冯柳:轮回与复兴——山西汾酒 2006-06-15

前几天和大家提到自己新建的一个仓位,山西汾酒,13元左右的成本,比去年的最低价算来高出了3倍有余。为什么要对一只这样大幅拉升过的股票进行建仓,还放弃了陪伴自己多年的茅台仓位而将其作为白酒板块中的唯一配置呢?原因是:

 

1、 在我国白酒的五大香型中,除米香和兼香市场较小外,浓香、酱香和清香是属于比较受大家关注的几种香型。其中由于浓香型的制作工艺限于窖龄及窖泥的结合程度等因素,导致其不能轻松地调整产品结构及有效避免竞争,因此不能作为行业首选。而清香型和酱香型则不然,极高的出酒率、可控的品质工艺注定了其适宜投资的高贵气质。从它们的毛利对比上我们也可以看出,汾酒多年来一直是除茅台外毛利率最高的白酒企业,可至70%。

 

2、 熟悉白酒历史的人都知道,清香型白酒是中国酒文化的根源,其口味较贴近人类的自然要求,在数千年的时间里一直居我国的统治地位,并与世界各国烈酒口味相容,是最适宜承载中国酒文化走向世界的重要香型。而汾酒在94年之前一直是中国最大的食品饮料企业,建国后的数十年里始终比五粮液、茅台企业高几个台阶,并且目前仍然是我国出口量最大的白酒企业。前些年虽然由于山西假酒案和经营管理不当等原因衰弱下去,但群众基础仍在,且已经表现出明显的复兴势头。

 

3、 浓香型酒目前的霸主地位主要是在近十几年中,由于中国经济突发式增长,人民群众对白酒的需求急剧扩大,浓香型由于其出酒快、勾对方便、扩产相对迅速以及低档酒较多可培养消费口味等特点很好地顺应了当时的市场要求,加上当时一大批如秦池、五粮液等浓香企业的积极营销创新等因素,使之迅速发展巩固。然而近几年我们亦可以看到,我国白酒的消费结构已趋内涵化、品位化,对历史的发掘与回归渐成主流,清香型酒文化的复兴和大众口味的归复自然与轮回,也应该是比较顺合情理的。如果是这样,作为龙头代表的汾酒所面临的机遇亦是任何企业所不能比拟的。

 

4、 公司近几年正确了经营观念,优化了产品结构和层次,逐步走出山西收复失地,在河南河北多有出击动作,下星期在广州的专卖店亦会开张,全国战略已较有层次地展开。考虑到它目前的规模,简单地收拾下失地空间便已不小。

 

5、 资本市场对其定价尚不充分,一般是作为白酒的细分龙头和区域垄断来认识的,短期的催化因素也仅停留在增长和税改受益等发掘上,对其全国性的品牌和影响、相对较好的国际接受度及潜在的国际扩展可能以及市场开拓对其尚小的规模基础的增长拉动效应等尚没有充分的准备。有的还把其近几年行业的最高增长率判断为煤炭经济的周期性拉动,忽略了行业轮回及企业复兴的潜台词,故而导致虽然股价最高翻了3到5倍,但性价比依然为白酒板块最低。目前2.5倍的市销率尚远低于茅台的12倍和五粮液的5倍,而利润率及相关盈利指标并未有多少逊色,且增长率、增长潜能及空间还远大于后两位。

 

因此,综上所述,我认为目前持有茅台将远不如汾酒所可能带来的回报,虽然茅台的地位及品牌确定性尚强于后者,但就投资来说,我愿意面临一些不安和期待以获取更高回报。现在让我们做个比较,以本人6月8日的买价来计算,汾酒56亿的市值、茅台405亿的市值,5年后再来计较两者的回报增长情况以定胜负。

 

另外,汾酒的产品及相关资料尚有很多,大家若有兴趣可以找来了解,我这里只简单解释下我的投资出发点,具体内容就不多谈了,下面贴张汾酒的数据表以供参考!

 

 

作者:-阿苏勒
链接:https://xueqiu.com/4949650565/106612321
来源:雪球
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