黄燕铭:股价不是树上的花 是人们心里的花


本文为国君安证券研究所所长黄燕铭昨日在2015年投资策略研讨会上的演讲:

 

说到今天会议的题目叫新繁荣的启动,我讲几个方面的问题,大家看到今年1月份的时候,有一个演讲叫股票价格不是树上的花,其实2013年也好,2014年也好,这段话表现得很清楚,树上的花开,股价是涨的,树上的花不开,心里的花也可以开,也可以涨。

 

证券研究需要三个境界。第一个境界,是投资实战。第二个境界,是对学术的认知和理解,是学术应用。第三个境界是哲学认知。2013年也好,2014年也好,中国股票市场要用哲学智慧才能看得懂,没有哲学高度看不懂股票市场。说到这里,我要讲两个故事,讲完这两个小故事,大家对中国股票市场是怎么回事就能理解了。

 

第一个故事是在1984年我的老师讲给我听的。他说什么叫唯心主义呢?就是一个老和尚带着一个小和尚到山里面去,小和尚指着树上桃花说,师傅我看到这棵树上的桃花,开过三次,败过三次。老和尚说树上的桃花到底开过还是没开过?其实我们根本就不知道。能够知道的只是你心里的花开了三次败了三次。这就是唯心主义哲学思想很典型的表达。老和尚讲的这段话到底是对的还是错的?我在14岁时候,觉得这老和尚简直骗小孩,胡说八道。到40岁的时候,我想明白了,老和尚讲的话是有道理。第一个问题,客观世界可知吗?如果你随意拿起一张纸问自己这张纸是什么颜色?你会说是白色的。问题在于纸真的是白色的吗?也许是因为我们的眼睛里面少了某种色素,我们看不见那个真实的颜色。所以,纸的白色不是由纸决定,是由我们的眼睛乃至心灵决定。由此讲一个问题,中国的宏观经济的增速到底是7.0%、7.5%还是8.0%。

 

换句话来讲,大家做证券研究和证券投资,不要过于执着于对客观世界的认知和理解,你的认知和理解其实也是错的。西方人有一句话叫,人类一思考,上帝就发笑。所有人都在寻找真理,其实我们找到的都不是真理。更可怕的是,当你真的找到真理的时候,你自己都不知道那个其实就是真理,因为我们根本没有办法判断。

心中花

老和尚这段话再往下讲,就讲到证券投资的一个核心问题。树上的花开了,人们心里的花也开了,股价涨不涨?涨。可是树上的花不开,人们心里的花可不可以开?可以。所以,股票价格不是客观事件的反映,是人们内心世界的反映。一样的,有一天树上的花终于开了,可是人们心里的花却在谢,股价是涨还是跌?跌!所以,今天买成长股和创业板的股票的人也得记住,有一天会发生这一步。

 

2014年为什么很多人会对股票市场作出错判,执着于宏观经济统计报表数据,那只是一个符号世界,并不是经济本身。

 

很多人执着于“我”所知道的实体经济,却不知道客观世界究竟是可知还是不可知,从来就没有想过。

 

很多人都执着与经济增长以及公司的业绩,看GDP的G,增长率,看上市公司的EPS,很多人跟我说明年的业绩没有,怎么股价会飞?却不知道股价价格除了分子还有分母。2013年股票价格炒的是分母,2014年炒的也是分母,2015年依然是炒分母。所有人对分子的理解都非常好,可是对分母的理解却相当糟糕,为什么是这样?因为所有分子变成事实的时候,都可以在报表上找得到,GDP的经济增长率,和上市公司的EPS在报表上都找得到。

 

