李杰语录二

看完李杰(网名水晶苍蝇拍)的《微博投资感悟》系列,真是让人拍案叫绝,实在是精彩无比!所以把部分精彩语句摘录整理在此,以供飨食。

 

公司研究的核心是空间、结构、深度、角度;交易策略的核心是概率、赔率和预期差;投资体系的核心是对象,时机,力度;而投资最本质的核心是价值、安全边际和复利。这几个环节是同心圆,越后面的越靠内环。内环决定战略和原则,外环确定策略和技术;内环是道,外环是术;内环解决了What和Why,外环实现了落地的How;内环不牢靠是闷头乱撞,外环不扎实是夸夸其谈。

 

市场的高波动不代表高风险,反之市场的平静也不等于均衡。平静和激烈放在不同的尺度看完全不一样,日线的惊涛骇浪可能在月线来看只是个小浪花。均衡与失衡的关键不是短期的波幅,而是到底距离价值线有多远的问题。或者说,波动的程度仅仅体现情绪的烈度,但决定中长期方向的是价格与价值的偏离度。

 

谨慎型投资人给人感觉好像总是很胆小,但其实相对于绝大多数天天追求涨停板年年挑战高收益的“勇敢者”来说,他们赌得是整个人生。只有当你赌得足够大的时候,你才会谨慎,只有你想赢得足够多的时候,你才会忍耐。很多时候,不理解只是因为大家不在一个游戏桌上而已。

 

所有的大亏都是贪和怕导致的,而对赚快钱和一夜暴富的期望又是贪和怕的本质原因。稳健说起来容易,但那意味着你要在别人快速赚钱的时候不眼红,在你的保守屡屡被疯狂的市场暴击的时候不变卦。根本上是需要对自己理念和方法的绝对信心。而这种信心又不能是盲目的。信心最终只能来自于知识、历史和经验。

 

没有高赔率相伴的高确定性,是鸡肋。没有高确定性为前提的高赔率,是赌博。但市场普遍认知到的高确定性,在通常情况下又不可能给你高赔率。所以问题的本质其实是理解市场的有效性与局限性,理解错误定价在什么情况下最容易出现。

 

黑盒状态下,盒子里面装的是什么很重要,围观和出价的人认为盒子里装的是什么也很重要。大多数时候和放长时间来看,盒内物品本身更重要。但特定的时间内和氛围下,围观群众的判断和出价有可能造成一些极端情况。

 

投资成长中有两个临界点,在第一个临界点之前是艰辛的学习,用勤奋都不足以描述,简直是废寝忘食的恶补。完成这个阶段的时间因人而异,但1万小时定律是最起码的。过了这个基础临界点后,反思和质疑开始产生价值(之前别瞎反思),实践和总结推动着越过第二个临界点,但悟性和天资可能让一些人永远翻不过去。两次质变之后,将开始享受学习积累和资产积累的双重复利。

 

大多数人往往认为投资的最高境界是“入手就涨”,其实投资真正的奥义是“入手就赢”。这一字之差其实反映的是认知层次上的天壤之别。前者是被市场牵着鼻子走,试图做日常市场波动的主人;后者是立足于坚实的安全边际和妥善的赔率测算,是做自己行为的主人。一切结果的差异本质上都是思维方式的差异。

 

请你为下面几个行为的难度排个序(难度由高到低):1,一个月只看一次盘;2,一天只看一次朋友圈;3,一个礼拜坚持2次以上高质量的体育锻炼;4,平均一个月读1本书(不包括小说类);5,每周对家人说次“我爱你”。

 

其实大多数人的财富都是时代给的,特别是要敬畏周期,“永远繁荣下去”的幻象背后是缺乏常识和自大,在繁荣的顶点上杠杆更是典型的财富自杀行为。

 

今年的市场,甭管您是持币还是持股,被折腾被纠结都是必然的。从周期的角度来看,未来较长一段时间那就是反复纠结折腾的阶段,这是进入未来挣大钱阶段的必然准备。这种时候,高度关注市场基本上很容易整成神经病。主心骨还是从概率赔率的价值观点出发,稳健策略下配合耐心和平常心慢慢熬。知道前条为啥提出一个月看次盘了吧?

