买静态低估,还是动态低估

作为信奉价值投资的人士,在选择购买股票时,低估是最为重要的标准。然而,判断一只股票是否低估,并非一件容易的事。投资界经常有买价值还是买成长之争,究其实,多是关于买静态低估还是动态低估之争。

 

什么叫静态低估与动态低估?在此笔者给出并不严格的定义。所谓静态低估,就是以历史财务指标来衡量,相对估值(如市盈率、市净率等)比较低;所谓动态低估,就是以未来预期的成长性来衡量,估值(如市盈率、市净率、自由现金流估值)比较低。这里,在判断动态低估时,笔者把自由现金流折现也作为一个判断标准。因为自由现金流估值涉及到对企业未来成长性的预期,而静态低估基本不涉及。

 

有人可能会说,巴老已经讲了,成长是价值的一部分,你人为地把成长从价值中抽离,硬生生搞出两种低估来,不合理吧?但我要告诉各位,这样的区分,对于绝大多数比较业余的投资人士来讲,其实很重要。

 

买价值还是买成长,在此我转换为买静态低估还是动态低估。因为静态低估主要着眼于历史与现实的财务指标,是多数人认为的价值股的判断标准;动态低估主要着眼于企业未来的成长性,是多数人眼里的成长股判断标准。采取转换后的这两个概念来说明价值投资,可以一目了然地理解两种不同的低估观及价值投资方式。

 

在现实的投资世界里,许多标榜为价值投资者,即使一只股票的市盈率达到上百倍,他也愿意买,理由是成长性好,比如许多创业板股票投资者;也有许多价值投资者,不管一只股票的成长性被市场多么看好,只要市盈率超过10倍,一概置之不理。当然在两者之间也有许多走中庸路线的。如果以笔者的静态低估与动态低估两分法来判断一只股票該不該买,将有以下四种情况,容我一一说明每一种情况的购买原则:

 

第一种情况:既静态低估,也动态低估。也就是说,拟买股票从现实与历史的财务指标来分析,是低估的。从企业未来的成长性来判断,也不错,在当前股价不变的情况下,随着时间的推移,企业目前的静态低估情况会愈加突出。对于这样的股票,无疑是价值投资的绝佳标的,可大胆重仓买入。

 

第二种情况:静态高估,但动态低估。也就是说,尽管目前的市盈率、市净率等指标很高,但从企业未来的成长性来看,随着企业利润的快速成长,在股价不变的情况下,企业的市盈率、市净率会显著降低,从而在未来某一个时期会形成非常不合理的静态低估,由此判断目前这只股票是值得买入的。

 

对于这第二种情况,笔者需要详细谈谈看法。首先我承认,一家企业的股价是否低估,根本上还是取决于这家企业未来的赢利能力。如果我们能够确认一家企业未来的赢利能力将会大幅提升,那么目前四五十倍的市盈率可能并不高;相反,如果我们能够确认一家企业未来的赢利能力将会大幅下降、甚至破产,那么即使目前两三倍的市盈率也过高。但难就难在“如果我们能够确认”。人不是神,面对复杂的商业世界,根本上讲,我们对一家企业未来的成长性并没有准确的预测能力,最多是一种概率而已。那些因押中了一只成长股而大赚特赚的人士在吹嘘自己当初多么有远见的时候,我严重怀疑他们不过是“瞎猫碰上了死耗子”。总体上我认为,除非你能确认自己具备类似巴菲特那样的投资眼光,否则“两鸟在林不如一鸟在手”。你选择静态低估,那么即使未来动态高估,至少你的亏损幅度还可能小一些;如果你选择了静态高估,如果未来的事实证明这家企业的成长性不如预期,也属于动态高估,戴维斯双杀将可能使你血本无归

 

所以,对于第二种情况,我倾向于在投资时慎之又慎,即使一定要买,也不可重仓,以分散少量投资为主。

 

第三种情况:静态低估,动态高估。也就是说,以现实的财务指标来分析,企业的相对估值并不高,属于可投资之列,但从企业未来的成长性来判断,则随着时间的推移,这些并不高的相对估值指标会上升,从而变得高估。

 

在第二种情况中,笔者说了,人无法准确预测一家企业未来的成长性,所谓动态高估的结论,可靠性一般。企业静态低估的时候,往往是大众对这家企业或所在的行业不看好的时候。在普遍看空的悲观环境中,人需要警惕的是从众心理。在保持理性的前提下,对于静态低估比较离谱、企业无破产之虞的股票,还是可以小心求证、大胆买入。但由于此种情况没有第一种情况胜算大,所以轻易不重仓。

 

第四种情况:静态高估,同时动态高估。这种情况没有更多可讲的,此类股票能离多远离多远。

 

当然,投资并非如上述四种情况那样简单,一家企业的股票是否值得购买,企业的行业前景、商业模式、竞争优势、管理水平等等都是重要的考察因素。但只要在总体上坚持以上四种情况下的购买原则,则在股票市场上至少可以大幅减少你犯致命错误的概率,运气好的话,赚得盆满钵满的可能性也不能排除。

 

 

来源:抱朴阿素的博客

原文链接:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5875e4fc0102v0m6.html

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