政策没有新鲜事，上半年一连串宏观调控政策让我们看到了政府变革的决心，但近期政策180度急转，让熟悉的一切都回来了，从降杠杆到结构性降杠杆，再到稳杠杆，再到积极的财政要更加积极表述，一切都回到了原点。每次到了改革的十字路口，都信誓旦旦的要走下去，但改革真的很痛，以至于每次都会回到起点，毕竟与其经受改革的痛苦，不如狗且的活着，至少今天不会死。

目前来看，出口形势已经不乐观，居民消费受近几年购房加杠杆的影响也出现了消费降级，基建这个尿壶又从床底下拿了出来，虽然里边已经积满了尿垢，但接几泡尿还是没问题，基建发力还得主要依赖城投加杠杆，也就是本应去杠杆的主力现在翻身180度，再次成为加杠杆主力，目前初步估算地方城投负债40万亿，主要包括信贷、PPP、城投债和非标，城投表面上是公司的负债，但其实很多负债都是政府在做隐性担保，也是政府隐性负债的主要来源。

这次为何选择基建发力？从中国经济结构来看，出口、消费和投资三驾马车，出口这驾马车是我们当前面对的难题，也是宏观政策转向的重要变量，出口长期以来在维持我国经济模式方面发挥了至关重要的作用，也是国内投资的重要基础，消费这驾马车，当前消费占GDP的比重在40%左右，历史上消费占GDP比重最高的年份应该晨七八十年代，当时最高可达到70%左右，此时消费占比一路下滑，在2015年左右最低降到30%左右，后受房地产刺激政策出台及棚改货币直补近两年有所恢复，但相较于发达国家60%以上的占比，仍与经济水平明显不匹配，5月份公布的社会消费品零售总额降至8.5%左右，创下了非典以来的新低，再次验证了国内消费需求日趋低迷，房地产对消费挤出效应的影响将长期存在。投资层面，分三块，房地产、基建和制造业，房地产增速同比在10%，目前受制于宏观调控及开发融资的限制，以及居民高负债现状，地产这个尿壶不适合继续搞下去。制造业投资连续近10年连续回落，当前国内制造业产能是过剩的，近几年供给侧改革和环保检查，其实是在淘汰部分产能，如果外贸受阻，此时加大制造业投资，又会形成过剩产能。说到最后，在固定资产投资这块，目前只有基建可以发力。

这几天欧盟与美国签署了零关税贸易协议，看样子要边缘化WTO，如果成真，则中国经济将承受更大的打击，政府重启基建，说明我们在经济结构调整层面已经没有了缓冲的空间，现在依靠基建只能撑多久算多久。我国的经济对外依存度太高了，过去20多年的经济奇迹说穿了就是外贸奇迹，只要出口不倒，按理说房价泡沫再大，国内消费再低迷，经济发展的游戏就可以照常玩下去：国内固定资产投资形成过剩产能，以邻为壑倾倒出去，形成顺差，增加基础货币投放，形成M2，炒房卖地，政府获得土地出让金，增加固定资产投资，形成产能继续卖给美国佬，创造M2顺差。。。看，这游戏玩的多爽，国内有没有消费重要码？至上从这个链条上看不出来。过去10多年来政府一直沉迷于这种模式不能自拔，但天下免费的午餐，贸易战的突然降临让这种把这种模式冲击的粉碎，并且我们对贸易战明显毫无心理准备，以至山上的巨石滚落的时候，才发现双脚陷在泥里拔不出来，消费的低迷和房地产的泡沫此时此刻显得那么刺眼，贸易战打响的时候才发现国内已经没有转缓的空间，所以宏观政策来了一个180度的急转，基建带病上马，政策的意图很显，当前首要任务是先撑住不死，然后再择机突围，至于如何突围，基建能撑多长时间，其实政府心里没有底，否则也不会把基建这个尿壶拿出来。

目前贸易战刚刚打响，从特朗普的动作看，已经在对贸易战做中长期布局，核心是绕开中国重新建立一种贸易规则，这对于中国是一个极其不好的消息，意味着中国贸易立国的经济模式可能就此塌方，则高房价、高投资、高杠杆这种模式也将无法维继。

当改革的机遇摆在我们面前的时候，我们在一次次的放弃，现在改革的时间窗口已经正式关闭，自求多福吧！

作者：千尋
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来源：雪球
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