 

关于投资需要多少财务知识,我觉得笼统的讲当然越多越好,但如果说下限,那就是:能够让你对公司的经营状况有个大致的判断,比如是保持正常,出现恶化的征兆,或者出现好转的迹象。财报分析的重点是结合公司经营的环境和目标去看是否正常,是去理解它生意的本质。财务分析的目的是理解公司的经营处于什么状态,以及判断它处于什么价值创造周期,需要建立投资思维,而不是会计思维。

 

对于悟性好的人来说,投资的核心真理用1页纸5分钟就能说明白。但这5分钟的道理,不经过个3-5年的实际投资历练,很难真正理解其中的复杂辩证性并由此精炼出适合你个人的投资方法。但更难的,是在多轮的牛熊转换和各种行情变幻中克服恐惧贪婪,看清自己并把知行合一。而最难最难的,是用一辈子的时间坚守并简单重复那些最初的道理。

 

看了下15年末的中国40岁以下的富豪榜单,前15名里只有一个房地产,其它全是新兴行业。对他们背景不清楚,但我猜测其中权贵二代的比例也不高。我向来认为富豪榜的结构特点是对当时社会经济特征的一种典型反映。各个时期的富豪榜连续起来看很有意思。

 

人口,收入和货币量是房价的三大驱动。人口增长收入提升货币量超发,妥妥的黄金十年没跑。人口结构拐点,但收入持续快速提升,房价“成长性”依然合理。人口结构拐点,收入增速跟不上,货币量成为房价增长主导时,就趋近泡沫。从2000年至今,“一直涨”的背后是房价的驱动因素其实也在改变。

 

对投资品来说支持价格的坚实基础要么是内在价值增长匹配,要么是产生的现金流回报匹配。除此之外千万别给高估值找其它的合理性,人性决定了资产价格永远是“越涨看起来越有道理”,不信你回过头去找找每次投资品(股票房产大宗商品都算上)价格泡沫和顶部区域的报告和大众留言,看看有多少例外?

 

投资上有2个常见的错误:在资产上升大周期的初期被高估值吓到,在资产顶部区域又从历史路径中给当下的高估值找合理性。典型的如房价收入比,15年前就很高,但之后人口和收入的双高增长说明当时静态的高估值是合理的,这就是典型的“成长估值”被证实。但成长估值不可能永续,总会切换到“收入比、租售比”的价值估值逻辑。估值的高低是表象,核心是其背后的假设是什么,以及最终是被证实还是证伪。

 

苟且的生活不好听,但将就和得过且过也未必不健康。诗和远方是调味品,真成了生活本身可能烦恼更多。那种人生读起来很美过起来却要命,比如海子和三毛。真正重要的是自由选择的能力,不管是愿意远方漂泊还是安然度日都没问题。这可能比不得不苟且于现状或盲目逃避到远方都好。

 

聪明和智慧的区别是什么?我觉得聪明体现在智力上,最难的题,最复杂的技术,最难懂的理论,这些都需要聪明。智慧体现在能参悟事物的”道“,知道事物的难易、进退和分寸。聪明能挑战最困难的课题,智慧则是让事物简单化和单纯化。作为投资这行来说,不需要十分的聪明,却必须有几分智慧。

 

看《人类简史》里讲解承认自己无知是靠近事实和真理的重要前提,深有感触。看看微博,多少曾经聪明和富有学识的人,就是因为开始相信自己无所不知或者真理在握,走向偏执甚至成为妄人。不承认无知,可能就是无知到某种程度的表现吧。

 

有一个模糊的感觉:之前历史上最大的人类悲剧可能都是独裁带来的,而未来新的大级别的人类悲剧可能将是民粹导致的。历史这个东西有时候也像股市,每次的波动本身很相似,但总会换上新的概念。

 

