放水之下无熊市

导论:天冷了,是你觉得冷,还是你妈觉得你冷?

 

今天的文章轻度烧脑,请聚精会神地看,否则可能“浪费”你的时间。直接想要看你所关心的内容的,可以跳过第“1”部分。

 

近期A股市场表现强劲,热度再次回归,创业板领涨两市。中MEI毛衣谈判又向前走了一步,有望在月底达成实质性的协议结果,至少再次谈崩的几率已经微乎其微了。长期关注并阅读我公众号内容的读者对这些结果不会感到什么意外。

 

今天的文章主要解决下面这两个问题:

 

1.美联储加息政策对我们的影响有多大?
2.股市确定趋势性转牛了吗?

 

 

1

全球金融市场的新变化

 

两国自去年三月爆发毛衣冲突以来,转眼时间马上就要过去一年。

 

从世界大国兴衰发展的规律来看,毛衣战是两国发展到现阶段必然出现的现象和挑战。本质上,这并不是由川神一人所决定的,是由于发展模式、意识形态、文化文明、价值观等差异所引发的必然冲突。换作任何一个总统就任,难道美国会自然地把世界领导权拱手相让吗?

 

事实上,世界上前两大经济体之间的领导权更迭之争,早在上两个世纪就已经发生过,请参考英、美世界的权力博弈和日、美毛衣战的演化模式。

 

这一年里,中MEI毛衣冲突从剑拔弩张,到迅速取得突破,最重要的变量,来自全球经济展现出衰退趋势——特别是美国自身经济种种见顶迹象。

 

2008年国际金融危机后,伴随各经济体施行低利率、量化宽松、资产负债表扩张(扩表)等手段刺激经济复苏,美国企业充分享受超低利率的融资成本,大量加杠杆扩产,此后的8年一度使得美国企业债务占GDP比重达到了73%以上,刷新了金融危机前的历史高点。

 

大量资金并未刺激通胀的攀升,一个主要的原因在于股市吸收了大量的流动性,你可以说美国10年长牛是因为经济复苏,但背后真正的导火索离不开宽松的货币政策——一放水撒钱,就牛市可期,这条铁律无论在哪个国家都适用。

 

长期稳定的低通胀对刺激全球经济发挥了重要作用,其推迟了加息政策的开启,带来了更大的产出和稳定的就业,经济的新兴向荣提升了股市的预期,从而吸引更多的资金进入股市。

 

17年,是全球经济难得的都表现较好的一年,无论是美国欧洲还是日本这些发达经济体,还是中国等发展中新兴国家。他们都因为经济较好的表现,开始准备退出宽松的货币政策,首当其冲的就是美帝。

 

货币过度宽松带来的负面作用是,全球贫富差距拉大,各部门杠杆高企,经济在狂热中加速筑顶,如果没有及时踩刹车就会引发滞胀,经济再次陷入危机。

 

到了18年,全球经济出现分化,最明显的是中国的经济增长,由于企业层面的去杠杆和居民层面的“购买力透支”的影响,GDP增速一路下降,而欧元区财政难以支持高福利体制,内部发展不平衡矛盾加剧,欧洲也开始陷入衰退。唯独美国,特朗普减税进一步拉长了复苏周期,经济表现得一枝独秀,美元指数连续走强。

 

然而,到了18年底19年初,越来越多的迹象表明,美国似乎也跟着陷入了麻烦。可以参考两个最具前瞻性的数据——美国的汽车销售数据和新屋销售数据,它们分别是美国的投资和消费领先的指标。

 

其中2018年12月成屋销售折年数大幅下跌至499万套,较2017年同期下跌10.25%,创2014年12月以来新低。从汽车销售数据来看,同样相对表现较差。于是,人们开始预期美国经济很快也可能面临下滑的境地,美国股市在数次加息后应声下跌。

 

种种经济见顶的迹象已经引发美国政界和央MA的警惕,一个最直接的证据就是:

 

1月美联储议息会议维持基准利率不变,在会议声明中删除了“继续渐进式加息”的措辞,暗示加息进入尾声、对缩表政策保持灵活性。

 

这种转变表明美联储19年可能暂停加息,用一个专业(装逼)一点的说法就是,表明了美联储超预期的“鸽派”信号(人们常常所说的“鸽派”代表的是对货币政策宽松的态度,与之相对的是“鹰派”,代表更紧缩的立场)

 

在此之前,特朗普为了维持低利率对美国经济的刺激作用,层多次公开炮轰美联储,暗示联储加息的节奏过于激进。

 

科普1:关于美联储

 

世界上的央妈分为两种,(大多数国家)独立的中央银行和某国的中央银行。美国的中央银行(美联储)独立于政府权力之外,以保证其客观性和独立性,历届美国总统都不会干预美联储的货币政策。

 

