股市运行是否具有可预测的真理性,这不是理论的问题,而是实践的问题。——–龙头百战

 

 

分析大盘，分析大势，向来都是仁者见仁智者见智，各种理论各种观点，谁也很难说服谁。但最为传统的，最有影响力的，还是深入了解和研究的。分析大势，从基本面角度，我们研究的重点是宏观经济，从技术面而言，我们研究的重点是趋势，这是最为传统的研究方法。

 

一，宏观经济与大势。这里我们不直接去讲理论上的各种指标对市场影响的繁琐内容了，因为我们发现A股市场与宏观经济增长之间的相关性不显著，甚至存在异动关系。所以，我们单纯去讲一大堆宏观经济理论，反而会觉得我们学的宏观经济理论没用，事实上，A股市场在逐渐形成一个机制健全，运行成熟，市场高效的金融市场，以后宏观经济于市场之间的相关性将会越来越显著。但目前我们直接找那些在实战中依据宏观分析的人怎么去分析宏观经济反而更好一些。

 

我们先来介绍一位，前安信证券公司首席策略分析师——程定华。这个名字可能很多人不熟悉，但有则新闻相信很多人还有记忆。2013年2月，一份泽熙投资的徐翔和安信证劵程定华的关于2013年A股走势、宏观经济情况的午餐会的录音记录流传在互联网上引发议论。在录音里，程定华提到2月下旬机构将出货，第一波反弹会结束，而市场恰巧从那时开始迎来大跌，而录音内容提到的5月，6月份周期股会跌得一塌糊涂后续得到了充分的验证，而提到的2014年1950点会击穿，实际在2013年6月份暴跌时就被击穿了，整体来说，录音内容对当年的预测非常准确。下图是截了当时媒体的报道内容，大家注意结合时间和走势K线去比对。（徐翔程定华录音全文见附件一）

 

 

程定华，十几年的证券投资与研究经验，屡次押准拐点，他的策略团队在机构投资者中声望颇高，2010年获得新财富策略研究团队第三名，2011年和2012年连续两年获得亚军。为普通投资者所知，则缘于2012年12月初的反弹。2012年12月4日晚，基金经理们收到了署名安信证券首席策略分析师程定华发送的报告或短信：“市场经过前期大幅下跌，已消化了部分不确定性，我们建议投资者在12月逐步加仓。”果然，之后市场一路上涨到2013年春节前，从1949点涨到2444点。多次说准市场走势，程定华团队的研报，它们一直保持着准确研判。

2010年6月，安信证券举办中期策略报告会，程定华判断随着经济增速达到比较合理的水平，财政政策方面会有一些松动空间，下半年股市有望反弹，但仅是反弹，而绝不是反转。当年7月2日，沪指见底2319点，并于11月创下3186点高点。2011年底，程定华预计2012年反弹的高度有限，指数难以有效逾越2800点水平，相对看好上半年市场表现。果然，2011年上半年出现了反弹，全年最高点2478点。

它是怎么看待宏观经济与股市影响的呢？这里我节选了部分内容，供大家了解和学习：

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我们在任何时点上都需要关注的事情：1、企业盈利。2、市场利率（无风险收益率）。3、风险偏好。很多投资者在讨论股市的时候喜欢将宏观经济与股市挂钩，(a)“例如有些人因为看好中国的经济增速，所以就看好中国股市的表现。”这种看法是不正确的，当他们去投资时就会碰到壁垒，其实经济与股市是存在关系的，只是不知道它们之间的关系到底是什么样子的。简单来说决定股票涨跌的因素里并没有经济增速这一条，经济增速是通过影响企业盈利而对股票价格起到作用的，所以决定股票价格的因素是企业盈利能力。如经济增速与企业盈利是一致的，那么经济增速的提升就会带动企业盈利的上升，同时推动股价上涨。如果两者之间无关系，那就是毫无关系了。因此经济增速不是推动股价上涨的直接因素。(b)“有些投资者看好M1、M2增速先见底再反弹，或者仅关注信贷，信贷一放出来，那么股市就变好了。”那思考下决定股价因素的公式里面有没有M1、M2、外汇占款以及新增信贷呢？答案是一个都没有，这些都是通过市场利率从而对股价产生作用的，因此我们研究M1、M2、外汇占款以及新增信贷通通都是为了研究市场利率。（c）“有些人会说制度性的一些变化，包括主席、总理的讲话等，将会影响股价的表现。“而我们认为这些只是在影响风险偏好，从而再进一步对股价产生影响。因此简单来讲这些就是DDM模型中的三个重要因素，我只不过是从一个微观的角度扩展到宏观的角度来看待这个问题，所以我们需要关心企业盈利、市场利率以及风险偏好这三点的变化。”