现在的社会是上层无力建立信仰,底层处于经常性愤怒,中产阶级高度焦虑。能把这三者粘合在一起的唯一要素是“钱”:管理者靠经济增长维持合法性,中产阶级靠财富膨胀找到安全感,底层人民靠赚钱寻求阶级升级,所以“钱”是这个社会的最大公约数。对经济前景来说,这不算坏事;对社会幸福感和体验感而言,这就不是啥好事儿了。

 

常识在很多时候会被遗忘,甚至在市场狂热期间常识会被羞辱,但历史无数次的告诉我们站在常识的一边你最终会成为赢家,虽然这个过程可能是煎熬的,但你需要理解煎熬的存在本身就是超额收益的壁垒。那些看起来容易的、特别符合人性诉求的、与市场的走势形成正反馈的行为,反而处处是陷阱。

 

最近不少人私信问怎么不谈股市了,其实没什么特别的原因,最大的原因就是投资终于又回到了一种平淡的状态,而且预期很长时间里恐怕平淡都是主旋律。在这种背景里,神话都消失了,最后会连废话都少了,这其实才符合投资的规律。降低些敏感度,保持个舒服的状态,这个游戏才能玩得久玩得好。

 

(16年5月26日)如果把市场环境分成投资难度的等级的话,未来很长一段时间都将是典型的“高手市场”,也就是赚钱很难,但又不是完全没有赚钱的机会。这种市场环境下对于“对象,时机,力度”三要素的要求很高,高手要赚点儿钱也不容易。对老手的建议:张弛有度,平常心加耐心;对新晋投资人的建议:抓紧学习进阶,下一波你就不会缺席;对韭菜们的建议,地球很危险还是回三体星吧。

 

在市场的不同阶段,估值和业绩具有防守和进攻上的辩证性。当市场处于模糊期间时,低估值是防守因素,业绩增长是进攻性要素,可持续的业绩增长是最核心的驱动力。当市场处于极端低估时,业绩增长变为防守因素(用来确保低估值的可靠性),而估值反转则成为最强进攻性要素。前者的核心是价值牵引,后者的奥秘是均值回归。

 

一个测试你的投资是否正确方式是,看看你做的是不是开心?又正确又好的投资方法,带给你的一定是身心愉快,通过投资使你的幸福指数得以明显的提升。当然这不是说不会遭遇困难和低落,而是总得来看正确的方法总体是持续维持良好盈利和健康的身心状态。如果某种方法带来的总是高压和糟糕的心情,那它就不可能是正确的。

 

有句话说“知道了很多道理,但依然过不好这一生”。这话放到投资上倒是很贴切,比如把巴菲特语录倒背如流却在市场中灰头土脸的就并不少。原因首先在于“知道”往往只是会背诵而已的“自以为知道”;其次“真知道”和“能做到”之间还隔着1万个“消化吸收”;最后再好的道理也架不住极端化偏激化,那还不如不知道。

 

职业投资是一种很尴尬的职业,熊市的时候别人会很怜悯的看着你或对你视而不见。到了牛市,所有人又都会热切的扑向你,热情的让你浑身不自在。总之这个职业通常很难得到外界正常的理解和对待,但它本质上的纯粹自由和形式上的简单直接,以及对“正确”的丰厚奖励,实在可以弥补一切。

 

财务自由这事儿,财务是手段,自由才是目的。很多人总是关注财务的标准,但其实这个可以有下限但真的没标准,因为决定下限的是需要,决定标准的是欲望,而需要是有限的欲望却无止境。这事儿的麻烦是,对大多数人来说,是天天幻想自由却不为实现财务目标真正努力;而对少数精英来说,是放不下财富继续增长的枷锁和欲望的同步膨胀而远离了自由的初衷。

 

欲望与能力:能力不强但物质欲望也不高,平凡但不见得平淡的生活;能力很大而个人欲望却很低,是伟大的理想主义者和社会的改造推动者;能力不高欲望很高,注定过不好这一生了。对投资人来说,确保能力不断进阶并始终管理好欲望,形成两者健康积极的配合,是个不那么著名但绕不过去的大问题。

 

