1960s年代概念股泡沫轮番破灭，漂亮50应运而生。自1942年起美股开始步入持续26年之久的牛市，美股的长牛激发了投资者的热情和公司上市的积极性，到1960s年代初，新股发行数不断创历史新高，这一波新股发行热亦被称为“电子热”（tronics boom）。只要公司新股名中含有“electronic”等字眼，即使公司的业务与电子无关，投资者也乐意给予公司高估值。直到1962年，这波“电子热”才逐渐冷却，新股发行数开始下降。投资者随即将目光转向业绩良好增长的公司，时髦的股票名称显然对公司业绩增长影响力有限，但并购的“协同效应”却可实现每股盈利稳定增长，由此引发的集团化浪潮开始席卷美国。据统计，1960-70年间美国共发生25598起并购，其中仅1967-69年就发生了10858起并购，此轮并购潮多进行横向并购，高估值公司通过跨行业并购低估值标的实现外延式扩张，即使两者业绩不变，并购完成后的新公司每股盈利仍获改善，投资者对此类颇具迷惑性的增长乐此不疲。直到1968年联邦贸易委员会和司法部对并购重组进行调查，加之公众担心集团企业的多元化战略不一定成功，投资者纷纷开始抛售这类股票，并购热潮才逐渐降温。随着电子热和集团企业梦的纷纷破灭，投资者开始重视基本面，业绩为王的投资理念重新风靡华尔街，概念股不再流行，蓝筹股成为新时尚，漂亮50（Nifty Fifty）就是在这种背景下应运而生。在1968/12-1982/07震荡市期间漂亮50长期享有超额收益。自大萧条结束后，美股共经历四轮牛市，期间分别为

1942/5-1968/11、

1982/8-2000/4、

2002/7-2007/10、

2009/3至今。漂亮50特指在1968/12-1982/7震荡走平期间备受市场追捧的50只蓝筹股，也被称“一次性抉择股”，即买入后永远不会卖掉的股票，可见当时市场对其推崇之至。漂亮50的成名之战发生在1970/07-1972/12年这波反弹行情中，当时美股已进入震荡市，市场环境的不确定性增加，投资者纷纷买入业绩靓丽的漂亮50股票。根据Morgan Guaranty Trust所列示的漂亮50名单（下同），可估算在1970/07-1972/12期间漂亮50公司全线上涨，累计平均收益率为142.9%，其中MGIC投资公司、麦当劳收益率最高，分别为673.3%、585.4%，而同期标普500、道指分别上涨51.2%、38.9%。

但是，漂亮50的成名之路并非一帆风顺，1973-74年美股进入下跌阶段，期间漂亮50公司股价平均下跌45.2%，而同期标普500、道指分别下跌41.9%、39.6%。和电子热和集团化浪潮一样，漂亮50也曾沦为市场投机炒作的题材，也遭遇过股价大幅下挫，与之不同的是，从更长时间维度看漂亮50是值得把握的投资机会。在1968/12-1982/07震荡市期间漂亮50累计平均收益率为156.6%，而同期标普500下跌1.2%，在市场没有趋势性行情背景下，漂亮50公司业绩优良，自然成为投资者抱团取暖的首选标的。

漂亮50诞生的背景是美国产业结构正在调整期。二战结束后美国经济虽有起伏，但基本保持低通胀、高增长的势态，1950s年代GDP、CPI分别年均增4.3%、2.1%，1960s年代分别年均增4.5%、2.3%。在经济平稳增长大环境下，美国科技发展日新月异，1940s年代末掀起以原子能、宇航技术、电子计算机技术为标志的第三次科学技术革命，1970s年代初又兴起以微电子技术、生物工程技术、新兴材料技术为标志的新技术革命。新技术在农业、工业等方面的应用提高了生产效率，加快美国向信息化和后工业化时代转变，产业结构升级在初步孕育中。1970s年代美国经济陷入滞胀，经济最大的亮点就是消费，1968-82年期间个人消费支出同比增速平均达到6.5%，最高在1980年达到10.7%，消费/GDP比重也从1968年的59.8%逐步提升至1982年的63.3%。从结构上看，在1970s年代前后个人在耐用消费品支出占比基本不变，但服务消费支出占比从1968年的49.0%提升至1982年的57.1%，非耐用品消费支出占比从1968年的36.0%下降至1982年的30.4%。从行业增加值/GDP来看，美国金融地产、教育医疗、信息业占比分别从1968年的14.2%、3.4%、3.4%上升至1982年的16.7%、5.2%、4.2%，制造业、运输仓储业、农林牧渔占比分别从1968年的25.1%、3.9%、2.6%下降至1982年的18.6%、3.3%、2.2%。以上数据都显示从1970s年代起美国逐步从工业高增长时代步入信息化、消费升级时代，漂亮50公司就是在这样时代大变迁背景下诞生。

