“合理”的价格与“惊讶”的价格

作者：王海平

“出价”这个问题对投资者来说是个很头痛的问题。因为它关乎到：1、未来的收益率——能否达到预期收益率？2、深幅回撤后的心态——会不会陷入加仓与不加仓的纠结之中？为了避免上述恶果的产生，并且把“快乐投资”这一理念落地成为现实，我把价格进行解构，划分为“合理”的价格与“惊讶”的价格。

那么，什么是合理的价格？什么是惊讶的价格？又如何应用？

合理的价格

合理的价格，即略低于“内在价值”的价格。也就是说，有“一般”的安全边际便可，无需苛求“极大”的安全边际。进一步问，什么样的股权有如此的魅力以至于令保守的投资人愿意支付“合理”的价格？可以用一个极其重要的标准来衡量，那就是“买入之后，渴望它继续下跌，并且愿意持续加仓直至超配的股权”。

于是，我们可以进一步思考，什么样的股权让我们渴望被“套”？

我认为，必须要满足以下几点：

1、剔除增发、配股等因素影响外，ROE持续五年大于15%以上，当然，某一年的非经常性损失导致ROE略低于15%是可以接受的；

2、中等偏低的盈余再投资率（80%以下），要想实现利润的增长，适度的资本支出是很有必要的；过高的资本支出必须与极高的成长性相匹配。

3、较好的成长空间。注意：找到公司实现营业额及利润增长的可行性措施。（见前文：利润增长之源）

4、“产品或服务”经久不衰，10年前和10年后，不会发生太大的变化；

5、非价格管制型垄断或寡头，细分市场龙头，市场占有率相对较高；

6、核心产品或核心技术具有同心多元化或相关多元化的能力，即具有现实的或者潜在的成长能力；

7、上市必须满三年以上。

只有满足以上7个条件，我们可以以合理的价格出手（最多进行标配，绝不能超配），并且在股价上涨的时候轻松的实现盈利，而在股价下跌后快乐的补仓直至超配。

惊讶的价格

除了同时符合上面7条要求的股权之外，绝对没有理由为某家企业的股权支付合理的价格，成功的资本家没有不是保守的。只有出现“惊讶”的价格才有必要进行标配或低配。所谓“惊讶”的价格，即对股权进行估值后，发现价格极具安全边际，并且满足以下条件中的一条或几条：

1、管理层持续购买或增持企业的股权并且被套牢；

2、价格跌破了企业回购的成本价；

3、增发或配股的股东被套牢；

4、著名的价值投资人或奉行价值投资的机构被套牢，并且信心满满。

市场上偶尔会出现以“惊讶”的价格出售的企业，并且这些企业往往出现在“人人弃之如弊履”或者“无人问津”的行业或板块。所以以“惊讶”的价格出手的投资者基本有点“逆向投资”的味道。

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超配：占总仓位的20%－30%

标配：占总仓位的10%－20%

低配：占总仓位的0%－10%