简大人:市场运行的逻辑(一)

2017-2018年初是非常有价值的一年,这一年我身边很多做基金的尤其是年轻的基金经理朋友回撤比较厉害,那么从投资角度看,应该怎么去总结,怎么去改进自身的投研体系,我觉得非常重要。

 

一、二级市场投资≠产业投资

 

巴老的理念深入人心,雪球上也有很多信徒,比如大家常念的几句话,尤其是自己的基金遇到困难的时候常拿出来安抚基金投资者的三句话:

 

1、买股票就等于买公司
2、企业的价值等于未来现金流的贴现
3、如何你不想持有一个公司十年,那么不要持有他10分钟

 

我觉得这三句话都非常正确,但是具体到投资者个人来说如何应用要比“懂”这几句更重要。这三句话是站在产业的角度来看待公司,但是要谨慎的是你具备产业投资者的资源禀赋吗?做任何研究都是从具体到抽象,再从抽象到具体的过程,换句话说我们需要对现实世界建模,然后在不断的实践中建立反馈,不断修正模型使其越来越接近于现实世界,这也是目前很多大家崇尚的第一性原理:建立模型+刻意练习,但是我们大多数二级市场投资者(包括大机构)拥有做产业研究(尤其是复杂的产业研究的)的反馈机制吗?答案是非常明显,如果你把二级市场当作产业投资,那么你很难让自己成为前1%的产业投资者。这里,我不否认存在具有商业穿透力的人,他们有良好的模型+反馈体系,比如马云、雷军这样的人,但诚如马云,仍然会有“成功是偶然的,失败是必然的”的感悟,他们这些每天活跃在战场前线的人尚且如此,我们这种纸上谈兵的投资者呢?

 

要放弃自己没有商业力穿透力这回事很难被大家接受,但这是残酷的现实。“寻找伟大的公司,长期持有穿越周期”其实是非常狂妄的说法。大多数伟大的公司只能事后看,少部分伟大的公司可以被具备极强的商业洞察力的人捕获,但那个人很难是你。最近几个月,曾经的大牛股$腾讯控股(00700)$ 回调比较厉害,某著名大佬撰写熊文指出腾讯的战略的不足,这也许是人们期望中大佬的应有风范,但我觉得这是走火入魔,因为你基本没有参与到产业演化中去,你所谈的战略的含金量有多少,有自信作为买卖决策吗?

 

二、股票≠筹码≠公司

 

这里我讲一个现实例子,$绿城服务(02869)$。年初香港的物业板块和教育板块表现特别好,其走势也有很强的相关性,其股价的抬升大部分是依赖于大家对高确定下的安全资产的追逐,但是研究物业板块比较深的研究员往往会总结出“物业管理服务客户价值逐步被市场发掘”的结论,这个说法长期看或有一定的合理性,但是对于解释短中期的表现明显是很牵强的。至前两个月教育股崩盘时,物业板块也跟随教育板块明显调整,这种个股逻辑的总结被市场狠狠打脸,但这就是投资者的普遍思维,甚至越有研究深度的人越容易犯这种错误,什么原因?无他,深入研究者往往骨子里是非常自信,轻视市场的,但他们往往忽视了股价中短期走势可能与产业长期趋势并不相关。后来,绿城服务出中报,储备面积增速不及预期,市场连续几日放量暴跌,我与某券商资深物业分析师交流,他提到“市场非常短视,在不理性的抢项目大战中,公司不参与是非常正确的,储备面积增速的放缓恰恰体现了公司管理层的优秀”,这说法我在不同公司身上听到过很多次。

 

股票是在公司的基础上蒙上了一层故事,它若有若无,但是中短期股价影响明显,拿绿城服务来说,投资者的期待是“又好又块,既要也要”,这种期待甚至在在服务业中是都是妄念,但这就是市场(不然怎么会给你高估值),对市场缺乏尊重甚至藐视,吃大亏是必然的。但单纯的把公司看作是筹码,也是非常错误的。因为想理解市场,必须知道市场当下的状态,筹码是中性的,缺乏状态的多样性,也就失去了多理解市场的角度。

 

很多公司实控人经常出现买入套30%-50%,卖掉大涨的情况。没有人比他们更了解自己的公司,为什么他们买卖股票会出现这么的偏差呢?市值=利润*估值,企业高管对业绩的预测能力肯定比绝大多数投资者强得多(他们也会出现较大的偏差),但对估值的理解在二级市场投资者面如同白纸,所以二级市场投资者真正的优势在哪,再明显不过。

 

 

市场运行的逻辑(二)预告
三、赔率思维>深度研究能力

四、简单粗暴的市场逻辑才是好逻辑

五、做减法,拒绝复杂

 

 

作者:简大人
链接:https://xueqiu.com/4070561362/114059301
来源:雪球
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