—-来源程定华2012年二季度投资交流会演讲“抛弃幻想，面对现实”

接下来，我们再介绍一位，李国飞，从1994年5月开始到深圳市国际信托投资公司证券从事证券工作,任国信证券有限责任公司投资管理部调研科副经理,投资科高级经理，1998年12月加盟鹏华基金管理有限公司,先后任普惠基金经理助理、普丰基金经理、基金管理部副总监。我们上一遍干货《资深大佬关于投资的系统性总结！》（附件二*）就是他在北大的一遍演讲，这里我们继续节选部分内容复习加深它是从基本面如何看大势的：

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(二) 股市和宏观面直接紧密相关

宏观面对公司业绩、整体融资环境和市场信心都有重大影响，直接影响股市。我想股市大的波动有七八成的原因是宏观面的变化。经验表明，股市一般在宏观面见顶之前三至六个月见顶，在宏观面见底前三至六个月见底。

(三)股市波动的本质是资金的运动

钱涌向哪个公司，哪个公司价格就会上涨。股价波动，最本质的的原因就是资金运动。巴菲特的价值投资理论也是解释资金运动的其中一种理论，而不是相反，公司有竞争力，业绩不错，因此大家长远看好它，资金追捧它，因此股票价格就上涨了。有很多不同的投资理念，实质都是解释特定情况下一些资金的运动规律。股市资金运动可由以下几个因素作出判断：

1.货币增速

研究市场资金动向的指标，比较敏感的有M1 增速，M2 增速，M1 增速—M2 增速等。有很多实证分析，非常值得重视。给大家展示两幅图，上面这幅图很有名气，是招商证券的研究员罗毅写的，叫《M1 定买卖》，发表于去年11 月份3300 点左右的时候，当时M1 的增速达到34%，他说市场很危险，是极好的卖点，市场可能会回调两成至2300 点，不幸被他准确言中了。他从数据推演出，从1996 年到现在，如果每次M1 增速接近10%就买入股票，超过20%就卖出，投资标的是深成指，从1996 年到09 年11 月，投资收益率是95 倍。

高善文也有一篇报告《钱多了，钱少了》分析M1—M2的剪刀差，判断股票市场资金的充裕性，从而做出买卖操作，也挺有见地的。

2.PE\PB

市场整体的PE\PB 水平是衡量市场整体估值水平比较好的指标，也是评判资金参与投资股市风险的一个很好的指标。2001 年最疯狂的时候，两市整体PE 是70 倍。2007 年10 月，市场6200 点，历史新高，当时深市PE 是69 倍，上海是50.6 倍。目前全体A 股PE 以中报来计算22倍，去除银行股后是30 倍，如果再去掉两油和煤炭，整体PE 大概36 倍。中小板55 倍，创业板74 倍。PB 水平大概4 倍，去掉银行股大概是3 倍多一点。毫无疑问目前创业板和中小板整体估值绝对是过高了。情形就像00 年的网络股狂潮，估值高得不可议，但大家会说，公司业绩增长很快，股价还能涨。

类似的情形历史上出现过很多次，每次泡沫发生前，都认为这次没事，因为这次和以往是“真的不一样了”，但结果呢，“每次都是一样”的。目前创业板的泡沫是很明显的，是不可持续的，什么时候破掉只是一个时间问题。对比几个指数，恒生指数，以今年计算16 倍左右，道琼斯是14 倍，标普500大概15 倍。历史上道琼斯平均是20-25 倍，纳斯达克高一点，25-30倍左右。这么看美国香港还可以，A 股总体来看也不算很高，但也不低了，中小板和创业板很高，这个泡沫需要慢慢消化。

3.资金成本——利率

利率和通胀率直接相关。利率的倒数往往是市场的价格中枢，即常态下可接受的PE 水平。如果利率不断下调，那合理PE 也要调高。日本股市的PE 有五六十倍，因为日元的利率将近零。在美国，一个经验是，如果利率低于4%，即使利率再往下调，投资者可接受的合理的PE 也就是25 倍，，哪怕利率降低到2%，市场PE 也很难往上调到那里去，这是为什么呢?原来，从70年代起一个主流的观点认为，适度的通胀是有益的，3%–4%是合理的水平。我查了一下1997-2008 年金融危机未发生前11 年的数据，美国的通胀率在3%左右。大家预期即使现在通胀高于4%，，美联储也会想方设法压低通胀至4% 以下，这就是利率低于4%之后，美市PE 往上调整会出现钝化的原因。今年10 月19 号美联储主席伯南克的在一个重要会议上说，大部分货币官员认为核心通胀率应保持在2%或稍低的范围，这是伯南克在公开讲话中第一次如此清晰地把一个具体数字作为美国央行的通胀目标。