按部就班的职业发展是加法人生,虽难大富贵,但总趋势是向上且可预期性高;创业和投资以及捞偏门是乘法人生,非线性发展且落点分布不均匀,有登顶希望但也可能乘以0;严重选错行或选错人是减法人生,把原本美好的一点点消耗殆尽,明白时悔之已晚;眼高手低满肚子负能量是除法人生,不管干什么都是摩擦系数最大,对外无贡献自己不幸福。

 

在投资上,技术要从属于策略,策略要从属战略,战略最终从属于信念和价值观。投资失败和成功的程度,技术层的影响其实很小,策略层的影响有限,大部分结果取决于投资战略是否正确和基本信念的牢靠程度。但绝大多数人每天的眼里都是技术,几天换一个策略,从不思考战略,永远未曾理解和坚守信念。

 

证券市场里的钱是一种很骄傲的东西,它会用深入骨髓的眼光透视你灵魂深处的弱点,然后化身出最诱惑和让你恐惧的东西一次次的测试你,而且这种测试既是后天学识层面的,也有先天基因层次的。只有在通过多重的考验后,它才会接受你这个主人。而通不过测试的,往往反而被其奴役甚至剥夺一切。

 

“市场是有效的”与“市场是正确的”看似一样,其实有本质上的差别。市场有效是假设市场能够有效率的反映绝大部分信息,其有效反映的内容包括了“已知的、正确的、确定的”信息,也包含了“推测的、未经证实的、不确定”的信息。而市场是正确的,则假设的是市场能够对所有信息综合后给予一个准确而恰当的反映。我认为市场有效,但并不一定正确。(接上)如果市场真的是正确的,又或者总是正确的,那么投资人几乎无事可做。但市场是有效的,从长期而言决定了内在价值必然不会长期偏离价格,投资就有了锚;从中短期而言,有效性包含了“基本面,不确定性和情绪”因素,投资可以从这几者的冲突中找到错误被放大时的机会。

 

读一些投资大师的书籍经常发现,强大理智如他们,竟然还为了隔绝市场的杂音而费心的给自己建立防火墙。这些措施从寻找安静的办公地点,到在室内有意识的将行情终端设置为不方便使用,再到市场之外寻找让心灵安定的活动。而脆弱稚嫩如我们,却经常深信时刻盯着市场是致胜的王道,甚至将同时监视N多个显示器作为职业高手的标志,真是没有对比就没有伤害。

 

投资说到底是靠判断力吃饭的,而维持良好的判断力需要保持一个松弛的常态。思维是一种奇怪的东西,每天高度紧张为了每个短期利益殚精竭虑,得到的只是疲劳和焦虑。学会把注意力转移到和当前市场无关的地方,让自己保持一种身心的放松,你会惊奇的发现在诗和远方的愉悦中反而时常冒出一些好主意。投资学习的最终目标是进入“自由王国“的境界。这个时候,你早已研究领会了不同学派的各种风格,经过了较为长期的实践和各种挣扎反思,终于某一天所有分散的知识点开始变得流畅融合,各种看似矛盾的大师语录和观点会呈现出不同方向上的辩证统一,曾经复杂的投资系统越来越简化为几个简洁的输入输出接口,这时你知道,你自由了。

 

人生和投资有很多相似之处:两者本质上都是充满不确定性的,但又都具有提升长期胜率的方法;比知道做什么更重要的,是了解绝对不能做的事情有哪些;决定一生命运的往往只是几个判断和决定;各种短期的偶然性会被时间熨平,最终的结果基本是公平的;做什么事决定了高度,跟什么人决定了难度;最痛苦的不是错过了,而是明白的时候已太晚。对年轻人来说,活的精彩最重要,而人近中年的时候,活得明白比活得精彩重要。

 

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目前(5月12日)a股上市公司总数是美股1亿美元市值以上公司总数的39.2%,其中100亿美元以上的上市公司美股一共729支,a股600亿市值以上的上市公司大约是43支,这个规模的数量是美股的5.8%。100亿市值以上公司大概是435支,占全部A股数量的比重是17.21%,而100亿美元以上市值公司占美股的比重是7.8%,占1亿美元市值以上美股的比重是11%左右。美股的市值差要更为突出。美股第100大的公司比a股第100大的公司市值大15倍左右。

