按照2月份官方公布的统计数据，央行口径的货币乘数已经达到6.15倍，这是屡创新高之后再创历史记录。实际上，从图1我们可以看出，打从2011年之后，货币乘数就开始一路走高。

 

图1：货币乘数走势图

 

货币乘数越来越高意味着什么？按照“货币乘数＝M2/基础货币”的定义，货币乘数越来越高意味着“单位基础货币创造的M2越来越多”，换句话说，1元基础货币创造4元M2（1:4），和1元基础货币创造6元M2（1:6），这当然是金融杠杆越来越高，而按照金融学原理，这个杠杆也是全社会最为基本的杠杆。世实际上，图2反应的基础货币与M2之间的开口越来越大，恰恰反映了这样一个过程。

 

图2：基础货币与M2走势对比

 

货币乘数过高会给金融市场带来一个非常严重的问题：金融短期化。货币乘数的另一个名称叫做“货币流动速度”，流动速度越高，流动周期越短，而周期越短，恰恰说明金融短期化越严重。图3告诉我们，从2010年开始，短期金融需求暴涨，这当然可以证明金融短期化，同时也是金融短期化的典型特征。我们过去金融管理存在一个严重的问题，只重视数量，不重视期限结构。比如，无论是货币当局还是市场人士，更多关注的是M2的总量和增速，认为M2增速高就是货币宽松，M2增速低就是货币紧缩。但站在实体经济的角度看，无论是M2数量还是增速，它的高低只意味着金融流动性的的高低。M2增速高，并不一定意味着实体经济金融环境宽松。因为，我们必须意识到另一个更加重要的问题：M2的结构质量，它是中国整体金融质量的根本。应当说，长期占比越高，结构品质越高；短期占比越高，结构品质越低。

 

图3：同业拆借规模（短期金融需求）

 

现在的问题就是：在中国整个金融资源或M2当中，短期占比越来越高。这是中国金融资源质量日趋劣质的关键，也是中国金融亟需新的制度供给，从而强力扭转金融短期化、劣质化的关键。

 

金融短期化必然导致全社会负债和资产的错配，这个错配越严重，杠杆率越高。因为，以短期债务去支撑长期资产，债务端期限越短，所需债务总量越高，债务总量越高就是杠杆高，无论是金融机构还是实体企业，都必须更多介入短期债务去防范流动性风险，这是不可抗拒的金融规律。

 

提高中国金融质量，首先应当从扭转金融短期化趋势通过一系列制度变革和创新，这个过程应当尽快开始。

 

 

来源：钮文新的博客

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