现在很多分析认为，美国维持这样的低通胀水平可能会持续多年。如果市场普遍这样认同了，那我认为道琼斯指数可以有系统性的提升估值的机会，也许合理的PE 水平就不是25 倍了，说不定市场可以接受30 倍左右的水平，现在道琼斯的PE 只有14 倍，所以我对美股挺乐观的，美股创新高相信只是时间问题。现在港股的利率也很低，也可能跟随美元利率长期维持，港股的前景也值得看好。

4.换手率

市场能不能上涨，要看多空双方的力量比较，换手率非常值得重视。在低点往往成交极度萎缩，因为想买的人少了，在高位，一般放天量，因为想卖的人多了。虽然说买和卖的金额无论在什么点位都是均等的，但实际上决定方是不一样的。如果在比较高的位置换手率急剧扩大，是很值得警惕的信号。

我最近测算了一下，10 月26 号那一天，深沪总市值是31 万亿，流通市值是19.4 万亿，成交金额约5200 亿，换手率(成交金额/流通市值)2.7%，成交金额除以总市值是1.68%。创业板和中小板的换手率分别都超过5%。看看2007 年10 月份，平均总市值28 万亿，流通市值8.91万亿，平均成交金额1951 亿，换手率是2.18%，平均成交金额除以总市值是0.697%。现在的换手率比当时的换手率还要高。成交金额除以总市值是当时的两倍以上。

所以，这么高的换手率不是很好的事情，由此判断A股的上升空间可能有限。现已经达到5000 亿了，上到3500 点就需要6000-7000 亿，上升到4000 点可能需要8000 亿水平，能持续吗?

看看香港，10 月26 号，总市值20.8 万亿港币，成交金额900 亿，换手率0.4%，和历史上的高水平还有较大距离，从这个意义上看，香港股票向上走的空间大一些。

来源：2010年李国飞北大演讲

看完两段之后，发现他们分析市场的框架基本是一致的，如程定飞的企业盈利，市场利率，和风险偏好，正与李国飞的公司业绩、整体融资环境和市场信心，正好是一一对应。我个人觉得，多看这些活跃在股市一线人员的经验和观点，好过盲目去看一些不太切实用的学术性的理论。

 

二，技术分析大势。技术分析起源于道氏理论，道氏理论的形成是1902年，在查尔斯·道去世以后，汉密尔顿和罗伯特·雷亚继承了道氏理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为今天我们所见到的理论。主要著作为萨缪尔•尼尔森的《股市投机原理》，威廉姆•彼得•汉密尔顿的《股市晴雨表》和罗伯特•雷亚的《道氏理论》。另外在技术分析领域，影响比较深远的是《波浪理论》和《江恩理论》,因为波浪理论和江恩理论在道氏理论基础上，对时间，空间，比例，的研究更为深入。汪建中的北京首放实战系列的书中，经常都使用波浪理论进行分析的，

我们先来了解一下道氏理论，关于道氏理论，如果还有人想去读的话，我建议读一读罗伯特•雷亚著的《道氏理论》，因为雷亚发挥了其中的优势，也纠正了前人一些他认为不当或者已经被印证为错误了的观点。一百多年前的道氏理论，抛开它诞生的时代背景的话，它的合理性的成果估计大部分已成为了我们的常识、共识了。道氏理论很简单，核心就是讲三重运动，基本趋势（牛市/熊市），次级运动（牛市中的调整/熊市中的反弹），和日间波动。

道氏理论开创了技术分析时代！如果不了解道氏理论的诞生背景，是体会不出这种意义的，我们今天看之所以觉得它很简单，就是因为我们的时代背景已不同了。在道氏理论之前是没有指数的，他在清楚理解个别股票存在操纵情况后，就思考着整个市场是否有不被随意操纵的规律存在呢？于是思考寻求这种整个市场的规律。为了探索这规律，查尔斯.道破天荒的创造了平均股价指数，目前道·琼斯指数也成为了世界上历史最为悠久的股票指数，道•琼斯里面的道，指的正是查尔斯·道。道氏理论就是建立在对平均股价指数的观察和思考发展起来的。

 