 

如果以未来中国GDP将超越美国总量,并且资本市场将成为经济巨大平台,证券总市值与经济GDP规模相当作为一个远期环境设定,那么这些数字能提供一些有意思的参考——比如未来a股前100大公司的起始市值该是多大?当然考虑到美股的国际化程度很高,中国不少公司在境外上市,当前的实际差距应该比这个统计显示的要小。

 

对成长初期的公司来说,营收的增速往往比净利润增速更重要。不同经营阶段企业的费用支出特征差别很大,这将扭曲其在一定期间的利润情况,此外一些偶然性的因素也会造成干扰。但营收的增长则直接反应了市场需求的强度和企业将需求转为收入的能力。收入低增长利润高增长反而可能是伪成长股。

 

接近成熟期公司往往是需求强度降低收入低增长,但市场格局稳定产品更新放慢,费用投入呈现下降趋势,所以净利润率节节走高,这时反应在财务上就是净利润增长率大幅超越收入增幅。但费用控制和毛利提升总是有限的,收入提升空间则大得多并且是利润之源,收入一旦进入较长期的停滞周期,利润增长的加速度完全就是无水之源。

 

一个公司ROE从低到高的过程往往是其股价弹性最大的部分,但当R因子达到30%以上也通常意味着到达一个弹性的高点(不绝对)。这时其是否还能维持在高价值的焦点就转化到了n因子(持久性)或者g因子(资本扩张),前者取决于需求长周期景气和真正强大的竞争优势,后者取决于生意特性对资本复制的能力。

 

真正的高价值公司至少兼有R、N、g中的两条,高R和长N往往是差异化突出的高利润低周转生意类别,长N和大g是往往是规模化突出的低利润高周转生意,当然也有三者兼顾的奇葩。而无论哪种,N都是必不可少的因子。这既暗合了高复利的本质,也揭示了投资中前瞻性和耐心的必要。

 

优秀企业的一个特征是一开始就优秀,对于那种业务的规划非常宏伟但是业绩却总是不匹配的“梦想型公司”,一定要留个心眼。真正优秀的生意,其旺盛的生命力不需要复杂逻辑的弯弯绕,而大多是简单直白易理解的;真正优秀的公司,也并不需要太长的时间来证明自己。耐心很宝贵,但鉴别是耐心的前提。

 

当一个企业的业绩明显低于预期时,最关键但也最困难的就是判断它到底是属于阶段性的经营波动,还是其长期供需格局和商业价值上的方向性、趋势性扭转。这在当时往往是持续几年的口水仗,而结果我们只能在多年后才确切无疑的知道。也许这正是投资的残酷所在,也恰是投资的魅力所在吧。

 

人们都希望找到伟大的公司,但实际上伟大的公司是需要同样伟大的投资人与之匹配的。那些不具备深刻思维和前瞻性的人,那些太自作聪明、总想走捷径的人,那些浮躁多情耐不住寂寞的人,即便是送给他一个伟大的公司也不可能把握得住。投资的天花板,其实就是我们自己境界的极限。

 

当市场万马奔腾你的收益节节升高的时候,放松心情——不要自信爆棚,真正的信心和实力不是靠风吹猪飞来体现的;当市场哀鸿遍野你的净值不断缩水的时候,放松心情——不要怨恨绝望,市场的喜怒哀乐本就是常事,而优秀的企业和理性的投资策略终将穿越这一切。总之,放松心情,牢记战略,享受过程。

 

“风口上的猪”肯定是贬义,可我并不鄙视“风口”——能识别和捕捉风口肯定是一种值得羡慕的能力。关键是明白这个收益是来自风并且理解风口类投资的特定逻辑以及其中的运气成分,那样才不容易变成“猪”。不过真正明白这个道理的人会更明白这样做的困难,因此这种模式其实又没有想象的那么重要。

 