连续的加息会加大美国经济提前进入衰退阶段的概率,这会加重市场对经济前景的担忧,从而使“特朗普景气”可能终结,因为这些将很大程度影响到其连任选举。所以特朗普才会一反常态,多次炮轰美联储。

 

科普2:关于利率

 

利率可以说是最重要的宏观经济变量。

 

简单来说,你可以把利率看做是货币的价格。从整体来看,即便是金融专业背景毕业的小朋友里,绝大多数人对利率也没有正确的认识。

 

我们都知道货币是有时间价值的,那么利率就是可以当做是资金的机会成本,利率越低,人们就越倾向于去借钱生钱,随着利率逐渐提高,人们借钱的意愿也会受到影响拾级而下。

 

这既是所有资产定价的“锚”,也是央行调节社会货币总供应最重要的工具。通过调节货币供应量(一个量化的指标就是M2),就能够“逆周期”地去调节经济。

 

如果经济过热,央行就会抬高利率,这样就会增加经济各个部门资金的使用成本,收缩信贷意愿,进而收缩产能扩张(企业借钱投产)和消费需求(加杠杆买房买车),给经济降温。

 

如果经济衰退,央行就反其道而行之来刺激经济。

 

自凯恩斯开创了宏观经济学体系以来,全球通过货币政策对经济调节的大框架基本是符合下面这张图的(为了便于理解,这只是个非常粗糙的框架,实际当中要复杂很多)

 

 

因此,在美联储加息的背景下,企业融资成本逐步提升,偿债压力上升,根据此前统计2019-2022年美国将迎来企业偿债高峰,在美联储加息逐步提高市场利率中枢的情况下,一旦美国经济大幅放缓,企业利润下跌,大量中小企业展期再融资压力将会上行,进而造成大规模企业债务违约,这或将成为2019年美国经济风险点。

 

当你理解了以上所有的逻辑,再回过头来看当下世界经济最新的变化和中MEI两国贸易谈判的180°大转弯这一现象时,就一目了然了。

 

 

 

2

真正意义上的宽松

 

前面多次说过,我对毛衣站的看法,比国内很多投资者要乐观很多,即便谈判有曲折,也不影响逐步往好的方向走。这种判断,就是来自双方共同面临边际变差的经济环境因素,在新的环境下,大家不得不先把本国内自身的问题解决了再说。

 

而中国央MA的货币政策实质上在去年8月份已经实质性转向,通过降准和麻辣烫、麻辣粉等方式,开启了边际宽松货币政策。只是受到美联储加息预期的掣肘,一直未动用被称为“核武器”的基础利率工具。

 

目前来看,由于美联储释放出的“鸽派”预期,这种掣肘在减弱,我们有理由地可以预期未来如果经济没有起色,不排除会在年内出现一次降息。

 

实际上,货币政策多多少少已经在起作用,一个最直接且核心的数据就是,伴随货币金融政策持续发力,社融以及M2增速企稳回升,特别是社融增速超预期反弹至10.4%。

 

就在最近,根财联社2月21日讯,央行刚刚发布的第四季度货币政策执行报告中,常说的“稳健中性”,没了“中性”的表述,这在执行报告中是首次没有提这个词。

 

无论如何,国内金融条件最紧缩的时期,已经过去了。

 

 

 

3

有经济、股市有什么影响?

 

1.政策为经济托底

 

对于中国经济而言,其实从2016年到2018年,我们都在筑底。从供给测角度来看,中国产能出清已经非常充分了,我们正站在新的一个产能周期的起点上。

 

通常认为,私人部门是否进行产能扩张是由两个关键变量决定的:

 

第一是投资意愿,第二是投资能力

 

前者基本受到利润率和盈利预期的影响,而后者很大程度上取决于融资环境。

 

我们可以看到原来很多传统行业盈利其实非常不错,只不过现在因为种种的原因,他没有进行扩张新的产能。这些原因包括去杠杆带来的流动性紧缩,股权质押爆仓、货币政策传导机制不畅导致的钱在银行体系间空转。

 

从目前的各项数据来看,说明了水是不缺的,而且还在继续源源不断地来。

 

一旦货币政策的传导机制畅通,刺激开始发力,大家就会看到新的产能扩张。当然,这个逻辑是不是成立,还不能早作定论,需要再观察下二月的社融数据。总之,我对今年经济的预期是比较稳健的。

 

除此之外,大家在讨论经济时都比较喜欢去关注工业数据,其实我们已经进入了一个新时代——以服务业和消费主导的时代。2018年,我们第二产业(主要是工业、房地产和建筑业)占GDP的比重是40%,而第三产业(服务业)占比是51%。我们的消费服务业已经超过第二产业。

 

在第三产业中,很多行业每年都在以20-30%的速度增长,可以说最好的投资机会就在这里面,中国有14亿人,美国有3.2亿人,日本1.3亿,整个欧洲是7亿人。

 

