《避开股市地雷》笔记

2019/05/07

该书可谓为作者的多年经验，而我作为初入港股市场刚一年的投资者深表认同。初入港股市场，放眼望去感觉黄金满地，好似哥伦布发现了新大陆，等真正踏了上去，原来都是垃圾、地雷或者是烂狗屎！我经历过最夸张的跌幅是前两天每天跌10%，第三天一天跌掉30%，还有其他悲惨的故事，不过也不怎么值得提了。花钱买教训，进入港股市场把财务分析能力和交叉验证的能力都给提升了，也让我深刻认识到公司治理是估值的实现因素，差的公司治理会制约着估值。下边是该书的一些观点，也可见港股风险之大。

一、不要买新股，新股太贵。我想说即便新股跌下来了也尽可能不要买，因为新股的财务指标都太好了，可能过度包装，财务持续性和公司治理未经过时间检验。另外某个行业出现多家新股上市，未来可能造成资本的迅速涌入，反而是竞争加剧，利润下滑。
二、审计师问题也明显：由拟上市公司在有竞争情况下聘请，审计依靠的是抽样调查，较小比例的夸大不容易查出。
三、集团把较好的业务包装上市，较差的业务留在外边，但业务之间存在关联，上市前又差业务补贴好业务，上市后反向操作。
四、大股东暗补上市公司，推高利润，推高股价套现。
五、有的房地产企业上市前把较好的楼盘卖掉，剩下的楼盘难卖，后续开发能力差，但给股民的预期太好，定价过高。
六、小心没有自由现金流的公司，需要不断投资和融资。
七、通过资本支出偷窃公司资产。
八、小心边融资边分红公司，这是个庞氏骗局。
九、零售和餐饮行业没有护城河。
十、制度使张裕在同王朝、长城的竞争中胜出。十年前三家差不多，但因为王朝估值便宜而买的话，股价原地踏步。
十一、把产品推到销售通道里，降低库存。
十二、净现金不能说明问题，它可能不断被支出，直到变成净负债。
十三、公司整体估值低于公司物业价值，但物业价值与小股东无关，已经被低效的运营计算到了业务价值里。
十四、频繁动作，太有作为把公司价值折腾完了。
十五、行业或商业模式走下坡路明显时，不要留恋过去的辉煌。
十六、夕阳行业公司和不思进取公司是价值陷阱。
十七、把公司变成私人公司，吃喝玩乐都在公司报销。
十八、政府通过税收、环保、资金、土地补贴公司，一旦停止，打回原形。
十九、回购与增持是陷阱，因为已经圈走了大笔的钱，只是返点零头回来。
二十、夸大前景，高股价减持，业绩变烂，股价低时大折让供股增持甚至私有化。

不过，我也不认同张化桥的观点。张认为中国实际利率高，因而中国股市估值应该低。但我认为事实上存在两个市场的利率，一个是企业利率或者称企业家利率，另一个是居民利率，因为管制、信息、风险偏好等原因，这两个市场利率并不完全打通。我们一面看到中小企业很缺资金，但又看到天量的居民存款躺在银行里忍受低利率，中国股市也长期享受着较高估值。股票市场消除了一些管制（投资者在几千家上市公司爱投哪家投哪哪家，不受限制），而信息又相对透明（上市公司信息披露远比非上市公司高），风险上，流动性充足一定程度降低了风险。而股票市场上的投资主体由居民组成，即便是基金资金也来自居民，市场上得企业投资主体很少，因而股票市场是由居民所要求的报酬率来决定贴现率，而这个报酬率会比张所说的中国实际利率要低得多。所以中国股市估值理论上不会低。

对于我自己而言，以我浅薄的经验如何避免碰到老千股呢？一、较高的盈利能力和长期收入、利润至少略有增长。二、比较经营性现金流与净利润情况，现金流太小的股票不要。三、派息率与所得税率，一般而言这两个率相加不超过40%不要。四、筹资现金流里的股本融资融资额太大或者太频繁不要。五、大股东减持股票不要。六、有息负债率太高不要，避免的是总风险过高和资本支出过大的企业。当然最好还要和其他的事件信号、报表分析、同行对比、动机分析、调研等做交叉检验。

