行为金融学:情绪是投资者的陷阱

编者语:2013年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特•席勒,在耶鲁大学开设了一门十分热门的课程“行为金融学”,其著作《非理性繁荣》对金融市场中非理性的一面提出了独到的间接与准确的判断。行为金融已越来越多的被华尔街投行家们所接受采纳,并用于真实的投资工作中。本期【漫步华尔街】为您推荐由德意志银行(中国)董事黄凡先生带来的最新文章,用行为金融理论寻找投资者误区。

 

文/黄凡(德意志银行(中国)董事,私人投资管理业务中国区总监)

 

  现在提起国内股市主板,投资者多表示失望和无奈:沪指徘徊在2000点(十多年前就到过这样的水平了),平均市盈率在10倍左右,处于历史新低。此时,如果有人说股市前景光明,即召来骂声一片……还记得2007年间,沪指涨势如虹,攀上6000点的高位,市盈率超过60倍,那时,当有人提出股市万点论时,招来的是无数欢呼!

  市场还是那个市场,上市公司还是那些上市公司。为什么投资者有这种天渊之别的态度?投资人都会在股市上涨时普遍头脑发热,高度乐观,这就常会高估市场的投资价值;而在下跌时焦虑不安,极度悲观以至看不到光明,从而往往与低估值的机遇擦肩而过。

 

  说到这里,我得引用“行为金融学”谈谈投资者常“误入”的误区:

一、投资行为其实很大程度上受投资者的情绪左右。投资者对投资标的(股票、房产等)的价值的看法并非按照科学的估算,而是按照情绪来决定如投资标的的价格一路看涨,则认为“很有投资价值”,否则认为“没有投资价值”。可是长期而言,最终决定投资标的的走势的确是按照科学的估算出的价值,而非投资者凭情绪感受而判断出的“价值”。2007年底上证6000点时,市场人士们凭乐观情绪判断A股主板“很有投资价值”,但其时随波逐流入市的结果?大家都已知道了。A股最终被超过60倍市盈率的“科学估算估值”一直牵引着长期下行……

 

二、投资者的“生怕错过机会”的贪婪,也决定了顺水推舟的投资狂热,从而促成了人类金融史上一次又一次事后看来是几近荒谬的大泡沫。记得本世纪伊始,美国纳斯达克指数经过几年的持续上涨超5000点,对应平均市盈率超过70倍。泡沫已显而易见。然而当时投资者情绪随市况高涨而高涨,每当有回调,很多投资者高喊着“Life Time Opportunity”(那可是一生只得一回的机会)跑步入市。结果,跑步入市变成“跑步送钱”。一度被认为“代表新生产力、代表全球的未来”的纳市一路下跌至1000余点。至于比5000点时好得多的买入机会?后来多着呢!

 

三、投资者“忘记过去,放眼未来”的过于乐观态度,往往让投资者们一次又一次地陷于泡沫之中。结果,一次又一次地把自己辛勤劳作赚得的收入,通过这种轻视的投资行为送给他人。著名的投资人巴菲特说过很睿智的一句话,人们最值得吸取的教训就是:人们从来不从过去的失误中吸取教训。投资人挂在嘴边的话就是:这次不同!

 

  且看,纳斯达克在本世纪初崩盘的国际经验,加上上证2008年大跌的国内教训,丝毫不能阻挡投资者追捧国内创业板的步伐:创业板前期成功冲过1500点,经过一年多大涨,市盈率达62倍接近A股历史高点。人们认为,创业板代表中国的未来……没什么好担心的。

 

  其实,创业板60多倍市盈率对应是不足2%的投资报酬率。根据WIND数据,上证A股去年前三季净利润同比增长14.29%,沪深300前三季度净利润同比增长12.33%,均高于中小板和创业板的个位数利润增速。截至1月23日,在已公布业绩预告的199家创业板公司中,仅有120家公司预增,占比刚刚六成。业绩不佳者占比近四成。一贯被寄予厚望的成长性,其实也只是个传说。

 

  尽管创业板估值已达到纳斯达克本世纪初和上证2008年崩盘前的水平,投资者们依然因害怕错过投资机会而趋之若鹜。古今中外的经验教训,就全抛之于脑后了。其实,温故而知新,现在不凑这个热闹,今后以现在的半价购买绝大多数这些创业板股票的机会多得很!然而,我尝试劝住身边的朋友去参与这场击鼓传花的游戏。然而,成功的例子寥寥……

 

  行为金融告诉我们,投资行为受投资者情绪的影响往往会踏入误区。克服自身人性的弱点,建立起理性的投资理念,才是投资成功的关键。因此投资,所面对的敌人不是市场,而是投资者自己。

 

文章来源:福布斯中文网2014年3月3日

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