这14亿人当中至少有5亿人还没用过马桶,淘宝去年的月活跃用户一下子从5亿增长到了7亿,这两亿人口都是来自4、5线城市和农村,他们从来都没用过淘宝购物。

 

所以说,中国的潜在消费需求还非常的大,消费升级的道路还远远看不到尽头。这也是除了政策给经济托底以外,我对未来中国经济比较乐观的另一个理由。

 

2.放水之下无熊市

 

水多了,水位就会上升,这是最自然的逻辑。

 

最近一定有很多老铁对这句话深有体会:有时踏空比满仓下跌更令人煎熬。

 

在去年底,很多人都会问:现在经济这么差,股票怎么会好?

 

用线性思维的方式,来判断趋势的走向,是年轻人常犯的错,他们看不到更深层、更隐蔽,更随机的因素。即便是很多专业的分析师和投资机构,也逃不过这个思维陷阱。

 

但是在生叔常用的逆向思维之下,通过政策预期

 

和现实经济数据之间的对冲来交易中国经济,是自然而然的事。

 

两者的差别见下图:

 

 

上面这张图片用一个更形象的比喻来说就是:

 

天冷了,是你觉得冷,还是你妈觉得你冷?

 

我们小时候一定有这样的经历,每当进入秋天,天气转凉,你觉得冷不冷不重要,重要的是你妈觉不觉得你冷?

 

因为你身上是否能被多加衣服的决定权在你妈手上。

 

天冷就像我们的经济,我们对经济的判断是一个模糊且主观的判断,到底多差算差?好到什么程度算是过热了?一个刺激政策扔下去会产生多大的效果?

 

你和我很难去估计,各大投行的首席经济学家也很难估计,就连央MA在调整货币政策时,对其最终会带来的影响也是拍脑袋拍出来的。

 

大部分时候,我怎么想、你怎么想、他她它怎么想,根本不重要。

 

你觉得自己快要被冻死了,但你妈觉得你不冷,所以还是在防风险、去杠杆、正面硬刚毛衣摩擦。

 

所以去年的股市就如丝般顺滑地下来了1000多点。

 

但从去年四季度,你妈的态度就开始不同了,她开始意识到你的冷了,这逻辑就完全不一样了。更重要的是,妈对实体经济是一如既往的关心,对楼市是绝口不提,但对股市是前所未有的关心!

 

于是,开始悄悄地拧开了水龙头,突突突往外放水。

 

前面也说了,无论在任何一个国家的市场中,只要一放水,股市就没有熊市,真正能制约你妈放水的只有通胀和别人家妈的货币政策。

 

股市永远交易的都是预期,经济企稳之前,股市就会反映出来。去年对经济非常悲观的预期,已经充分地被定价进股票价格,所以在去年底那个2400-2500点的区间里去买入无论从估值角度还是市场预期博弈的角度,都是在做一件概率和赔率都很高的投资决策。而等到明显看到经济企稳再上车,可能已经错过了很大一部分涨幅。

 

同样地,在其他任何领域,当变化来临时,如果还抱着旧的观念“线性外推”式地思考问题,那么很可能被现实击垮。

 

因此,综合这几股力量,我从去年12月份开始对中国股市的观点开始转向乐观。

 

从微观上,再结合我买入的几个股票要么是基本面非常扎实,即使大盘再向下走,我相信它们也能抗住压力,会有领先于大盘的表现,要么是基本面已经过了最黑暗的时候,价格已经被打到了非常便宜的位置,预期2019年会出现拐点。这样一来又多了一层安全垫。

 

 

 

4

对个人的影响

 

1978-2017年40年,中国年均增长9.5%,1978-2008年年均增长是9.8%。9.8%是实际GDP增长,如果加上物价通胀,我们实际名义GDP增长是13%-15%。

 

意思是,一方面我们国家整体的财富创造速度是十分惊人的,但另一方面,遗憾的是这可能与你的关系并不是非常的大,因为如果在过去的30年,你的年化收益率低于13%,你连GDP都没跑过。

 

其实我们过去的三四十年是一个货币超发的状态,每一次大放水都意味着一次财富转移,从穷人的口袋里转移到富人那里。背后最本质的原理就是——穷人喜欢持有现金,有钱人喜欢持有资产,在这个大背景下财富增长的速度能够远远超过普通人,贫富差距日益被拉大。

 

所以你现在应该?

 

当然是应该转发我这篇文章啊。

 

哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈~

 

Ps:搞懂为何赚钱为何亏钱,资产价格涨跌背后的规律,从而在正确的时候,做出正确的决策,这是我们分析宏观的意义,也是我希望我的文章能带给大家最重要的东西。

 

 

作者:吴小生读财报
链接:https://xueqiu.com/7685504570/121565708
来源:雪球
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