但是你会发现一个问题,每一个指标都是未来的预期,当它变成现实的时候,它们都将化为乌有,分母上的每一个指标你在报表上永远都找不到,所以这对我们来说在研究中就出现了这个困难。我在过去的研究当中非常希望建立一个模型,通过模型把指数的变化计算出来,拟合出来,后来我想明白一个道理,这根本就是一件徒劳的事情,很简单,我问大家一个事情,一个杯子加一个杯子等于两个杯子,可是我问你,一颗心加一颗心等于几颗心?有的人告诉我两颗心,我说:“你回家去吧,别玩股票了。”

 

答案应该是“鬼才知道。”所以用一个数学模型计算股价根本是不符合实际情况的。”符号世界可以刻划客观世界,但是不能刻划人的内心世界。在存在、认知和符号的世界里去寻找投资机会,我写的那篇文章,任博士看到400点,那篇文章讲的是策略研究,一定是唯心和唯物的结合,你用纯粹的唯物主义去看股票市场,去看策略,你一辈子都看不懂,为什么我们最后在策略上会有新的思想?因为我们是把唯物和唯心相结合,我是物和心相结合的过程。

 

执着于客观世界和基本面,股票价格反映的是内心世界,我写的许韩非传那篇文章的核心思想是告诉大家,股票价格变动和债券价格变动的原因是一样的,答案都是众人的心在动。所谓众人无心,证券投资就是这个道理。

 

执着于我心乃至我的见解,殊不知股票价格反映的是众人的心。

 

执着于价值投资或者成长投资,殊不知,任何一种投资理念都只是唯心所现,本无区别。就像肉和菜都是化合物,教育小孩吃饭不要挑食,教育大人投资不要执着某一类。证券研究与舍离一切执着,要把2015年的股票市场做好,不要执着于外在的物,也不要执着于我的心,到头来都是一个错,我们要说的是正确研究、正确投资是从经济学走向金融学,再回到经济学的一个过程,证券投资是从物到心,再回到物的过程,这是给我们到现场的礼物。证券投资到最后是一个边际思维,什么叫边际思维?要找即将处在风口上会飞的垃圾,不是小鸟,是时间的边际和空间的边际,两个都可以找。

 

这是乔博士的PPT里面给到过的,在这个过程当中,中国证券市场从1990年一直到2012年炒的都是DDM模型的分子,最看重ROM、EPS和增长率,2013年已经不是了,2015年更是这个样子,大家看分母上有两个核心指标,一个是无风险利率,还有风险偏好。

 

2015年的股票市场,我来总结一下,大家记住八句话就可以了,左手四句右手四句,左手四句是改革堵住三大资金黑洞,由此导致无风险利率下降,表现为增量资金入市,推升增量资金喜好的股票,低价股、低市值股、购并股约等于价值股(其实不是价值股),2015年的价值股本质上是外围资金流入导致的,约等于价值股,你如果认为价值投资回归了,那只是一个假想,其实价值投资在2015年没有回归。

 

右手四句话也很简单,改革政策落地,依法治国出台,由此导致风险偏好上升,表现为存量资金投资积极性上升,刚才左边是增量,右边是增量。由此推升高风险特征的股票行情,什么叫高风险特征的股票,就是树上的花还没开,鬼知道哪天才开,可是心里的花却在乱开,那就是题材股、概念股、讲故事的股票,有人说讲故事的股票是不理性的,骗人的,你说别人不理性,你就认为自己是理性的,你怎么知道自己是理性的?

 

人类之所以为人类,因为人类有梦想,人类之所以有发展,人类有预期,炒预期和梦想没有错,题材股、价值股对我来说没有什么区别,只是左手脉搏、右手脉搏,都是人类世界的反映,左手脉搏、右手脉搏哪一个是高尚的,哪一个是卑下的,不要说成长股是对的,价值股是错的,也不要说成长股是错的,价值股是对的,也不要说哪一个是高尚的,哪一个是卑下的,在一个历史阶段做一个历史阶段的事情。股票投资,过去的心不可得,未来的心也不要多想,把眼前将要来的行情做好了就可以了。

 

