程欢：逆向投资的本质（三）：多元的风格

2021/12/17

顺则凡，逆则仙，只在其间颠倒颠

——张三丰《无根树》

逆向投资的本质（三）：多元的风格

作者：程欢

在上文《逆向投资的本质（二）：参照物》中，笔者提出

“价值创造”、“价值锚定”、“价值波动”、“价值毁灭”4种不同的情境，建议投资人尽量避免陷入“逆向投机”的误区。

同时，我们需要在充分、全面理解企业“内在价值”的前提下，做“逆向投资”，逆向投资的本质就是价值投资。更进一步地，我们可以研究、查阅各位投资大师的传记、投资理念和投资经历，虽然都可以叫做“逆向投资”，但是，具体的投资方法、投资风格、内涵，差距相当大，可谓条条大路通罗马。

1. 邓普顿式风格
关键词：【极度悲观点】【2折】

以“逆向投资”而闻名于世的投资大师邓普顿将其投资理念抽离出“极度悲观点”原则，“人们总是问我，情景最好的地方在哪里，但其实这个问题问错了，你应该问:情景最悲观的地方在哪里？”

有人问如何寻找“极度悲观点”，他的建议是“等到100个人中的第99个人放弃的时候。”在那之后，你就成为剩下的唯一买家。准确估量这种情况并不容易，邓普顿对极度悲观点下便宜货的量化标准是：如果一份资产资产的标价是其价值的20%,即1美元的东西仅仅以20美分出售，那么这才是理想的便宜货。同时他会用“比较购物法”，以投资“最佳低价股”，即那种股票价格与价值极端错位的情况。

从这里可以看出，邓普顿的逆向投资是因市场情绪和偏见，逆价值与价格极端错位之向，在“极度悲观点”时买入，相信物极必反。他更侧重于极端价格的出现，经常持有上百只企业，而较少考虑企业质地本身，充分运用“概率”的威力，分散化投资，从而克服部分企业破产的风险。即使是同为价值投资者，也极少有人能够做到像邓普顿先生那样，对“极度低价”永远不会轻易满足，这是真正意义上的孤独者的游戏。

2. 彼特·林奇式风格
关键词：【热门股】【冷门股】【事态冷却】【优质企业】

另一位投资大师彼特·
林奇则认为：逆向投资并不是那种在大家买热门股时，却偏偏去买冷门股票的投资者。因为那时候可能市场整体均普遍性高估，冷门股比热门股便宜，但冷门股本身并不一定便宜，这时很可能是别人买进而你应该卖出股票的好时机。

他进一步指出，真正的逆向投资者会等待事态冷却下来以后，再去买那些不被机构所关注的优质企业。

彼特·林奇的“逆向投资”更侧重在选择出优质企业后，耐心等待，选时和选价。其风格仍然更多地以优质企业本身为投资标的，需做好投资策略分类，再匹配合适的投资策略模型。这种风格迥异于邓普顿，是一种先“定性分析”，后“定量分析”的投资方法。

3. 芒格式风格
关键词：【坐等投资法】【伟大企业】

我们熟知的股神巴菲特的搭档芒格先生，是如何理解和看待“逆向投资”的呢？

查理·芒格曾指出：因为有效市场理论大体上是正确的——市场确实十分有效，很难有哪个投资人能够光靠聪明和勤奋而获得比市场的平均回报高出很多的收益。正如生活的铁律，“只有20%的人能够取得比其他80%的人优秀的成绩。”

做投资之所以困难，是因为人们虽然看出来有些公司的业务比其他公司要好，但是他们的股票价格也会升得很高，突然之间，到底该买那只股票，这个问题就很难回答。

正因为市场大体上，是有效的，只有部分时间是失效的。因此，在98%的时间里，芒格对待股市的态度是……保持不可知状态。

他非常耐心地等待可以全力出击的良机。不断努力寻找“定价错误”的赌注，发现后，狠狠下注，其他时间则按兵不动，看起来似乎很简单。“有性格的人，才能够拿着现金坐在那里什么也不做。”他如是说。

芒格更是将其投资方法，称为“坐等投资法”：如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉，那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。

他更进一步提出：“购买价格公道的伟大企业比购买价格超低的平庸企业要好。”

芒格曾回顾他的投资生涯时说，“我能有今天，靠的不是去追逐平庸的机会。”

芒格式风格，投资人需要培养独特的商业洞察力和定性研究能力。在一个不断变化的世界里，人们普遍地认为“未来不靠谱”，正如《易传》中的说法：数往者顺，知来者逆。因为人们“每多从顺者，喜其易也，喜其逸也；每多避逆者，畏其难也，畏其劳也。”

按照人们“好逸恶劳，喜易避难”的特点，舍不得下苦功夫、深功夫，自然也就回避了对企业商业模式、未来自由现金流、内在价值的研究和判断，芒格先生的“坐等投资法”，堪称“神仙”级别的投资方法，真正做到了中国道家的“无为而无不为”。

原文链接：程欢的博客

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