漂亮50公司抓住消费升级机遇，迅速扩张奠定龙头地位。漂亮50公司所属行业主要为制药、饮料、化学制品、电脑设备等，主要集中于与衣食住行有关的个人消费领域。在美国经济消费升级的背景下，消费领域市场容量不断扩大，传统行业正在经历裂变，新的细分领域不断涌现。部分企业抓住机遇，致力于国际化品牌建设，最终得以抢占先机，实现业绩长期稳定增长，在1970s年代漂亮50公司的年化净利增速达到15.3%，其中斯伦贝谢、麦当劳、哈里伯顿、百特国际、陶氏化学年化净利增速最高，分别为29.5%、26.7%、23.3%、22.8%、22.5%，这些企业的早期高增长业绩助力奠定了企业的行业龙头地位。

1982年后漂亮50超额收益趋弱，90年跑输纳指。在1970s年代前后漂亮50股票可谓风光无限，但随着1982年8月美股再度走牛，情况逐渐在发生变化。总体上，1982/08-2000/03期间纳指涨26.3倍，而漂亮50累计平均收益率仅为23.3倍，科技股成为此轮牛市的最大赢家。在牛市早期漂亮50表现尚可，1982/8-1990/10期间漂亮50累计平均收益率达316.7%，同期道指、标普500、纳指分别涨202.0%、183.9%、97.1%，期间消费龙头如辉瑞制药、吉列公司、默克药厂、可口可乐涨幅分别高达1047.1%、890.6%、799.6%、697.6%。1990年11月科技股行情开始启动，并逐渐成为此轮牛市的投资主线，1990/11-2000/03期间纳指涨1286.4%，道指、标普500分别涨347.2%、393.0%，漂亮50累计平均收益率为456.7%。

漂亮50不再漂亮源于产业结构升级，信息产业成为新经济增长点。曾经风华绝代的漂亮50终有年华逝去，不再漂亮之时，根本原因在于1990s年代美国迎来新一轮的产业结构升级。一方面，进入1980s年代后，美国个人消费支出增速放缓，经济迫切需要新的增长点。在克林顿任职白宫期间，“信息高速公路”计划被稳妥推进，在“军用民享”和“管制放松”两个原则下，企业投资IT热情升温，信息产业成为新经济增长点。另一方面，经历十多年快速发展后，漂亮50公司也开始迈入成熟期，根据产业生命周期理论，企业在成长期业绩高增长，但步入成熟期后，业绩增速将放缓，漂亮50公司在1970s年代年化净利增速高达15.3%，而在1980s年代下降至7.4%，1990s年代略回升至8.2%。在1970s年代前后投资者热衷漂亮50是基于看好公司未来业绩持续高增长，但这个逻辑遭到破坏后，投资者对漂亮50的偏好也就大不如从前。在政策扶持和技术周期推动下，股市由半导体→电脑硬件→软件→互联网不断前进，1982/07-2000/04牛市期间道指、标普500、纳指分别涨12.5、13.0、26.3倍，蓝筹股表现远不及成长股，以蓝筹股为主的漂亮50组合不及科技股表现。

漂亮50股票表现分化，部分成为跨越半个世纪的消费龙头。在漂亮50名单中，目前6家公司已被收购，12家已摘牌退市（包含私有化），32家仍存在，部分甚至成为伟大的企业，如百事可乐、麦当劳、强生、宝洁、迪士尼等。进入1980s年代后，漂亮50公司业绩增速放缓，整体表现不如从前，但分化趋势更明显，部分具有品牌效应的龙头公司走势仍较强。

从1982/8至今，漂亮50股票中迪士尼、可口可乐、麦当劳、强生、百事可乐涨幅最高，分别为157.1、132.7、130.7、130.2、125.8倍，同期道指、标普500、纳指涨幅分别为24.5、21.0、34.2倍，而那些品牌效应更弱、业绩更差的漂亮50公司却没这么幸运，从1982/8至今露华浓、彭尼、柯达涨幅最低，分别为-69.6%、62.7%、76.8%。

结论：