反思2015年的股票市场,结论很简单,无风险利率在下降,风险偏好在上升,经济增速下台阶,股市还可以继续走牛,债市的牛市已经走到了尾部,而股市的牛市还在继续,甚至刚刚开始,我们继续倾听牛市的声音。

 

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在做证券研究和证券投资的时候,我们整天看GDP是多少?上市公司公布什么信息?执着于对客观世界的认知,看上市公司的EPS,却不知道股票价格为什么会涨跌,导致证券研究的方向全错。所以做证券投资,第一,要看清楚客观世界,但客观世界其实永远也看不清楚。第二,要在看清楚客观世界的同时,看清楚自己和别人的内心世界。人类相互之间进行的证券交易,表面上人们在交换金融工具,本质上证券交易是在交换预期,再往前看是人们在相互交换内心世界。证券研究一定是从投资实战的层面理解到哲学的层面,所有前人的思想精华都是可以吸取研究的,是帮助自己提高修炼的过程。

 

第二个故事,2013年中国股票市场特点,成长股和创业板涨,价值股一路跌。为什么会出现两端走的特征?股价为什么会出现那么大一个偏差呢?或者说这两者之间偏差背后的本质原因是什么?讲一个小故事,有一家人,老人和年轻人坐在一起吃饭,突然门外有一个地雷爆炸了。老人的第一反应是什么?躲起来。年轻人的第一反应是什么?冲到外面去看一看。也就是说,当风险发生时候,高风险偏好的人把高风险特征资产的价格打了上去,然而低风险偏好的人把低风险资产的价格砸了下来,由此导致了两端走的情形。那个地雷就是从去年3月份开始的非标银行资产清理开始的一系列事件,而这些事件导致的结果是人们的风险意识和风险定价出现了错乱。这个过程当中,一部分股价涨,一部分股价跌,两端走的特征由此出现。这其实是一个资本市场微观结构理论的问题。

 

换句话来讲,2013年在我来看,不是成长股的行情,也不是创业板股票行情,而是高风险特征股票的行情。2014年1月份,目前两端走的特征依然会维持,在未来一段时间还会维持。2014年中国股票市场将不是业绩驱动,而是风险驱动。业绩驱动大家看GDP增长率, 2014年1月份到4月份,是中国股票市场历年来,投资者对将要公布的EPS是多少最漠不关心的一年。但是人们对整个金融市场风险怎么解决,会非常关注。

 

在这种情况下,高风险特征股票在TMT、在机械、在化工吗?可以这么说,高风险特征股票在任何一个行业都存在。2014年中国股票市场不是业绩推动,而是风险推动,业绩和风险在当前只是人们的一个预期。所以证券投资到最终,是用我的心去感知别人的内心世界的过程。DDM模型描述的也不是客观世界,而是人们的内心世界。20多年来,中国股票市场波动主要受DDM模型分子变动影响,受分母影响非常小。但是从去年年初开始到现在为止,主要影响不是分子,而是分母。所以业绩看似越来越不受关注,而风险却变成一个主要的影响因素。真的投资高手是不管市场怎么变,我都不用变。你对投资的本质问题要有一个非常深入认知和理解。

 

很高兴,2013年诺贝尔奖颁给了法玛,我认为这是一个迟到了40年的奖项,学术界、实务界关于有效市场理论也争论了40年。在2013年我读的一本书叫《金刚般若波罗密》,书上提到,金刚般若波罗密,非金刚般若波罗密,是名金刚般若波罗密;我读明白了,有效市场理论,非有效市场理论,是名有效市场理论。所有的金融投资问题只有一个办法去学,就用你的心灵去感悟。​​​​

 

黄燕铭微博

黄燕铭:股价不是树上的花 是人们心里的花

http://stock.hexun.com/2014-11-28/170884743.html

佳文欣赏:股票价格不是树上的花(文/黄燕铭)_dqf392_新浪博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a606cbd0102vmkd.html

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