在道氏之前，人们对股票的分析方法遇到了很多无法解释的现象，我们截取一段看道氏自身是如何述说的：

“研究价值的投资者，也许能很好地了解某些公司的价值和盈利能力，但是，假如他不理解市场趋势，那么他将不会是一个成功的投机者。之所以如此断言，是因为正常的股票无论其内在价值或盈利能力如何，一般都会在牛市中上升，在熊市中下跌。虽然由于公司的具体状况不同，其股票上升或下跌的程度与一组代表性的有价证券的波动程度相比，会有或多或少的不同”—-（雷亚《道氏理论》）。

    道氏的核心观点，就是今天我们教科书里说的技术分析的三大前提假设，市场价格行为包容一切、价格以趋势方式演变以及历史会重演。关于趋势，道氏理论主要叙述了三重趋势，主要趋势，次要趋势和日间波动。正如在炒股教程（5）说的，道氏理论开创技术分析后，技术分析迅速得到深入和发展，有K线类，形态类，指标类，切线类，波浪类等等。

这里大家要注意的是，现实当中，很多人盲目把各种技术分析方法应用在个股分析当中，这是非常容易犯错误的。任何方法都要理清它的由来的前提基础，正如道氏理论，查尔斯.道就不建议用作个股分析，为什么呢？他比较清楚自己探索的出发点是市场整体性的，客观性的规律，就个股存在操纵情况来说，在当时更加是见怪不怪的事。换句话说，道氏这时候的技术分析还是很清晰的告诉你别运用在个股分析上，这些思想，这些结论，都是源自于观察和思考平均股价指数得来的！

“人为操纵：对于平均股价指数的日间波动可以进行人为操纵的，次级运动在某种程度上也可以受到人为操纵的影响，但股市的主要趋势是绝对不可能被认为操纵的” “例如，在1929年9月1日，纽约股票交易所挂牌交易股票的总市值超过890亿美元。在如此巨大的市值面前，假如想通过认为操纵让总市值的10%消散，需要投入的资金之巨是无法想象的。”

很显然，当股市的体量也发展到了一定水平，操纵整个市场让人觉得是不可能的事。正如道氏著述的股票市场本身比那些“操纵集团和“内部人氏”加起来的能力还要大得多。这点我们也可以对照A股市场，A股也经历过处处操纵的时代，如仇晓慧《私募江湖》描述的黑金时代，“无庄不欢，无股不庄”，是这个时代最逼真的写照。这种时代，让人去相信市场是被操纵的，比让人相信市场是无法操纵的更容易接受！但现在，市场体量已去到几十万亿，虽然我们依然相信个股中普遍存在庄家的影子，但要人相信整个市场被某个庄家操纵是很难接受的。目前国内最大的公募管理规模不过几千亿，最大的私募管理规模不过几百亿。但是也要重视我们体制的特征，市场化与政策化之间的权重，自己要有杆秤去衡量，这在分析当中也应当注意。

 

    道氏理论我们暂时介绍到这，道氏理论开创了技术分析的先河，但是技术分析的发展并未止步于道氏理论，接下来我们介绍一下波浪理论和江恩理论。

美国证券分析家艾略特，利用道琼斯工业指数平均作为研究工具，发现不断变化的股价结构性形态反映了自然和谐之美。根据这一发现他提出了一套相关的市场分析理论，精炼出市场的13种形态或波浪，在市场上这些型态重复出现，但是出现的时间间隔及幅度大小并不一定具有再现性。而后他又发现了这些呈结构性型态之图形可以连接起来形成同样型态的更大图形。这样提出了一系列权威性的演绎法则用来解释市场的行为，并特别强调波动原理的预测价值，这就是久负盛名的艾略特波浪理论。波浪理论认为市场走势不断重复一种模式，每一周期由5个上升浪和3个下跌浪组成的8浪结构。在形态中，波浪理论融合了斐波那契数列和黄金分割，并称斐波那契数提供了波浪理论的数学基础。

二十世纪最著名的投资家江恩，运用天文学、数学、几何学等方面的知识创立了独特的技术分析理论。其中包括波动法则、周期理论、江恩角度线、江恩四方形、江恩六角形等等。江恩坚信股市期市存在着宇宙中的自然法则。股价运动方式不是杂乱无章的，而是可以预测的。每一种股票都拥有一个独特的波动率，它主宰着市场价位的升跌。他还认为，时间是决定市场走势的最重要因素，历史确实重复发生，你了解过去，便可以预测将来。

