在昨天的文章中提到了估值表，这个看起来简单的表格其实就是价值投资思想的核心体现。

 

企业的价值等于未来自由现金流（简化以净利润估算）的折现值。

 

企业的价值最终受到三个因素的影响，分别是增长率、折现率和投资周期。

 

注：不明白的朋友可以复习下等比数列的求和公式。

 

增长率就是企业净利润的增长。

 

折现率体现的是金钱的时间价值，也是投资者所能获得的回报率。

 

投资周期指的是能持续获得这种收益的时间，也可以理解为企业的存活时间。

 

这三个因素每变动一点，都会对最终的估值产生重大影响。

 

 

增长率的影响

 

当折现率和投资周期不变的时候，观察增长率变化对最终估值的影响。

 

看表中类型C、D、E、F。

 

假设一个企业长期存在，预期收益率为10%，那么对于一个不增长的企业只能给予11倍估值，而对于长期增长为8%的企业，我们可以给予高达55倍的估值。

 

这就是为什么有时候有些企业估值非常低，而有些企业估值非常高的缘故。

 

例如对于银行股，大家都认为没前途，未来增长很难，所以给予不到7倍的估值，而对于贵州茅台，大家认为长期看涨，而且供不应求，所以给予50多倍的估值。

 

值得注意的是，在7倍估值买入不增长的企业和在50倍估值买入长期以8%增长的企业，对于投资者来说，收益率都是10%，是一样的。

 

所以，对于优质企业也不能过分追高，对那些不太受欢迎低估值企业也不要过分悲观。

 

折现率的影响

 

当增长率和投资周期不变的时候，观察折现率变化对于估值的影响，即投资者想取得什么样的收益率也会影响估值。

看表中类型D、G、H。

假设一个企业长期存在，长期增长率为3%，如果我们预期收益率为10%，我们要在15倍估值的时候买入，而如果我们预期收益率降低为6%，我们就可以在35倍估值的买入。

可见，投资者预期收益率的不同，也会影响对估值的接受程度。

折现率是这三个因素里面唯一一个投资者可以自己确定的数值，如果想取得比较好的收益，那么要在估值低的时候买入，如果想取得一般的收益，估值高一点买入也无妨。

 

投资周期的影响

 

当增长率和折现率不变的时候，观察投资周期变化对于估值的影响。

 

看表中类型A、G、C。

 

假设预期增长率为0%，折现率为10%，当企业存活时间为10年的时候，可以给予6.76倍估值，存活20年，则给予9.36倍估值，长期存在可以给予11倍估值。

一个企业是否具有长期的生命力同样对估值产生重大影响。

 

如何考量三个因素

 

从上面可以看出，这三个因素中任何一个发生小的变化都会对最终估值造成重大影响，所以我们对企业的估值也尽量偏向保守、保守、再保守。

 

这也是巴菲特安全边际思想的体现。

 

那么如何对这几个因素进行估算呢，首先要选择不易发生重大变化的企业，尽量远离高科技这类变化迅速的企业，另外一定要选择能力圈内的企业，才能更好地进行数值估算。

 

当自己对企业进行估算之后，剩下的就是面对喜怒无常的市场先生了，这个需要心态的长期磨炼。

 

 

行稳致远价值投资 2020-12-18

原文：https://mp.weixin.qq.com/s/7i5lya20KV9B1zP-QBQ5ig

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