不同投资人对同一个企业的理解有3个层次的差异:对“已知”信息的掌握度取决于对行业和企业基本资料搜集的准备程度;对“可知”信息的分析能力,则取决于财务基本功和对企业运营基本规律的认识;而进一步对“未知”信息的推导能力,则取决于对企业价值本质规律的理解和商业洞察力的敏感度。

 

市场中6成以上的人连第一步的基本功课都不曾做到。愿意看年报和搜集相关资料的那4成人中,又有很多人因为没掌握财务报表和关键指标的勾对关系,从而无法从基本信息中分析出没直接说但可推测的“可知信息”,更别提最后一步了。然而,从亏损到超额收益,正是这样分层筛选的。

 

同样的人用同样的组合分别做实盘和模拟,几年下来通常模拟盘都要比实盘的业绩牛逼得多。如果实盘和模拟盘的组合不一样,那么模拟盘胜出的概率和幅度甚至要更大。这往往不是因为模拟盘的选择更优秀,而是因为实盘冲击小心脏让人总是试图去做“更聪明的事儿”。你能战胜你的模拟盘吗?

 

太聪明或者学问太高的人往往傲气,但这一傲就容易脱离大众和缺乏群众根基。所以这类人在历史上都是谋士和辅佐为多,却无法成就一代霸业。同样,这类人素质上佳家境尚可,混个中产阶级一般不难,所以任何时候都豁不出去。而泥腿子和真正的实力氏族却因为输得起或胜率高,所以历史霸业基本垄断。

 

历史这事儿的诡吊之处在于:用既成事实和当前利益反推回去,道德和正义就经常显得非常脆弱;而用道德和正义的角度去衡量,当前的利益和既成事实往往是源自不光彩甚至丑劣不堪的。所以用道德观还是利益观,用当时视角还是现实视角来解读历史,会对同一事实产生截然不同的结论——如果你所享受的现在,却来自于一个你所痛恨的起源,又或者一个你所赞赏的起始却导致了让你痛苦的当前,你更愿意选择哪个?从历史观的角度,手段与结果相比,哪个才更重要?

 

智慧到底是什么?总体来说智慧是很抽象的概念,很多伟人名人的理解也各不相同。我个人觉得“智’和”慧“可能突出了两个重点:智,日知为智,所以不断的学习了解广博的知识,本身就是智慧的基础;慧,心丰为慧,所以慧是个体对世界的感悟和心灵的丰腴。吸纳外部知识和归心感悟提炼,两者缺一不可。

 

获取知识的前提是智商,而得到智慧的前提是慧根。知识是可以直接传授的,而智慧只能自己感悟;在现代高度专业分工的社会,知识是一个人安身立命的基础,没有知识就很难有立足之地。智慧则是让人更容易脱颖而出的变量因素;普遍而言,知识是必备品和基本要素,智慧是奢侈品和稀缺要素。

 

人们总是喜欢“做加法”,那些声称融合了多种方法优点的“集大成者”也最受膜拜追捧。然而,大多数的人似乎不明白他们的失败不是因为技能还不够复杂、也不是因为没有把巴菲特、索罗斯和欧奈尔等糅合在一起,而是因为连最简单的事情都没有做到。那就是:把投资当一个生意,并且真正懂这个生意。

 

无知、浮躁和自负,可能是投资中最危险的三个弱点。但比这三个单项更麻烦的是复合型的危险,比如无知 自负就升级为了愚蠢,无知 浮躁就沦为了赌徒,而三者皆中就是典型的“愚蠢的赌徒”。由此可知,持续学习、戒骄戒躁、拥有自知之明并且诚实面对自己,是避免成为愚蠢赌徒的必要前提。

 

​投资就像是在一片最熟悉的土地上周而复始的耕作,旅行却是到处寻找不同的风景和体会不同的生活。用恒定保守原则下投资赚的钱,去不断实现新奇的旅程,该是多美好的人生?但如果做反了:总是用各种新奇的招数在股市碰运气找快感,却最终既没赚到钱还被绑死在电脑前,那又是多么可悲?

 

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