从表面上看波浪理论和江恩理论，时间比率、空间比率是两者的共同点，但他们是有明显区别的，波浪理论追求的是形态（结构）的完美，而江恩更注重时间周期，追求的是时间（周期）的完美。换句话说，波浪追求的是“我们现在身处何处”，江恩追求的是“何时何价”。

道氏理论确定了市场运行的趋势性的规律，而波浪理论，江恩理论对这种趋势性的规律观察和思考进入了更深一层，发展出了更加丰富的技术理论。在前面的教程（4）压力与支撑，我们是将的压力与支撑，是属于单纯从量价关系结合考察的，如果再结合时间，空间，和比例，无疑又会增加更多的一些关键点的判断和考察。

这里我们也举个例子，2008年4月25日，网名股道者就发帖预测《08年5月5日见到此波反弹的高点，08年11月20日见到此次熊市的最底点》，帖子全文：

 

从2005年6月6号到2007年10月16号已经走完了一波完整的牛市，时间长度为2..25年，历史上牛市的长度平均数为2. 3年。

从2005年6月6号的998点到2005年12月6日的1074点为牛市第一期（波浪理论的第1浪）共用了128个交易日

从2005年12月7号的1086点到2006年8月7日1541点为牛市第二期（波浪理论的第3浪和第4浪）共用了150个交易日

从2006年8月8日的1547点到2007年10月16日6124点为牛市第三期（波浪理论的第5浪）共用了288个交易日

从2007年10月17号的6088点到2008年的1月14号的5522点为熊市第一期（波浪理论的第1浪和第2浪）共用了62个交易日

从2008年的1月15好的5505点到2008年的A月B号为熊市第二期（波浪理论的第3浪和第4浪）A和B的数值需要第4浪的空间和时间来确定

从历史看熊市的平均数是1.1年 那么我们应该遵从历史规律，其实也是遵从历史的经济规律和自然规律，那么这次的熊市持续时间应该是1.1*2.25/2.33=1.06年

算帐之前我们先看个规律 牛市第一期用了127个交易日 那么根据时间对称 熊市第一期应该用128*1.1/2.33=61 实际熊市第一期花了62个交易日 完美契合！

那么如下推论牛市第二期花了150个交易日 那么熊市第二期应该为150*1.1/2.33=71个交易日 而现在第二期已经走完了64+3=67个交易日 这个数学很简单 那么从今天算起应该只有4天时间，大家好好把握5月5号-6号是清仓时候 另一个证据 大家可以看到530调整印花税市场的调整时间从公布到调整完毕共用了5天时间 ，那么把今天排除也就剩4天时间。

从空间上讲 熊市的反弹高度为从临近高点到低点的50% 为正常市，那么从空间讲5500-3000/2=1250点 1250+3000=4250点 那么这四天时间大盘应该再有15%的幅度就可以达到此空间 我想4天时间足够了

分析到此接下来该怎么办 我想大家都知道了吧

现在判定熊市第三期的时间 用牛市第三期288个交易日*1.1/2.33=136个交易日 应该落在2008年11月20日 这一天见到这次熊市的底 底的空间有多大 跟踪该贴继续分析

有些技术派高手分析认为此次调整只是个次级调整 那么他认定的是前一段牛市是5年牛市的第一大浪 而这次调整是第二小浪 这次已经走完的是a-b-c中的C浪将开始第三浪，我认为不影响短期的判断 ，假如是第三浪牛浪的开始 那么一定有几次探底 那么5月5号的清空也是应该的到时可以在根据情况进行分析

纯技术角度分析 其实大家很清楚用基本面分析的话 第二次牛市的来临还得等待 后续继续跟踪大盘分析，如分析有问题我会阶段进行更正 不会影响波段操作！

另外，我们再说一个大家记忆犹新的案例，2015年6年14日，有位网友叫光波预测，在股吧发帖称：“最后清仓机会在6月15日开盘10分钟内。本次调整大致时间到7月8日，期间不要抢反弹。上证大致到3380点。”他劝大家“赶紧逃命”。当时无人在意，回帖里的响应者只有不到5个人。这位网友其实是肖光复，取名光波预测，主要是取了他和他师傅名字中的字，肖光复、李秋波，而他们所做预测，全来自技术分析的预测。

好了，这节课，关于分析大势的基本理论认识，我们就介绍到这，更具体的，更详细的内容，我们以后陆续在教程里讲到，下节课更精彩，请继续锁定龙头百战炒股教程系列！

 

附件一：

程定华与徐翔录音曝光，附文字版！

程定华和徐翔午餐会录音整理文字完整版

附件二：

资深大佬投资的系统性总结！（值得一看）

《资深大佬关于投资的系统性总结！》