914年加入杜邦公司财务部。当然这些都不重要,你不用考试,但是一定要知道杜邦公式把ROE分解为三块:净利率、周转率、杠杆率。

 

    通常解释ROE是用如下公式:

 

    ROE=净利润/股东权益

 

    杜邦公式则为:

 

    ROE=净利率×周转率×杠杆率

   

    两者公式不同,结果相同。为何相同?我们可以把净利率、周转率、杠杆率分解,得到3个公式:

 

    净利率=净利润/销售收入 周转率=销售收入/总资产 杠杆率=总资产/股东权益

 

    把分解后的公式代入ROE,即为:

 

    ROE=净利润/销售收入×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)

 

    那么最后把两个销售收入与总资产约掉后就转化成第一个公式,所以两个公式相等,但是杜邦公式更有意义。我们研究企业的ROE,必须关注其净利率、周转率、杠杆率的持续变动趋势

 

    首先看净利率,净利率就是你卖出一样产品或服务,你真正赚到手上的那部分钱占比是多少,它有别于毛利率,毛利率是含税的,净利率是扣掉一切成本和税收。这个指标对于有品牌价值的企业而言至关重要,净利率越高,说明品牌价值越高,如果一家企业在同业中净利率远高于竞争对手,那么显然,它的品牌建设很成功,说得难听点,它概念打得好,比如洋河打蓝色经典概念,其口味称作绵柔型,概念打得很成功,这几年持续高增长,净利率基本在30%上下,市值直逼五粮液;茅台的概念就更多,国酒概念,收藏概念,投资概念,其净利率竟然接近50%,我们也不用管它什么概念不概念,只要关心它持续变动趋势,如果净利率大幅向下走了,那就要当心,有可能企业的品牌价值在减弱。

 

    再看周转率,这个周转率是狭义的周转率,仅指总资产周转率,意思是你不管是借的钱还是借的设备还是自己的钱自己的设备,反正你靠你现有的所有资产创造产品、服务,最后你收进来的钱到底占到你所有资产的多少。一家企业的周转率高,显然它的经营效率高,这个指标是薄利多销企业的命根子,比如批发零售业就是典型,我们分析批发零售业,必须重点关注周转率。所谓薄利多销,这个多销其实就可以理解为周转率,你要是没法多销,那么周转率就很低,比如华联综超,我们看到它的周转率从2005年的2.25下降到去年的1.75,可见它是一家薄利少销的企业,因此业绩很差。

 

    最后看杠杆率杠杆率其实跟股东权益比、资产负债率所要分析的东西是一回事,无非公式、结果不同,我不知道为何要搞出这么多指标,对我来说这三个指标只要发明一个就够了,其余都是换汤不换药。杠杆率就是股东权益比的倒数,你自己的资产如果有10亿,又借了20亿,那么杠杆率就是(20+10)/10=3。这个指标衡量一家企业是激进还是保守。你说保守好还是激进好?当然都不好,所以杠杆率要有一个度,它就像人的体温,37度最好,那么到底如何把握这个度,度是艺术不是科学,没法表达,你得自己体会。应该说杠杆率这个指标价值连城,如果你发现一家企业的ROE持续上升,那么你必须检查杠杆率是否持续上升,如果一家企业的ROE持续上升是高杠杆带上去的,那么这种ROE的提升是有风险的,所以ROE的提升最好是净利率与周转率的提升。目前A股市场中就有一些利用高杠杆获得高ROE的企业,比如部分机械股,所以虽然我个人重仓机械,但是我在动态观察。

 

    此外,ROE本身的高低有一个合理范围,我较赞同帕特·多尔西在《股市真规则》一书中给的上限,就是40%,通常高于40%的ROE都是没用的,比如公司从母公司拆出来,或者公司回购股票,或者产品大幅提价,或者过度高杠杆,都是财务扭曲,如果一家企业的ROE超过40%,那你就要当心,把财报看仔细,不要被高ROE忽悠。而ROE的下限,通常在欧美取10%,但是放到中国市场,我认为最好高于15%,中国企业整体盈利能力还是高于欧美成熟市场。

 

    其实ROE就像珠宝的盒子,你只有打开盒子,才知道里头的珠宝是否有价值。说到底,高ROE未必好,你得剖析它。大多人说,做投资很容易,难就难在坚持,事实上这句话是最大的谎言,做投资并不容易,你必须花时间和精力仔细分析企业财报,你要知道巴菲特买可乐,看遍可乐上百年的财报,这是作为投资者必须付出的,你只有把企业吃透了,你才有信心持有,有了信心,那就不存在坚持的问题。

 

 

来源:http://www.360doc.com/content/12/1102/20/4375009_245369729.shtml

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