原文链接:https://book.douban.com/review/5626913/

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11p 三种地雷： ①上市公司埋下：假账、豪言壮语、报喜不报忧； ②政府埋下：怂恿、纵容、欺诈式干预、一次性补贴； ③股民自己埋下：投机行为、过度自信、侥幸心理，不做调研，没有“安全边际”。
12p 股票投资不是一门科学，完全是常识。但是，如果公司做假账，你如何分析和给它们估值？
13p 赚钱太难了，说服政府太难了、管理企业太难了。
18p 慢节奏的工作不能带来刺激，也没有翻云覆雨的满足感，更没有做成事的成就感。
32p 生意就是生意，如果不是赤裸裸的，至少也是冷冰冰的。和任何生意一样，对投行来说，营销是首要任务。
32p 当你拿到某项生意时，你大概知道为什么你拿到了。但是，当你没有拿到或者失去了某项生意时，你经常不知道原因。竞争敌手的花样和动用的上层关系可能很公开，也可能很隐蔽。
44p 差异化谈何容易，况且同台同时演出会让分析师相互影响，其结果就是研究和服务的同质化。
51p 投行毕竟是投行，一单生意就是一单生意，必须先拿下再说。于是，短期行为和一锤子买卖的心态还是占上风的。
60p 我们每个人都以为自己比大多数人聪明；而实际上，我们就是大多数人。
62p 虽然很贵的东西可以变得更贵，但是，下跌的概率毕竟大一些。
66p 留住鲜花：强调未来3～5年健康发展；少看短期情况。少看利润增长率，多看利润率。
66p 避开噪音，剪掉杂草：少看新闻、少读研报、少做交易，忽略重组炒作、忽略政策(财政、货币、汇率、通胀…)、忘掉宏观指标。
67p 坏公司比好公司更想上市，因为它们只能靠股民赚钱了。
86p 对冲基金没有阴谋，只有阳谋。这种逐利行为客观上帮助社会减少欺诈。
90p 监管当局基本上都带着“多一事不如少一事”的心态。特别是，如果案子比较复杂，或者有人游说，那么这种案子可以拖很多年。
93p 我们应该认真研究问题，研究企业。但是，最好不要做预测；如果一定要做预测，那也只做长期的、模糊的和方向性的预测。
93p 从短期看，股市基本就是零和游戏，因为公司的业务无法在短期内有明显变化，于是做短期的人只能去赚其他股民的钱；但是，股市在中长期才是非零和游戏，长期投资就是想分享上市公司在生意中赚的钱，所以必须要研究公司本身，而不是研究股票和股民。
94p 绝大多数人都急于聆听别人的意见(不管是专家还是杂家)。然后在极短的时间内抛弃，因为新听到的好像更有道理。
96p 股市里，坏人太多了(要提防坏人)，不确定性太多了(要提防不测风云)，诱惑太多了(生怕错过机会)，于是大家坐卧不安，哪里有信心？！
102p 绝大多数假账永远不会曝光。
108p 没有护城河的生意，就是坏生意，不管短期它做得怎样好。
183p 选股三步走： ①先选行业：竞争状况、利润率、监管； ②再选企业：优秀/商业模式、可持续成长/前途、不骗人/诚信； ③最后看估值：马虎一点即可(宽的区间，而具体的数字)。
185p 小股民应买金融股，因为金融业是所有行业的高度概括和抽象，投资金融业就等于投资所有行业。经济增长时能跑赢其他大多数行业，经济衰退时有政府背书保底。而且，金融机构普遍较大，安全性高；金融客户叛逃成本很高；牌照的控制也使得金融业的竞争远不如其他行业激烈。
195p 不抽烟屁股，IPO就是个坑；股票本身没有什么好研究的，值得研究的是企业。
204p 价值陷阱：①夕阳行业；②不思进取。
211p 宏观经济的故事一般都挺有趣，而且学术流派很多(创造大量就业机会)，但是它们与投资的关系不稳定、不可靠、不中用。
211p 股票不是彩票，要像买房子一样谨慎，把自己当作一个生意人和企业家—我有耐心，可以等很久很久。
217p 股票的估值不靠谱，也没啥用。挖掘长期持续发展的好公司才是首要。
223p 巴菲特：利润高的公司并不需要太多负债，而利润差的公司永远缺钱。
247p 把企业比较好的业务单独包装上市，不是真正的独立，并不能剥离其与比较差的业务的联系。至少在员工待遇、采购、销售和设施共用方面还保持着千丝万缕的联系。
248p 给企业估值，别忘了剔除税收优惠等政府补贴以及其它非持续性收入(如资产处置)。
251p 大股东对自己的公司护犊子，越看越爱，这种自爱心理蒙蔽了他们的眼睛，妨碍他们冷静和客观地看待自己的公司。
253p 毕竟，投资股票的终极目的是为了分享企业的业务增长。只有明白这一点，才能知道股票是越便宜越好，2⃣️支撑股市就是在敲诈和剥削股民。
255p 不要朝信使开枪。股市不可能因为几个人唱空就跌，也不会因为几个人唱多就涨。
263p 对于股票市场，市盈率是利率的倒数，反映了资金的松紧。过高的市盈率说明了太高的温度和水位。
267p 对于股票估值，利润率/资本回报率比利润增长率更重要。
273p 股市并不创造任何价值，相反它摧毁价值(有交易成本)。股民作为一个集体，如果想赚钱，就必须靠股票背后的公司。因此股民和监管不应该在股价上做文章，而应该关注企业层面。
281p 股市不相信眼泪，也不相信社论。所以，千万不要在资讯污染中挣扎。股民的频繁买卖不叫投资，一夜情的加总不能叫做浪漫。
286p 特色只能是短期的，不可能是长期的，经济规律是没有国界的。
290p 亚洲公司的估值多半是被资本支出所摧毁的。
293p 希腊古训：能者干，不能者教，傻瓜评。
295p 国企的性质决定了它们有多少收入，就会有多少支出。不管多么困难，多出来的钱总是能想办法用掉。结果是股东回报率永远高不起来。

来源:https://book.douban.com/review/7911141/

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